從歷史發(fā)展看，我國中醫(yī)藥文化源遠流長。從本質(zhì)上講，中醫(yī)藥學(xué)是古人在與疾病斗爭的長期過程中，不斷總結(jié)積累而認識到的一門實踐科學(xué)，有著深厚的理論基礎(chǔ)做支撐，相關(guān)中醫(yī)藥著作可最早追溯到東漢初年的《神農(nóng)本草經(jīng)》。雖由于后期西方醫(yī)學(xué)的引入，行業(yè)發(fā)展有所減速，但毋庸置疑的是行業(yè)是有著深厚的理論、歷史、文化和群眾基礎(chǔ)的。

自十八大以來，國家頻繁出臺政策支持中醫(yī)藥發(fā)展，將中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃上升至國家層面。我們認為行業(yè)正站在前所未有的政策窗口期，有必要對目前政策著力的方向點進行梳理，找準(zhǔn)未來行業(yè)的確定性趨勢。

一、中藥行業(yè)概況

行業(yè)涉及領(lǐng)域眾多，產(chǎn)品為行業(yè)之魂

從藥品角度，中藥是指以中醫(yī)藥理論為指導(dǎo)，為預(yù)防及治療疾病所使用的藥材，通常包括天然藥材、中藥飲片及中藥制劑。從產(chǎn)業(yè)鏈角度，中藥行業(yè)以中藥產(chǎn)品為核心，主要包括上游——中藥材種苗的培育、種植及采收的中藥農(nóng)業(yè)、中游——以中藥材及制劑生產(chǎn)為主的中藥工業(yè)、以及下游——提供中醫(yī)藥產(chǎn)品及服務(wù)的中藥服務(wù)業(yè)。

行業(yè)地位舉足輕重，但近年來行業(yè)增長有所趨緩

數(shù)據(jù)顯示，2021年，中成藥和中藥飲片行業(yè)在我國醫(yī)藥行業(yè)的收入占比分別達17%和 7%，合計達到了約 24%，市場規(guī)模接近 7000 億，在我國醫(yī)藥行業(yè)占據(jù)了舉足輕重的地位。但從近 10 年的發(fā)展情況看，行業(yè)的年復(fù)合增長率僅為 5.2%，低于醫(yī)藥行業(yè)近 10 年年復(fù)合增長率 6.5%。近 10 年國家醫(yī)藥相關(guān)政策及監(jiān)管環(huán)境等都發(fā)生了巨大的變化，對整個行業(yè)都產(chǎn)生了影響。

其中中藥行業(yè)在限制輔助用藥、中藥注射劑不良事件增多、打擊商業(yè)賄賂、兩票制推出、飛行檢查等多項政策制度下，自 2016 年行業(yè)營收達到歷史高點，約8700 億左右后，行業(yè)規(guī)模和增速開始下滑。在經(jīng)過多年調(diào)整后，目前中藥行業(yè)增速已由負轉(zhuǎn)正，并在 2021 年增速達到多年高點，為 12%。在國內(nèi)政策支持下，行業(yè)增長初步呈現(xiàn)企穩(wěn)狀態(tài)。

從利潤端情況看，雖然自 2015 年開始，中藥行業(yè)的利潤率開始小幅回升，并在2020 年達到 12%左右的水平，但仍低于醫(yī)藥行業(yè)約 14.1%的平均水平。特別是其中中藥飲片加工制造業(yè)行業(yè)的利潤率長期低于 10%，2019 年為 8.4%，遠低于日本優(yōu)秀的漢方藥藥企-津村 2020 年扣完稅的約 11.2%的凈利率水平

中藥飲片加工業(yè)已恢復(fù)至歷史最高值水平，中成藥行業(yè)逐步企穩(wěn)

細分來看，2020 年，中成藥制造業(yè)實現(xiàn)營收約 4400 億，同比下降 3%;中藥飲片加工行業(yè)實現(xiàn)營收近 1800 億，同比下降 8%。2021 年，中藥飲片加工行業(yè)實現(xiàn)營收接近 2100 億，已接近 2017 年最高值水平，同比增長約 15%。但中成藥行業(yè)營收在醫(yī)保等政策等影響下，仍未恢復(fù)至 2016 年最高值水平，但增速已逐步企穩(wěn)。

整體從數(shù)據(jù)上看，中藥行業(yè)此前仍面臨一定的增長壓力，近兩年無論從收入端還是利潤端看均呈現(xiàn)一定的企穩(wěn)態(tài)勢，離 2016 年左右行業(yè)的黃金階段仍有一定距離，特別是中成藥行業(yè)規(guī)模在前期政策影響下，總量增長較為乏力。

二、從政策演變看，行業(yè)正站在新發(fā)展階段

中醫(yī)藥行業(yè)的政策扶持力度顯著加大

十八大以來，中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展迎來了明顯的政策機遇期。2017 年 7 月，我國首部中醫(yī)藥法正式生效，第一次從法律層面明確了中醫(yī)藥的重要地位、發(fā)展方針和扶持措施,為中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展提供了法律保障。發(fā)文機構(gòu)級別高，發(fā)文頻率高。據(jù)統(tǒng)計，十八大以來國辦發(fā)文的涉及中醫(yī)藥相關(guān)的重要政策文件近 7 項，涵蓋中藥材保護及發(fā)展、中醫(yī)藥服務(wù)發(fā)展、加快中醫(yī)藥發(fā)展、十四五中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃等多個綱領(lǐng)性文件，多個文件是我國首個國家層面的規(guī)劃，如中藥材保護和發(fā)展規(guī)劃(2015—2020 年)、中醫(yī)藥健康服務(wù)發(fā)展規(guī)劃(2015—2020 年)、“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃等。

政策覆蓋范圍廣，目標(biāo)明確。從政策涉及內(nèi)容看，包含了上游中藥材種植，如道地藥材生產(chǎn)基地建設(shè)規(guī)劃、中藥材資源保護、中藥飲片質(zhì)量集中整治;中成藥制造方面，如中醫(yī)藥科技創(chuàng)新專項規(guī)劃、中藥工業(yè)的發(fā)展等及下游的中醫(yī)藥服務(wù)能力的建設(shè)。另外在中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新、文化傳播、醫(yī)保、一帶一路發(fā)展等方面都有涉及。醫(yī)保及集采等行業(yè)支付政策相對溫和。雖中成藥國家集采還未正式落地，但從近年地區(qū)聯(lián)盟集結(jié)果看，中選品種平均降幅在 30%-40%左右，相比化藥平均 50%以上的價格降幅，中成藥價格降幅相對溫和。9 月，湖北醫(yī)保局發(fā)布了《全國中成藥聯(lián)盟采購公告》，涉及 42 款口服液及注射劑，近 30 個省市區(qū)等聯(lián)盟地區(qū)參加，并成立全國中成藥聯(lián)合采購辦公室，預(yù)示著中成藥國家集采臨近，我們將靜待最終結(jié)果。

整體我們認為，政策著眼深遠，對我國中醫(yī)藥行業(yè)的支持是全方位的，力圖解決行業(yè)長期以來存在的很多根本性的問題，如中藥材質(zhì)量層次不齊、人才相對匱乏、中醫(yī)傳承性較差等。同時作為政策目標(biāo)，對我國未來中醫(yī)藥服務(wù)能力的提升也提出了明確的要求，期待配套措施的逐步落地。

從市場投資角度，大多數(shù)中藥上市公司涉足的是中藥工業(yè)，是下游中藥服務(wù)業(yè)的產(chǎn)品提供者。雖政策對行業(yè)全面支持，明確指出提高中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展活力，但由于產(chǎn)品也是一種藥品，應(yīng)具備較強的臨床價值、符合藥物經(jīng)濟性要求以及有較高的可控的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，這符合未來政策導(dǎo)向。

我們認為產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開政策的支持，但也不能完全寄托于政策的托底，如 19 年在《關(guān)于促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》中明確，要研究取消中藥飲片加成相關(guān)工作。雖 21 年底在《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》中又明確提出中藥飲片繼續(xù)可以加成 25%，同時中醫(yī)藥機構(gòu)可暫不實行 DRG 付費等，但也可以看到未來政策的趨勢和導(dǎo)向。同時政策也明確鼓勵創(chuàng)新，已看到多項政策落地實施，我們認為創(chuàng)新依舊要以產(chǎn)品力為導(dǎo)向，中藥創(chuàng)新及標(biāo)準(zhǔn)化、中藥配方顆粒等領(lǐng)域迎來政策機遇期。同時政策著重強調(diào)了提高服務(wù)能力，中醫(yī)藥連鎖服務(wù)領(lǐng)域有望迎來快速發(fā)展期，建議關(guān)注。

十四五規(guī)劃看中醫(yī)藥發(fā)展的方向

頂層設(shè)計，助力中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展。十四五規(guī)劃由國辦發(fā)文(此前十三五規(guī)劃由國家中醫(yī)藥管理局發(fā)文)，站位較高。同時從內(nèi)容上看，相比十三五規(guī)劃，在增強中醫(yī)藥健康服務(wù)能力、促進高質(zhì)量發(fā)展等方面彰顯了頂層設(shè)計，如做強龍頭中醫(yī)醫(yī)院;做優(yōu)骨干中醫(yī)醫(yī)院;做實基層中醫(yī)藥服務(wù)網(wǎng)絡(luò);健全其他醫(yī)療機構(gòu)中醫(yī)藥科室及提升中醫(yī)藥參與新發(fā)突發(fā)傳染病防治和公共衛(wèi)生事件應(yīng)急處置能力等。這都是在此前規(guī)劃中沒有涉及的。我們認為十三五中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃更著重于保障中醫(yī)藥服務(wù)的可得性及可及性問題。新版規(guī)劃結(jié)合中醫(yī)藥發(fā)展的現(xiàn)實性問題，提出要明顯增強其服務(wù)能力，凸顯高質(zhì)量發(fā)展。

發(fā)展指標(biāo)設(shè)置精準(zhǔn)，更強調(diào)中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)能力建設(shè)。此次十四五規(guī)劃中，共設(shè)置 15個主要發(fā)展指標(biāo)(14 項預(yù)期性指標(biāo)，1 項約束性指標(biāo))，相比十三五規(guī)劃多設(shè)置 2個指標(biāo)(13 項預(yù)期性指標(biāo)，無約束性指標(biāo))。從具體設(shè)置的指標(biāo)看，變動較大，新增了包括二級以上中醫(yī)醫(yī)院設(shè)置康復(fù)(醫(yī)學(xué))科的比例要從 59.43%提升至 70%;三級公立中醫(yī)醫(yī)院和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院設(shè)置發(fā)熱門診比例要達到 100%(約束性指標(biāo));二級以上公立中醫(yī)醫(yī)院設(shè)置老年病科的比例要從 36.57%提升至 60%;縣辦中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)覆蓋率要達到 100%;二級以上公立綜合醫(yī)院及婦幼保健院設(shè)置中醫(yī)臨床科室比例分別提升至 90%和 70%等。

相比十三五規(guī)劃，剔除了中醫(yī)診療人次及比重要求、中醫(yī)醫(yī)院出院人數(shù)要求、規(guī)模以上中藥企業(yè)收入提升等指標(biāo)。因此在一定程度上，十四五規(guī)劃提出的發(fā)展指標(biāo)更強調(diào)中醫(yī)相關(guān)醫(yī)療機構(gòu)自身能力建設(shè)，有望帶動包括康復(fù)科、老年科、發(fā)熱門診、中醫(yī)臨床等多相關(guān)科室的建設(shè)。

中藥多細分領(lǐng)域受益。

醫(yī)療新基建領(lǐng)域：此次規(guī)劃更注重中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)自身建設(shè)發(fā)展，同時還明確指出支持通過地方政府專項債券等渠道，推進符合條件的公立中醫(yī)醫(yī)院建設(shè)項目，并鼓勵金融機構(gòu)依法依規(guī)為符合條件的中醫(yī)藥領(lǐng)域項目提供金融支持，醫(yī)療新基建值得關(guān)注。

康復(fù)領(lǐng)域：規(guī)劃指出要加強康復(fù)醫(yī)學(xué)科建設(shè)，二級以上中醫(yī)醫(yī)院設(shè)置康復(fù)(醫(yī)學(xué))科的比例要從 59.43%提升至 70%，疊加此前出臺的《關(guān)于加快推進康復(fù)醫(yī)療工作發(fā)展的意見》等政策，康復(fù)醫(yī)療相關(guān)設(shè)備有望引來放量期。

中醫(yī)服務(wù)領(lǐng)域：規(guī)劃明確指出鼓勵有資質(zhì)的中醫(yī)專業(yè)技術(shù)人員特別是名老中醫(yī)開辦中醫(yī)診所，同時鼓勵社會辦醫(yī)療機構(gòu)設(shè)置中醫(yī)藥科室，中醫(yī)連鎖服務(wù)有望在政策加持下加快布局。支付方面：醫(yī)保繼續(xù)支持中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項目和中藥按程序納入醫(yī)保，行業(yè)支持性明顯。

三、守正創(chuàng)新，看中藥政策受益的細分方向

中藥創(chuàng)新支持力度明顯增強

2020 年 9 月國家藥品監(jiān)督管理局正式發(fā)布了《中藥注冊分類辦法及申報資料要求》，是落實中央關(guān)于改革完善中藥審評審批機制，促進中藥新藥研發(fā)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大舉措，標(biāo)志著中藥注冊管理邁入新時期，中藥創(chuàng)新監(jiān)管進入科學(xué)主導(dǎo)模式。具體來看，該分類辦法突出了中藥特色，對中藥注冊分類進行較大程度的優(yōu)化，特別是中藥新藥的分類，以及新增了“古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑”注冊分類。另外明確指出按古代經(jīng)典名方目錄管理的中藥復(fù)方制劑和其他來源于古代經(jīng)典名方的中藥復(fù)方制劑的注冊申報路徑。

此外，2020 年以來,國家藥監(jiān)局還密集出臺了多項中藥產(chǎn)業(yè)新政策和相關(guān)技術(shù)要求?？梢钥闯?中藥注冊監(jiān)管策略上已實現(xiàn)了初步突破,體現(xiàn)了“符合中醫(yī)藥特點”的中藥注冊監(jiān)管思路。

另外，在去年國辦《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》中第二條政策措施中再次明確指出要提高中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展活力，包括優(yōu)化中藥審評審批管理和完善中藥分類注冊管理。相關(guān)部門要建立中藥新藥進入快速審評審批通道的有效機制，并對符合條件的中藥創(chuàng)新藥、中藥改良型新藥、古代經(jīng)典名方、同名同方藥等，研究依法依規(guī)實施豁免非臨床安全性研究及部分臨床試驗的管理機制。推動中藥創(chuàng)新研究，對帶動中藥產(chǎn)業(yè)升級，激發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展活力，解決目前行業(yè)面臨的標(biāo)準(zhǔn)化、國際化等難題的意義重大，這也是政策支持創(chuàng)新的意圖所在。近年來中藥年新批新藥數(shù)量大幅增加。2021 年獲批上市中藥新藥達 12 件，超過過去 5 年獲批量總和。

從市場角度，我們認為，隨著中藥新藥獲批速度的提升，如何快速商業(yè)化可能是企業(yè)下一步需要重點考慮的問題。從部分品種獲批適應(yīng)癥看，部分適應(yīng)癥領(lǐng)域已有同類品種獲批，因此可能需要強有力的學(xué)術(shù)團隊配合推廣。我們建議關(guān)注創(chuàng)新能力強，相關(guān)產(chǎn)品臨床價值顯著，同時具備一定商業(yè)化基礎(chǔ)的平臺型中藥龍頭企業(yè)，如以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)等

中藥配方顆粒市場有望大幅擴容

2021 年 2 月，國家藥監(jiān)局、中醫(yī)藥局、衛(wèi)健委及醫(yī)保局發(fā)布了《關(guān)于結(jié)束中藥配方顆粒試點工作的公告》，其中對中藥配方顆粒進行了嚴格定義，并對中藥配方顆粒的監(jiān)管、生產(chǎn)、流通等多方面問題均做了明確的規(guī)定，標(biāo)志著中藥配方顆粒行業(yè)在經(jīng)過多年的試點探索后終于進入新的全面發(fā)展階段。供給(生產(chǎn))端從試點到備案管理。自 2021 年 11 月 1 日起，中藥配方顆粒的生產(chǎn)單位由此前批準(zhǔn)的全國 6 家試點單位(后續(xù)省級試點逐步開展)擴充到生產(chǎn)企業(yè)具備《藥品生產(chǎn)許可證》，并同時具有中藥飲片和顆粒劑生產(chǎn)范圍即可。但同時要求對上市的配方顆粒品種實施備案管理，不具有國家藥品標(biāo)準(zhǔn)或省級藥品監(jiān)督管理部門制定標(biāo)準(zhǔn)的中藥配方顆粒不得上市銷售。

國標(biāo)品種和企業(yè)備案量的增加將推動行業(yè)擴容。自去年 4 月開始，藥監(jiān)局陸續(xù)公布了 4 個批次的國標(biāo)品種，截至 9 月，共合計約 219 個，其中今年 9 月 1 日公布的第四批品種仍處于 3 個月的公示期中。另外仍有多個品種的國家標(biāo)準(zhǔn)正進行申報審評的公示。由于臨床常用的品種在 400 個左右，因此目前國標(biāo)擴容迫在眉睫。另外企業(yè)端也正快速備案中，頭部 4 家企業(yè)，天江、一方、華潤三九、紅日藥業(yè)均已基本完成已出國標(biāo)品種在各省的備案工作，備案數(shù)在 200 左右。另外除國標(biāo)外，各省也正陸續(xù)公布省標(biāo)品種，同時省標(biāo)品種的備案也正積極推進中。我們認為，由于政策新舊轉(zhuǎn)換原因，行業(yè)目前情況較為特殊，這也是上半年行業(yè)業(yè)績有所承壓的原因，隨著國標(biāo)品種的進一步擴容和企業(yè)備案量的同時增加，行業(yè)有望開啟新的成長階段。

需求端的可及性大幅增強。雖中藥配方顆粒仍不得在醫(yī)療機構(gòu)以外銷售，但銷售渠道由原本的二級以上中醫(yī)院擴增到符合中醫(yī)執(zhí)業(yè)資質(zhì)的各級醫(yī)療機構(gòu)，產(chǎn)品的可及性大幅增強，有望帶來滲透率的大幅提升。據(jù)中國醫(yī)藥工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021 年我國中藥配方顆粒市場規(guī)模達到 252.45 億元，同比增長 32.87%，近年來行業(yè)增速明顯快于整體中藥工業(yè)。按照2021年中藥飲片行業(yè)2100億的營收測算，中藥配方顆粒的滲透率僅 12%左右。考慮到可及性大幅提升、未來醫(yī)保等支付政策的支持等因素，未來配方顆粒的滲透率有望大幅提升。

支付端的趨勢較為清晰。2022 年 8 月 31 日，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)醫(yī)保中藥配方顆粒統(tǒng)一編碼規(guī)則和方法的通知》?！锻ㄖ分刑岬街兴幣浞筋w粒編碼在現(xiàn)有中藥飲片編碼規(guī)則基礎(chǔ)上，借鑒西藥、中成藥編碼規(guī)則制定，編碼中對配方顆粒是否是國標(biāo)/省標(biāo)、功效、藥材、規(guī)格和企業(yè)等做出了說明。我們認為統(tǒng)一編碼有助于配方顆粒的監(jiān)管及未來可能的支付，也是未來集采的鋪墊。同時自 21 年以來，已有包括浙江、北京、廣東、云南多省研究將配方顆粒納入省級醫(yī)保支付范圍，并參照乙類管理。我們認為中藥配方顆粒納入國家醫(yī)保的趨勢較為清晰，有望進一步擴大行業(yè)的需求，帶動滲透率的提升。

從市場投資而言，目前行業(yè)正處在新舊政策交替的特殊時期，中長期看，行業(yè)在供需及支付拉動下的擴容較為確定，同時預(yù)期即使集采，考慮到中藥資源的特殊性等因素，行業(yè)預(yù)期降價溫和。整體看，我們認為行業(yè)即將邁入黃金發(fā)展期，看好在配方顆粒領(lǐng)域耕耘多年，具備較強先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)。目前 6 家國家級試點企業(yè)占據(jù)超80%以上的市場，同時目前看無論國標(biāo)還是省標(biāo)備案數(shù)穩(wěn)居前列，疊加多年來積累的渠道等資源基礎(chǔ)，我們認為將首先受益于行業(yè)的擴容，建議關(guān)注以紅日藥業(yè)、華潤三九為代表性的龍頭公司。

中醫(yī)藥服務(wù)能力提升是重要的政策目標(biāo)之一

政策支持中醫(yī)藥服務(wù)能力提升。提高中醫(yī)藥的服務(wù)能力，發(fā)揮中醫(yī)藥在維護和促進人民健康中的獨特作用應(yīng)該是各項政策力圖達到的重要目標(biāo)之一?？梢钥吹皆诮衲臧l(fā)布的中醫(yī)藥“十四五”發(fā)展規(guī)劃中把“中醫(yī)藥健康服務(wù)能力明顯增強”放在了首位。“十四五”發(fā)展規(guī)劃同時設(shè)計了 15 項具體發(fā)展指標(biāo)也基本圍繞著提高服務(wù)能力而來，并將“建設(shè)優(yōu)質(zhì)高效中醫(yī)藥服務(wù)體系和提升中醫(yī)藥健康服務(wù)能力”擺在了第1 和第 2 的位置。

從目前國內(nèi)實際情況看，中醫(yī)醫(yī)療資源分布非常不均衡，大型中醫(yī)院承擔(dān)著約 37%的診療需求，但僅有 1%的中醫(yī)醫(yī)療資源，供需矛盾較為突出。多個政策文件指出，鼓勵有資質(zhì)的中醫(yī)專業(yè)技術(shù)人員開辦中醫(yī)診所，并支持將符合條件的中醫(yī)醫(yī)藥機構(gòu)納入醫(yī)保定點。我們認為中醫(yī)連鎖服務(wù)作為我國中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)的補充，有望迎來政策機遇期。

中醫(yī)診療服務(wù)在2020年前保持較快發(fā)展速度。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2019 年我國中醫(yī)診斷及治療服務(wù)市場規(guī)模約 2921 億元，同比增長 29.2%，預(yù)計 2019-2030 年年復(fù)合增長率約 18.2%，顯著高于我國中醫(yī)大健康產(chǎn)業(yè) 2019-2030 年年復(fù)合增長率11.3%，顯示了較高的成長性。另外 2019 年我國中醫(yī)診療服務(wù)提供商的門診人次達到 11.64 億人次，近四年的年復(fù)合增長率為 6.4%。2020 年受特殊時期沖擊，中醫(yī)診療服務(wù)提供商的門診人次下降為10.58 億，但占我國醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)總診療人次比重從2019 年的 13.3%進一步提升至 13.7%。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，到 2030 年，這一比重將提升至 20%附近。

整體我們認為，中醫(yī)診療服務(wù)有望在政策支持、老齡化進程加快、健康意識提升等多因素的推動下仍保持較快的發(fā)展速度，建議關(guān)注相關(guān)中醫(yī)診療服務(wù)連鎖龍頭，如固生堂等。

四、投資建議

中藥行業(yè)正處于力度較大的政策機遇期，經(jīng)過政策梳理，我們認為政策統(tǒng)觀全局、用意深遠。

從市場投資角度，我們認為由于大多數(shù)中藥上市公司涉足的是中藥工業(yè)，是下游中藥服務(wù)業(yè)的產(chǎn)品提供者。雖政策對行業(yè)全面支持，明確指出提高中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展活力，但作為藥品應(yīng)具備較強的臨床價值、符合藥物經(jīng)濟性要求以及有較高的可控的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，這符合未來政策導(dǎo)向。我們看好以下幾個細分領(lǐng)域：中藥創(chuàng)新支持力度明顯增強。隨著中藥新藥獲批速度的提升，如何快速商業(yè)化可能是企業(yè)下一步需要重點考察的問題。從部分品種獲批適應(yīng)癥看，部分適應(yīng)癥領(lǐng)域已有同類品種獲批，因此可能需要強有力的學(xué)術(shù)團隊配合推廣。我們建議關(guān)注創(chuàng)新能力強，相關(guān)產(chǎn)品臨床價值顯著，同時具備一定商業(yè)化基礎(chǔ)的平臺型中藥龍頭企業(yè)，如以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)等。

中藥配方顆粒市場有望大幅擴容。目前行業(yè)正處在新舊政策交替的特殊時期，中長期看，行業(yè)在供需及支付拉動下的擴容較為確定。我們看好在配方顆粒領(lǐng)域耕耘多年，具備較強先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)。目前 6 家國家級試點企業(yè)占據(jù)超 80%以上的市場，同時目前看無論國標(biāo)還是省標(biāo)備案數(shù)穩(wěn)居前列，疊加多年來積累的渠道等資源基礎(chǔ)，我們認為將首先受益于行業(yè)的擴容，建議關(guān)注相關(guān)龍頭公司，如紅日藥業(yè)、華潤三九。

中醫(yī)藥服務(wù)能力提升是重要的政策目標(biāo)之一。中醫(yī)藥診療服務(wù)在特殊時期前保持較快發(fā)展速度，我們認為中醫(yī)診療服務(wù)有望在政策支持、老齡化進程加快、健康意識提升等多因素的推動下仍保持較快的發(fā)展速度，建議關(guān)注相關(guān)中醫(yī)診療服務(wù)連鎖龍頭。

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