8月1日，惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)從“AAA”下調(diào)至“AA+”，金融市場(chǎng)“巨震”。與此同時(shí)，另外一些市場(chǎng)人士開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)向日本：“債臺(tái)高筑”背景下，日本會(huì)否步美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)的“后塵”?

CPT Markets平臺(tái)分析師Lucien指出，市場(chǎng)為什么會(huì)有此疑慮呢?因?yàn)槿毡菊畟鶆?wù)在“零利率”政策的支撐下持續(xù)增長(zhǎng)，與GDP之比逐步攀升，其債務(wù)可持續(xù)性備受質(zhì)疑。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)估計(jì)，2022年末，日本的債務(wù)達(dá)到1270.499萬(wàn)億日元(約9萬(wàn)億美元)，占該國(guó)GDP比重約260%。

如果不明白這個(gè)什么嚴(yán)重程度，當(dāng)年深陷“歐債危機(jī)”漩渦的希臘和意大利，其債務(wù)占GDP比重分別約為166%和140%。這些國(guó)家當(dāng)年爆發(fā)危機(jī)了，而現(xiàn)在日本還在硬撐著。

不過(guò)這種硬撐也很勉強(qiáng)了，在外資嚴(yán)重流失下，日本央行在7月28日宣布靈活調(diào)整收益率曲線控制(YCC)政策，10年期國(guó)債收益率走高，這個(gè)時(shí)候付出的利息是越來(lái)越大的。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省5月公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月底，日本中央政府的國(guó)債、政府借款、政府短期證券等債務(wù)總額達(dá)到1270萬(wàn)億日元，創(chuàng)歷史新高。而本年度，日本財(cái)政預(yù)算中有22.1%用于支付利息和贖回債務(wù)。

CPT Markets分析師指出，日本央行的行為這意味著什么呢?日本根本就不敢跟隨美國(guó)加息，這也是為什么美國(guó)加息的同時(shí)日本沒(méi)有行動(dòng)的原因。如果加息，日本可能連利息都還不起了，這對(duì)于經(jīng)濟(jì)的打擊程度是非常大的。

在此背景下，日本央行委員們重申了維持超寬松貨幣政策的必要性并敦促日本央行讓YCC更加靈活。這也意味著日元將進(jìn)一步面臨貶值的壓力，資金流失仍然嚴(yán)重。

在2021年美國(guó)開(kāi)始降低寬松預(yù)期的時(shí)候，日元開(kāi)始貶值，然后在2022年3月美國(guó)宣布加息之后，日元貶值加速。這個(gè)時(shí)候可以看出來(lái)美日上漲速度是非常驚人的。

從2021年到2022年底，不到兩年的時(shí)間里面，日本匯率貶值驚人，高達(dá)50%的貶值程度，高居主要大國(guó)的榜首。伴隨日本最終退出量寬政策而來(lái)的利率上升，日本政府的信用也可能受到質(zhì)疑，從而使日債融資操作復(fù)雜化，帶來(lái)短期風(fēng)險(xiǎn)。

野村綜合研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前日本央行董事會(huì)成員木內(nèi)登英(TaKahide Kiuchi)表示，值田和男調(diào)整YCC是“向日本政府發(fā)出的一個(gè)信息，即現(xiàn)在必須負(fù)責(zé)地進(jìn)行財(cái)務(wù)管理，因?yàn)槿毡狙胄胁粫?huì)像過(guò)去那樣牢牢地控制收益率。如果市場(chǎng)對(duì)日本政府的管理失去信心，日債收益率就會(huì)持續(xù)上升。”三菱日聯(lián)研究咨詢公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家小林信一郎(Shinichiro Kobayashi)稱：“如果有傳言稱，日本可能被下調(diào)信用評(píng)級(jí)，那么上行壓力可能會(huì)將日債收益率在短期內(nèi)快速推高至1%以上。”

而這絕非日本央行和政府希望看到的。也因此，雖然口頭說(shuō)放寬YCC政策，但上周，日本央行卻兩度宣布進(jìn)行計(jì)劃外購(gòu)債操作，直接干預(yù)，抑制10年期日債收益率上行。在宣布計(jì)劃外購(gòu)債操作之前，10年期日債收益率已觸及0.65%的九年新高。

CPT Markets分析師稱，這其實(shí)已經(jīng)說(shuō)明日元在左右為難中只能選擇繼續(xù)貶值，只有這樣，才可以維持著龐大國(guó)債的不破產(chǎn)，畢竟一旦國(guó)債利率跟隨美國(guó)上調(diào)，一旦達(dá)到5%以上，日本財(cái)政很難維持。所以短期內(nèi)日元維持貶值趨勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生跟厄本那性的轉(zhuǎn)變。

從2023年年初開(kāi)始到現(xiàn)在，日元再次開(kāi)始加速貶值的過(guò)程，從127附近漲到了145，目前趨勢(shì)來(lái)看大概率在今年美日走勢(shì)繼續(xù)創(chuàng)下近些年的高點(diǎn)。2022年10月創(chuàng)下的美日152，會(huì)很快被打破。這也是在美元繼續(xù)加下部分國(guó)家在硬撐，而市場(chǎng)的圍觀者則在繼續(xù)押注日元在這種情況下只能選擇貶值，而不是加息來(lái)維持當(dāng)前的市場(chǎng)。

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