近期，中信資本高級董事總經(jīng)理及私募股權(quán)投資部門(信宸資本)管理合伙人信躍升參與第十七屆中國基金合伙人峰會《2023 股權(quán)投資新策略》圓桌對話，觀點(diǎn)分享如下：

并購基金的時代正在加速到來，

通過“四化”為被投企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值

我們信宸資本是做控股型并購的。目前，中國市場開始逐步走向成熟，增長放緩。我覺得對于并購基金而言，屬于它的時代正在加速到來。中信資本及其私募股權(quán)投資部門信宸資本成立20余年，共投資約100個項(xiàng)目。我們擅長做比較復(fù)雜的、跨境的、需要投后管理的項(xiàng)目。

過去幾年我們有一些策略的改變，我也想跟大家分享一下最近的思考。去年對我們行業(yè)來講是具有非常重大轉(zhuǎn)折的一年，分別有一個好消息和一個壞消息。先說壞消息，首先是流動性不足，美元投資現(xiàn)在還沒有回歸市場。人民幣資金除了地方政府比較積極以外，私人和民間的資金也比較缺乏信心，因此流動性變差了。其次就是退出渠道不明朗，美國肯定很難退出，香港的流動性、估值也很差，上市就會迎來價(jià)格跌損。A股市場則有自己的獨(dú)特性。退出市場不明確就很難定價(jià)，也很難跟投資人約定回報(bào)的時間。

好消息就是項(xiàng)目變便宜了。當(dāng)前中國一級市場的定價(jià)體系正在重構(gòu)，新的估值標(biāo)準(zhǔn)也還在探索中，但可以肯定的是項(xiàng)目估值會趨于合理。然而相應(yīng)地，資金也不好找了，也更加考驗(yàn)投資人的能力。憑借20年的投資經(jīng)驗(yàn)，我知道這種低潮時期反而是賺大錢的時候，例如我們最早做退市，正值中概股被打到底，但也做出了分眾傳媒這個非常成功的項(xiàng)目，后來還做出了亞信、豪威這些經(jīng)典案例。

在資金寶貴的前提下，我們做項(xiàng)目要更看重價(jià)值創(chuàng)造，一方面幫助被投企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，另一方面也幫公司及基金自身創(chuàng)造價(jià)值。這是非常寶貴的歷史機(jī)會。

當(dāng)前，信宸資本采取控股型并購策略，致力于“圍繞著平臺做項(xiàng)目”，即通過投資鏈頭企業(yè)并撬動其產(chǎn)業(yè)鏈上下游，進(jìn)一步圍繞包括消費(fèi)、科技及高端制造等在內(nèi)的重點(diǎn)領(lǐng)域建立豐富專業(yè)的平臺，形成投資良性循環(huán)。再比如我們投了豪威，再跟韋爾合作，那么我們投資半導(dǎo)體行業(yè)就有底氣了。基于亞信，我們投資軟件行業(yè)也有底氣了。我們信宸資本旗下控股企業(yè)年銷售額總計(jì)將近千億，如果并表的話這將是很大的集團(tuán)企業(yè)，所以我們要發(fā)揮這個優(yōu)勢。同時信宸資本也擁有專門的成長型基金，專注捕捉高成長企業(yè)投資機(jī)會，抗周期能力更強(qiáng)。

當(dāng)下處于下行周期的時候，更要注重穩(wěn)健，需要看企業(yè)的現(xiàn)金流。并購基金的優(yōu)勢就在于有現(xiàn)金流，即使市場不好的時候也能夠分紅，不靠一級市場燒錢。這樣就比較容易穿越周期，迎接下次市場的漲潮。

我們可以看到現(xiàn)在有很多項(xiàng)目機(jī)會。舉例來說，跨國公司在中國的銷售收入是1.5萬億美元，這一部分企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)中算質(zhì)量較好，但仍然面臨諸多挑戰(zhàn)，因此部分企業(yè)是愿意把在中國的資產(chǎn)剝離出來的。我們抓住這一機(jī)遇做了很多這類投資項(xiàng)目，幫助跨國公司進(jìn)行分拆并推動本土化發(fā)展策略，調(diào)動企業(yè)積極性并打開中國市場。

另外我總結(jié)了并購基金的“四化”想跟各位分享，對于現(xiàn)在的中國市場來說，增量非常重要，但是還有很大的存量市場要提高效益。高質(zhì)量發(fā)展的新階段將催生巨大的并購需求，從而提高整體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。

我們通過“四化”為被投企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，即跨國公司本土化，中小企業(yè)規(guī)?；?，家族企業(yè)職業(yè)化，集團(tuán)公司專業(yè)化。除了剛才講過的跨國企業(yè)本土化，中小企業(yè)規(guī)?；侵笌椭髽I(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、確立市場優(yōu)勢地位、提高行業(yè)集中度，讓企業(yè)和行業(yè)發(fā)展上一個臺階;集團(tuán)公司專業(yè)化則是幫助涉及多個行業(yè)的集團(tuán)企業(yè)更加聚焦在優(yōu)勢行業(yè)、提高效率;家族企業(yè)職業(yè)化可以幫助該類企業(yè)處理好接班問題、引入職業(yè)經(jīng)理人、完善治理結(jié)構(gòu)，從而壯大其規(guī)模。

我認(rèn)為面對變化不應(yīng)該感到悲觀，市場總是有起有伏，投資人反而應(yīng)該保持冷靜，密切關(guān)注估值具有吸引力的投資機(jī)會。

“長錢”對于改善市場募資環(huán)境

以及促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展至關(guān)重要

美國PE發(fā)展過去有幾個階段處于super cycle(超級漲勢周期)，增長非?？?，主要是因?yàn)橥顿Y者想在低利率環(huán)境下尋求更好的回報(bào)。例如退休金的利率達(dá)到6%才能覆蓋所有人的退休金，但是現(xiàn)在只有2%，因此必須投另類才能獲得高收益，從而達(dá)到預(yù)期的收益率。

現(xiàn)在美元加息以后，美元基金也不容易融資。而人民幣目前處于低利率周期。如果理財(cái)利率1%，銀行以1.5%利率貸給企業(yè)，還得額外貼息，那個時候各個資方可能都坐不住了，因?yàn)橘Y本沒有收益。所以從長期來看，人民幣PE基金的規(guī)模應(yīng)該會迎來增長。

近期的困難有兩個，一個是行業(yè)仍需監(jiān)管政策的持續(xù)扶持。與PE相匹配的長期資金例如個人養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金有待釋放。我認(rèn)為，“長錢”的引入對于改善市場募資環(huán)境以及促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展來說都是至關(guān)重要的

第二個困難來自投資者教育。真正市場化的錢、例如民間的錢都認(rèn)為投PE會獲得高收益，缺乏正確的認(rèn)知和預(yù)期。所以投資人思想需要有所轉(zhuǎn)變，明確投一級市場的目的是什么，也能了解財(cái)富的增長來自于不同資產(chǎn)的組合。這就需要行業(yè)不斷教育市場化的錢，幫助投資人形成長期的意識，才能形成一個健康的市場。

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