供給端：LNG進口量減價升
本文由博眾投資編輯整理。我國天然氣供給主要有三大來源：國產天然氣、進口LNG和進口管道氣。其中國產氣占比在56%左右，進口LNG占比28%，進口管道氣占比在16%。LNG進口是其中最具彈性的一環(huán)，2019年以前我國LNG進口的增速相較于國產氣增速和管道氣進口增速具有更大的波動性。(博眾投資)
根據(jù)好氣網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年我國天然氣表觀需求量達到3653億方，同比增長13%，帶動LNG全年實現(xiàn)進口量7993萬噸，同比增長19.1%。我國也于去年超過日本成為全球第一大LNG進口國。但是不同于2021年國內LNG進口量的高增，2022年H1我國LNG進口呈現(xiàn)明顯的量減價增的趨勢。
量的方面，今年上半年我國進口LNG量共計3129萬噸，較去年同期下降22%;1-6月逐月都呈現(xiàn)同比下降的態(tài)勢，其中4月進口量僅432.62萬噸，同比降幅高達34.9%。
價的方面，據(jù)海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年上半年我國LNG進口平均成本為4775元/噸，同比上漲34%。細分來看，LNG進口結構分長協(xié)和現(xiàn)貨兩個部分，其中現(xiàn)貨價格的漲幅遠大于LNG長約價格的漲幅。根據(jù)好氣網(wǎng)數(shù)據(jù)，22年H1我國進口LNG現(xiàn)貨均價為7.6元/方，同比高增217.6%;長協(xié)均價為2.65元/方，同比增長52.9%。
我們認為，國際天然氣價格持續(xù)高位運行是導致今年上半年國內LNG進口量減價增的主要原因。2022年7月，美國HenryHub天然氣平均價格為7.01美金/百萬英熱，同比+128.2%;歐洲TTF7月平均價格為49.72美元/百萬英熱，同比+288.7%。此外，由于歐洲氣價高漲，導致部分國內LNG長協(xié)資源外流，進一步抽緊了國內LNG的供給量。以廣匯能源為例，今年1-5月廣匯能源實現(xiàn)LNG國際轉售量63.59萬噸，銷售均價同比增長83.96%。(博眾投資)
需求端：近年來首次出現(xiàn)負增長
2022年H1，我國天然氣表觀消費量為1824.38億立方米，同比下降1.93%，近年來首次出現(xiàn)負增長。月度來看，除了1月和4月消費量分別同比增長8.2%和1.2%以外，2、3、5月表觀消費量均出現(xiàn)同比下滑，其中5月天然氣表觀消費量僅298.6億方，同比下降4.3%。
價格：國內氣價持續(xù)高位運行，淡季不淡
根據(jù)上海石油天然氣交易中心數(shù)據(jù)，2022年以來我國LNG出廠價格持續(xù)維持高位運行。自今年2月中下旬以來，受到俄烏沖突的影響，LNG進口船期減少，國內LNG整體供應偏低，疊加國內低溫氣候反復、內陸液廠成本上漲等因素的影響，國內LNG市場價格直線上升，并于3月1日達到近五年的最高值--8694.14元/噸。此后價格雖然逐步回落，但是相較于往年同期仍然維持高位運行的狀態(tài)。截至2022年8月11日，國內LNG平均出廠價格為6934元/噸，同比上漲26.6%，呈現(xiàn)出淡季不淡的特征。(博眾投資)
2022年H2我國天然氣供需形勢預判
2022年H1我國天然氣的供給和需求量分別為1848.5和1824.4億立方米，處于緊平衡狀態(tài)。展望下半年的供需形勢，我們認為下半年我國天然氣市場或仍將維持緊平衡狀態(tài)。
供給側：LNG進口或延續(xù)上半年的低迷狀態(tài)
國際氣價有望在今冬持續(xù)處于高位運行的狀態(tài)。受到俄羅斯減少對歐天然氣供應量的影響，今年冬季歐洲天然氣供給或將持續(xù)偏緊，這將對歐洲天然氣價格今年冬天持續(xù)高位運行形成支撐。東北亞方面，作為全球最大的LNG進口國之一，日本為保證冬季供應，正在高價買入LNG，推動JKM價格的大幅上漲。俄羅斯的減供疊加美國自由港的供應中斷會加劇今年冬季亞洲和歐洲對LNG的競爭，今冬天然氣供給偏緊將為國際氣價持續(xù)高位運行提供支撐。較高的國際氣價將持續(xù)打壓國內LNG進口熱情，下半年LNG進口量或將維持負增長。
需求側：預計下半年整體需求量將與上半年持平或略好于上半年
保供調峰需求方面，出于對今冬國際市場中LNG現(xiàn)貨調峰資源緊缺擔憂考慮，十月份之前國內對天然氣儲氣調峰需求可能會有所增加。供暖需求方面，根據(jù)相關氣象預測，2022年北半球秋季和初冬期間，拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生概率較大，或將持續(xù)到2022-2023年北半球冬季，這將加大今冬北半球寒冷天氣發(fā)生的概率，供暖帶來的天然氣需求或將提升。根據(jù)好氣網(wǎng)預測，2022年全年天然氣需求量在3800億方左右，同比增速為2%。
2022年H2供需情況預判
我們基于今年上半年供需數(shù)據(jù)，對下半年天然氣的供需形勢進行預判，以判斷下半年供需端對國內天然氣價格的支撐性。22年H1我國天然氣供給量為1848.5億方，同比下降2%左右。從供給結構上看，其中自產氣部分同比增長5.1%，LNG進口量同比大幅下滑21.8%，管道氣進口量同比增長9.3%。
對下半年各部分供給量進行情景分析預判：
假設22年H2天然氣自產量和進口管道氣增速分別達到21年全年的增速水平(天然氣自產量同比增速為8%，進口管道氣同比增速為25%);LNG進口量方面，分別對下半年同比增速給出三類假設：中性情況下，假設下半年LNG進口表現(xiàn)跟上半年相同，進口增速維持跟上半年一致(-20%);樂觀情況下，假設下半年LNG進口降幅縮窄至15%;悲觀情況下，假設下半年LNG進口降幅擴大至25%。三種情況下測算得22年H2國內天然氣供給量分別為1924.1/1898.5/1872.97億方，對應到全年的供需缺口分別為-27.3/-52.87/-78.43億方左右。我們預計今年下半年天然氣市場將延續(xù)上半年供給緊平衡的狀態(tài)，這將對國內天然氣價格持續(xù)高位運行提供支撐。(博眾投資)
核心觀點
美國天然氣價格攀升，我國工商直供氣價或被拉動。近期，位于路易斯安那州的增壓站管道泄漏，殼牌公司關閉了六個油氣田和Mars、Amberjack兩條輸油管道，兩條管道合計日輸油量超50萬桶。同時，天然氣市場供給也受到顯著影響，墨西哥灣干性天然氣產量降低約2.5%。截至2022年8月11日，美國NYMEX天然氣連續(xù)期貨收盤價報8.8美元/百萬英熱單位，周漲9.7%，同比漲幅達116.5%。中長期來看，俄烏沖突和極端天氣拉高全球天然氣價格。一方面，俄烏戰(zhàn)爭下的兩國制裁使得歐洲面臨天然氣供應短缺，在管道氣供應不足的背景下，歐洲試圖加大LNG進口，自俄烏沖突爆發(fā)之后，歐洲規(guī)劃新增14個LNG進口終端，歐洲LNG需求端的高增引發(fā)了全球“搶氣潮”。另一方面，2021年以來，全球極端天氣頻發(fā)，高溫天氣出現(xiàn)頻率大幅提升，范圍波及全球。2021年美國多個州的溫度長期在38攝氏度以上，2021年6月美國48個州的平均溫度為22.6攝氏度，較上年同比增長6.1%。從近期英國倫敦的天氣數(shù)據(jù)來看，2022年7月19日倫敦最高氣溫達40攝氏度，刷新英國最高氣溫紀錄，極端天氣下天然氣需求量有望持續(xù)提升。天然氣市場供需失衡之下，價格有望持續(xù)走高。外盤天然氣漲價或帶動我國工商業(yè)直供氣價。我國天然氣定價分為管制氣和非管制氣，非管制氣包括直供用戶用氣以及頁巖氣、液化天然氣等。工商業(yè)大用戶直供用氣作為非管制氣的一種，定價為市場化定價，價格由供需雙方自行確定。在全球范圍內天然氣供需失衡的影響之下，我國工商業(yè)大用戶用氣價格或將提升。(博眾投資)
參考資料：
《金屬/能源周報：外盤天然氣價格走強，國際金價逐步企穩(wěn)》東亞前海證券;2022-08-14;
《公用事業(yè)行業(yè)專題研究：如何把握22年下半年天然氣板塊投資機會?》天風證券;2022-08-16;
溫馨提示
本文觀點由--蔡永嘉(執(zhí)業(yè)編號A0600622020001)編輯整理，不構成投資建議，操作風險自負。股市有風險，投資需謹慎!
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