行權(quán)上半場(chǎng)，“無(wú)挑戰(zhàn)”人均變現(xiàn)100萬(wàn)元惹爭(zhēng)議

在290萬(wàn)股股票期權(quán)進(jìn)入行權(quán)期半年后，醫(yī)藥CXO概念股龍頭公司藥明康德(603259.SH/2359.HK)迎來(lái)一次“中場(chǎng)休息”。

1月18日，藥明康德公告稱，將在2022年1月22日至2022年3月23日，對(duì)公司2019年限制性股票與股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中首次授予的股票期權(quán)(下稱“本次股票期權(quán)”)的第一個(gè)行權(quán)期進(jìn)行限制行權(quán)。原“第一個(gè)行權(quán)期”為2021年6月9日至2022年5月25日。

此舉是為了做到充分合規(guī)，避免違反內(nèi)部交易規(guī)定。按照計(jì)劃，藥明康德將于今年3月24日披露《2021年年報(bào)》。

藥明康德公告

公告中所稱的“本次股票期權(quán)”，涉及藥明康德在2019年時(shí)進(jìn)行的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

富途ESOP了解到，2019年7月，藥明康德披露了《2019年限制性股票與股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，對(duì)公司高層管理人員、中層管理人員及技術(shù)骨干、基層管理人員及技術(shù)人員等逾450人給與股權(quán)激勵(lì)。

兩年后的2021年6月9日，“本次股票期權(quán)”進(jìn)入第一個(gè)行權(quán)期。根據(jù)藥明康德公告披露，第一個(gè)行權(quán)期內(nèi)，符合行權(quán)條件的股票期權(quán)數(shù)量約290萬(wàn)股，行權(quán)價(jià)格為38.62元/股，截至2021年年末，共有351人參與行權(quán)且完成登記，累計(jì)行權(quán)逾250萬(wàn)股。這些已完成行權(quán)的股票均為無(wú)限售條件流通股，即可在A股上市交易，完成變現(xiàn)。

▲ 藥明康德公告

按照2021年5月至12月藥明康德143元/股的A股收盤(pán)均價(jià)與38.62元/股的購(gòu)入成本計(jì)算，從2021年5月至當(dāng)年年末，351名藥明康德受激勵(lì)人員行權(quán)250萬(wàn)股股票成本總計(jì)近9800萬(wàn)元，可變現(xiàn)約3.6億元，即人均購(gòu)入成本不到30萬(wàn)元，人均可變現(xiàn)超100萬(wàn)元。

對(duì)于股權(quán)激勵(lì)項(xiàng)目，這個(gè)程度的激勵(lì)力度并不罕見(jiàn)。但藥明康德的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還是引發(fā)較大爭(zhēng)議。富途ESOP分析原因在于，為數(shù)不少的股民認(rèn)為，解鎖這份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃幾乎沒(méi)有挑戰(zhàn)性，解鎖條件低，易于達(dá)成，但上市公司凈利潤(rùn)卻要被費(fèi)用攤銷(xiāo)吃掉，這如同“送錢(qián)”給高管等被激勵(lì)對(duì)象，也被調(diào)侃成“拿股票當(dāng)工資發(fā)”。

中國(guó)CXO行業(yè)崛起之路，股權(quán)激勵(lì)大行其道之時(shí)

回顧歷史，自2018年5月及同年12月分別登陸A股和港股資本市場(chǎng)以來(lái)，藥明康德一直不吝惜于以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃吸納、激勵(lì)、留住管理層與技術(shù)人才團(tuán)隊(duì)。

每年，藥明康德均會(huì)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并且，激勵(lì)計(jì)劃的數(shù)量、人數(shù)等方面也呈現(xiàn)擴(kuò)大和靈活之勢(shì)。

富途ESOP認(rèn)為，藥明康德授予員工及管理層的股權(quán)激勵(lì)可總結(jié)為：

• 境內(nèi)A股：限制性股票+股票期權(quán)

• 香港H股：股票獎(jiǎng)勵(lì)信托計(jì)劃+股東利益一致性獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃

并且，不同資本市場(chǎng)的不同股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均有解鎖條件溫和、易于達(dá)成、覆蓋面廣的特點(diǎn)。

▲ 藥明康德上市歷程與股權(quán)激勵(lì)時(shí)間線

如此重獎(jiǎng)人才的文化，貫穿藥明康德的整部創(chuàng)業(yè)史，更能在中國(guó)CXO行業(yè)的發(fā)展歷程和環(huán)境中來(lái)找到線索。

CXO行業(yè)是典型的人才密集型行業(yè)，對(duì)于人才的爭(zhēng)奪和利益綁定，能構(gòu)筑起公司在行業(yè)內(nèi)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)人才團(tuán)隊(duì)，無(wú)論從質(zhì)還是量上來(lái)看，都是公司最重要的資產(chǎn)。

以藥明康德為例，根據(jù)藥明康德2020年年報(bào)，公司共擁有26,411名員工，其中技術(shù)人員占比為83.08%，9,128名員工擁有碩士或以上學(xué)位，1,141名員工擁有博士或同等學(xué)位。也就是說(shuō)，在藥明康德，每10個(gè)員工中就有8個(gè)是研發(fā)人員，就有6個(gè)員工擁有碩士或博士學(xué)歷。

高端人才在行業(yè)中占比情況可見(jiàn)一斑。也因此，以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定高端人才，不止是藥明康德，也是CXO行業(yè)頭部公司通行的必然選擇。股權(quán)激勵(lì)這一堪稱企業(yè)殺手锏的武器，在CXO行業(yè)已經(jīng)常態(tài)化。

從常態(tài)化到可持續(xù)，CXO行業(yè)股權(quán)激勵(lì)的子彈怎樣再飛一會(huì)

公司爭(zhēng)奪人才，人才也不負(fù)所望，為公司持續(xù)創(chuàng)造著價(jià)值。根據(jù)1月18日藥明康德發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)增預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入228.19-229.02億元，同比增長(zhǎng)38.0%到38.5%;預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為49.73-50.32億元，同比增長(zhǎng)68.0%到70.0%。

但有意思的是，在營(yíng)收凈利雙雙高增長(zhǎng)下，藥明康德的股價(jià)卻不漲反跌。而實(shí)際上，股價(jià)走低的勢(shì)頭已經(jīng)持續(xù)了數(shù)月時(shí)間。

數(shù)月以來(lái)的估值回調(diào)，或與藥明康德等CXO企業(yè)的發(fā)展環(huán)境與階段密切相關(guān)。

在成本端，隨著最近幾年醫(yī)藥行業(yè)人力資源成本逐年上漲，人才越來(lái)越貴，藥明康德的人工成本壓力在不斷上行，成為壓制藥明康德毛利率的一大因素。

在需求端，上游創(chuàng)新藥企業(yè)受醫(yī)保談判影響利潤(rùn)空間被大幅擠壓，會(huì)在一定程度上影響到下游的CXO企業(yè)。

而從整個(gè)行業(yè)的增速上看，中國(guó)CXO行業(yè)從零起步發(fā)展至今，已經(jīng)歷多年的高速發(fā)展未來(lái)將逐步進(jìn)入增速放緩期，趨勢(shì)將不可避免。

于是，對(duì)于CXO全行業(yè)而言，一個(gè)新課題成為企業(yè)的必答題——已經(jīng)成為員工常規(guī)預(yù)期的高回報(bào)股權(quán)激勵(lì)如何做到長(zhǎng)期可持續(xù)?

根據(jù)公司所處生命周期，應(yīng)對(duì)股價(jià)波動(dòng)，適時(shí)調(diào)整股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，是一門(mén)大學(xué)問(wèn)。

富途ESOP曾邀約騰訊咨詢總監(jiān)樊華女士在《谷歌+臉書(shū)股權(quán)激勵(lì)啟示：哪些設(shè)計(jì)原則幫你穿越周期?》一文中分享，企業(yè)面臨股價(jià)波動(dòng)的四種情景及應(yīng)對(duì)措施：

情景一：一般市場(chǎng)波動(dòng)，股價(jià)表現(xiàn)與公司業(yè)績(jī)存在相關(guān)性。采用年度滾動(dòng)授予，根據(jù)每年授予時(shí)的股價(jià)表現(xiàn)及時(shí)調(diào)整對(duì)于員工授出的股份數(shù)量，降低股價(jià)波動(dòng)較大對(duì)授予時(shí)點(diǎn)選擇的影響。

情景二：股價(jià)始終低于預(yù)期，持續(xù)下行?？紤]調(diào)整激勵(lì)工具，如減少期權(quán)授出，增加限制性股票使用;或以限制性股票取代期權(quán)。

情景三：業(yè)績(jī)表現(xiàn)與股價(jià)表現(xiàn)嚴(yán)重背離，股價(jià)無(wú)法體現(xiàn)公司真實(shí)價(jià)值。考慮股權(quán)激勵(lì)在這段時(shí)期是否繼續(xù)有效，是否需要調(diào)整激勵(lì)方式，比如采用更能反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的現(xiàn)金型的長(zhǎng)期激勵(lì)。待恢復(fù)相關(guān)性表現(xiàn)后，再實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

情景四：黑天鵝事件，比如2008年全球金融危機(jī)。它在股市上的表現(xiàn)就是突發(fā)性，影響程度大，恢復(fù)期不可預(yù)期。根據(jù)受損程度可做以下考慮：

1. 面向未來(lái)：當(dāng)年的激勵(lì)正常授出?？煽紤]增加穩(wěn)定性更高的激勵(lì)工具比重，如限制性股票。

2. 降低損失：對(duì)于受損嚴(yán)重的員工激勵(lì)進(jìn)行補(bǔ)救性的應(yīng)對(duì)處理，通過(guò)行權(quán)價(jià)格調(diào)整或激勵(lì)工具置換等方式降低影響程度，但需兼顧股東利益，畢竟投資者也同樣承受著損失。

3. 增加綁定：應(yīng)對(duì)性處理的同時(shí)，適當(dāng)增加歸屬條件或延長(zhǎng)歸屬時(shí)間，避免可能產(chǎn)生的短期套利行為。

長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)CXO公司在全球市場(chǎng)還有較大成長(zhǎng)空間與業(yè)務(wù)升級(jí)延展空間，相應(yīng)地，藥明康德們的股權(quán)激勵(lì)子彈也還要再飛一陣。但在飛行中必須不忘適時(shí)調(diào)整姿態(tài)。只有更加科學(xué)地設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，真正意義上陪伴企業(yè)生命周期中的每個(gè)階段，才是每家企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)地保障。

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