2月1日,證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn),并發(fā)布《關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制前后相關(guān)行政許可事項(xiàng)過(guò)渡期安排的通知》。同日,上交所發(fā)布《關(guān)于就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知》,就制定修訂的9項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。深交所也發(fā)布《關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)審核工作銜接安排的通知》。

在全面注冊(cè)制改革下,IPO、上市破發(fā)、退市等都將常態(tài)化,長(zhǎng)期價(jià)值投資為王。全面注冊(cè)制下,醫(yī)藥行業(yè)在迎來(lái)更大的發(fā)展機(jī)會(huì)的同時(shí),也將迎來(lái)挑戰(zhàn)。誰(shuí)將頂住壓力,繼續(xù)馳騁在生物醫(yī)藥的賽道上?不同細(xì)分醫(yī)藥領(lǐng)域企業(yè)對(duì)上市標(biāo)的選擇又有哪些影響?近日,高特佳執(zhí)行合伙人于建林接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者唐唯珂的采訪,就全面注冊(cè)制改革下生物醫(yī)藥行業(yè)的新機(jī)遇與挑戰(zhàn)展開(kāi)了深入探討。

生物醫(yī)藥行業(yè)受益

此次全面注冊(cè)制改革之下,符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向的高成長(zhǎng)行業(yè)有望受到政策支持,生物醫(yī)療等行業(yè)將受益。

“全面注冊(cè)制對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的整體IPO的上市肯定整體是利好的。”高特佳投資執(zhí)行合伙人于建林對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,這與生物醫(yī)藥行業(yè)的特點(diǎn)有關(guān),生物醫(yī)藥行業(yè)是典型的投入產(chǎn)出周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè),一方面行業(yè)壁壘比較高,需要資金多,另一方面產(chǎn)品商業(yè)化周期時(shí)間長(zhǎng)。

全面注冊(cè)制改革啟動(dòng)后,發(fā)行的上市條件更加包容,發(fā)行定價(jià)和交易制度也出現(xiàn)新的變化。但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),投資門(mén)檻是不斷提高的,要求其充分把握風(fēng)險(xiǎn)。而市場(chǎng)投機(jī)行為將被抑制,這有利于對(duì)中長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、長(zhǎng)期基本面趨勢(shì)投資更為普遍,將激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資、私募基金等新金融業(yè)態(tài)的動(dòng)力,鼓勵(lì)更多企業(yè)家和投身于高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的科技創(chuàng)新企業(yè),可有效推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、保障供應(yīng)鏈安全,而長(zhǎng)線資金的涌入對(duì)于生物藥企的發(fā)展更為有利。

全面注冊(cè)制下,板塊各有分工,以實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展,不同的標(biāo)的對(duì)于企業(yè)的吸引力也有所差異。“主板肯定是要突出大盤(pán)藍(lán)籌的一個(gè)特點(diǎn),重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式比較成熟,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要穩(wěn)定,有一定的規(guī)模,也具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè),一般是成熟期的大型企業(yè)。從科創(chuàng)板的定位屬性來(lái)看,它可能更多地突出硬科技的特色,發(fā)揮資本市場(chǎng)改造的試驗(yàn)田作用。”于建林對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

創(chuàng)業(yè)板主要是服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè),科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板是生物醫(yī)藥企業(yè)的兩個(gè)首選板塊。“從2022年新發(fā)股票來(lái)看,生物醫(yī)藥行業(yè)在2022年科創(chuàng)板位居行業(yè)第二,新增了近7000億的行業(yè)市值,而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō),生物醫(yī)藥行業(yè)是新增市值第一大行業(yè),2022年達(dá)到了近2000億的規(guī)模。”

全面注冊(cè)制啟動(dòng)后,上市條件不斷優(yōu)化,醫(yī)療生物、醫(yī)藥企業(yè)的IPO將會(huì)進(jìn)一步放量,越來(lái)越多的生物醫(yī)藥企業(yè)將會(huì)涌入這一賽道。同時(shí),由于技術(shù)的發(fā)展,生物醫(yī)藥賽道將會(huì)不斷細(xì)化,不同行業(yè)的發(fā)展階段不盡相同,使其在選擇上市路徑方面也會(huì)出現(xiàn)差異。

“就像我們經(jīng)常講的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械,包括腦科學(xué)、合成生物學(xué)、基因細(xì)胞治療和計(jì)算生物學(xué)等,全球都還處于發(fā)展早期階段,風(fēng)險(xiǎn)比較高,更需要資本市場(chǎng)的助力后擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和專利,更適合科創(chuàng)板上市。”于建林對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,有自主專利又掌握了核心技術(shù)、具備全球競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品的公司更適合在科創(chuàng)板上市。

而仿制藥、中成藥等生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展較為成熟,硬科技屬性相對(duì)較弱,則需要達(dá)到主板的要求后再去上市。因此財(cái)務(wù)指標(biāo)要求較高,未來(lái)只有絕對(duì)的龍頭企業(yè)才有上市的機(jī)會(huì),行業(yè)整合會(huì)越來(lái)越明顯,行業(yè)集中度也會(huì)越來(lái)越高。如果不是頭部企業(yè),將來(lái)被上市公司并購(gòu)或許是更好的出路,以實(shí)現(xiàn)資本化的運(yùn)作。

賽道細(xì)化,擇“板”上市

全面注冊(cè)制改革后,生物醫(yī)藥行業(yè)融資上市的腳步加快,這也有利于CXO(醫(yī)藥外包服務(wù))企業(yè)的發(fā)展。

深圳某私募基因醫(yī)藥分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,這次注冊(cè)制改革,國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的地位明確作了提升,對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)是長(zhǎng)期利好,這也利好CXO公司。

長(zhǎng)期以來(lái),CXO企業(yè)承擔(dān)著藥品從研發(fā)到生產(chǎn)等一系列的外包業(yè)務(wù)。一個(gè)簡(jiǎn)單現(xiàn)代藥品從發(fā)現(xiàn)藥理靶標(biāo)到最后批量上市,大致要經(jīng)過(guò)六個(gè)環(huán)節(jié):研究、發(fā)現(xiàn)、臨床前、臨床、注冊(cè)和生產(chǎn),而CRO和CMO/CDMO其實(shí)是外包企業(yè)針對(duì)藥企不同環(huán)節(jié)的需求,提供專業(yè)的支持以協(xié)助藥企順利將新藥批量上市。

隨著疾病的日益復(fù)雜、已知靶點(diǎn)的不斷消耗,以及政策監(jiān)管要求的不斷升級(jí),醫(yī)藥公司的研發(fā)成本正在不斷攀升,研發(fā)周期也越拉越長(zhǎng),研發(fā)成功率和最終的回報(bào)率明顯下降?，F(xiàn)代制藥企業(yè)在頂著較高研發(fā)壓力的情況下,為提升成功率和回報(bào)率,正逐步加大與CXO企業(yè)的合作,促進(jìn)CXO外包市場(chǎng)的興起。

于建林向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出,值得注意的是,生物醫(yī)藥不同細(xì)分行業(yè)的上市目標(biāo)也有所不同。對(duì)于CRO企業(yè),那些專注做臨床前靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)和藥物設(shè)計(jì)的企業(yè),因其研發(fā)屬性很強(qiáng),對(duì)核心的技術(shù)要求較高,科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板將是一個(gè)好的選擇;而臨床CRO則是屬于服務(wù)成長(zhǎng)性的企業(yè),既有知識(shí)密集型的屬性,又具備勞動(dòng)密集型的屬性,未來(lái)則更多依托自身的臨床資源和人力資源去提高服務(wù)體量,其上市公司的財(cái)務(wù)門(mén)檻也會(huì)要求較高,行業(yè)格局基本形成,可能面臨并購(gòu)整合的局面。

而對(duì)于CDMO行業(yè)來(lái)說(shuō),則同樣需具體細(xì)分。CDMO行業(yè)有小分子、大分子和CGT(細(xì)胞與基因治療),小分子行業(yè)目前較為成熟、市場(chǎng)集中度較高,行業(yè)巨頭明顯,未上市的小分子CDMO企業(yè),上市難度會(huì)比較大,可能會(huì)被并購(gòu)。而對(duì)于CGT、大分子CDMO的企業(yè)來(lái)說(shuō),依然可以選擇科創(chuàng)板上市。

全面注冊(cè)制放開(kāi)后,審批會(huì)更加靈活,融資渠道也將不斷擴(kuò)寬。于建林對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,總體來(lái)看,隨著注冊(cè)制的改革,未來(lái)創(chuàng)新能力強(qiáng)、具備核心技術(shù)壁壘和核心專利的生物醫(yī)藥公司,其產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)差異化,同時(shí)又具備國(guó)際化能力的企業(yè),通過(guò)加強(qiáng)在研發(fā)能力、專利技術(shù)方面的信息披露,可以讓投資者更好地了解公司的內(nèi)在價(jià)值,加上注冊(cè)制本身更科學(xué)的定價(jià)制度,更受益于全面注冊(cè)制的推行。

上市不是終點(diǎn),退市常態(tài)化

注冊(cè)制改革后,盡管生物醫(yī)藥企業(yè)上市機(jī)會(huì)增多,然而到了商業(yè)化階段,或許會(huì)面臨極大的挑戰(zhàn)。真正有商業(yè)化能力的、產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)會(huì)成長(zhǎng)起來(lái)。“同時(shí)一些企業(yè)的商業(yè)化會(huì)不達(dá)預(yù)期,會(huì)和原來(lái)上市時(shí)資本市場(chǎng)的預(yù)期有較大的差距,企業(yè)再融資能力比較弱,現(xiàn)金流較為困難,可能會(huì)面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)”。于建林對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)道,注冊(cè)制的全面實(shí)行后,未來(lái)退市制度將常態(tài)化。

注冊(cè)制改革后,發(fā)行效率提升。把發(fā)行主導(dǎo)權(quán)交給市場(chǎng),信息充分披露的前提下,讓市場(chǎng)自己做出選擇,形成良性博弈。市場(chǎng)作用得到更充足發(fā)揮后,最終將帶動(dòng)資本市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,適者生存、優(yōu)勝劣汰也將成為常態(tài)。

于建林對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,“生物醫(yī)藥的企業(yè),如果其生產(chǎn)、工藝及商業(yè)化的能力不是很強(qiáng),不一定非得選擇走IPO這條路。從全球市場(chǎng)的情況來(lái)看,被大的上市公司或廠商并購(gòu),也是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)登陸的機(jī)會(huì)和選擇。”

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),上市的核心是定價(jià)機(jī)制。不同的板塊有不同的特點(diǎn),美股、港股和A股在定價(jià)機(jī)制,包括投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和結(jié)構(gòu)并不相同。美股較為成熟,資本的流動(dòng)性也較為充足,而港股的風(fēng)險(xiǎn)較高,偏重于收入規(guī)模較大的企業(yè),流動(dòng)性較弱。A股在注冊(cè)制改革后,上市門(mén)檻將降低,信息披露要求提高,對(duì)于投資人的要求也將提高,國(guó)內(nèi)的投資人也會(huì)逐漸成熟。

目前,A股仍是以散戶為主的市場(chǎng),從定價(jià)機(jī)制出發(fā),A股的流動(dòng)性和估值更優(yōu)于港股。除此以外,A股的再融資能力較強(qiáng),加之許多企業(yè)的主要市場(chǎng)也還在中國(guó),企業(yè)在A股上市對(duì)于企業(yè)品牌也是更好地提升。

全面注冊(cè)制將使得A股制度進(jìn)一步向成熟市場(chǎng)靠攏,但后續(xù)仍需配合嚴(yán)格合理的退市制度,有進(jìn)有出,吐故納新,才能實(shí)現(xiàn)A股新陳代謝,形成良好的生態(tài)循環(huán)。存量?jī)?yōu)質(zhì)上市公司或更具稀缺性,有利于其獲得一定的估值溢價(jià)。

于建林對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,“全面注冊(cè)制打開(kāi)以后,中國(guó)的生物醫(yī)藥企業(yè),特別是具有核心技術(shù)、專業(yè)專利和技術(shù)壁壘的企業(yè),未來(lái)應(yīng)該會(huì)將A股作為首要選擇。”

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