最近紫光集團(tuán)重組以及健坤集團(tuán)聲明讓沉寂已久的健坤集團(tuán)又浮出水面，讓半導(dǎo)體圈內(nèi)看得眼花繚亂，之前剛剛搞清楚智路建廣是誰，現(xiàn)在又冒出來健坤集團(tuán)，筆者也非常感興趣。健坤集團(tuán)更深層次的背景無法探究，但健坤集團(tuán)其實(shí)也是一家資產(chǎn)管理公司，今天給大家簡單對(duì)比一下健坤集團(tuán)和智路建廣的資產(chǎn)管理模式。

健坤集團(tuán)是一家趙偉國控股的公司，工商資料大家可以自行查詢，這里就不貼出了。健坤集團(tuán)通過控制紫光集團(tuán)管理資產(chǎn)超過2000億，智路建廣通過股權(quán)投資基金這種國內(nèi)外通用的基金模式管理資產(chǎn)超過1000億。

基金模式是一個(gè)成熟的商業(yè)模式，有人愿意投入其基金，說明對(duì)其管理能力的認(rèn)可。智路建廣聯(lián)合體管理公司注冊(cè)資金不大，但以基金管理模式已投項(xiàng)目出資逾千億元人民幣，因?yàn)槠渫顿Y回報(bào)高，所以投資人們?cè)敢饫^續(xù)投入，通過這種模式管理了1000多億的資產(chǎn)。紫光集團(tuán)自有資金也不大(注冊(cè)資本6億人民幣)，實(shí)際是通過借債也快速成長，并管理了2000多億的資產(chǎn)。基金和借債兩者都是以小的自有資金控制大的資產(chǎn)。只不過，智路建廣以股權(quán)融資來并購資產(chǎn)，而紫光之前是以債權(quán)融資做收購，兩者的做法是類似的。這里面企業(yè)實(shí)際業(yè)績、經(jīng)營與盈利能力才是關(guān)鍵，是真正的硬實(shí)力。

之前紫光集團(tuán)舉債融資進(jìn)行收購，還是買回來了一些比較有價(jià)值和戰(zhàn)略意義的資產(chǎn)，所以有多家機(jī)構(gòu)來參加競購，在這一點(diǎn)上趙偉國是有貢獻(xiàn)的。但現(xiàn)狀是經(jīng)營管理不善，企業(yè)業(yè)績下滑，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流連支付利息都相差很遠(yuǎn)，歸還本金更沒有可能了。而紫光形成2000多億資產(chǎn)，真正的出資人實(shí)際上是銀行等債權(quán)人，現(xiàn)在債權(quán)人對(duì)紫光集團(tuán)和趙偉國不再信任，不得不起訴紫光集團(tuán)，進(jìn)而采取司法上破產(chǎn)重整這種方式來保護(hù)自身利益不受損害。

智路建廣是用基金股權(quán)融資的模式來收購高科技資產(chǎn)，之前投資的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上下游近二十家企業(yè)盈利能力都有較大提升或穩(wěn)定增長，為投資人和其自身管理公司賺到了錢，其投資和管理能力得到了之前投資人的認(rèn)可，所以有國資平臺(tái)和其他金融機(jī)構(gòu)給智路建廣的基金出資來收購紫光，其半導(dǎo)體行業(yè)的運(yùn)營和整合經(jīng)驗(yàn)也得到管理人和債權(quán)人的認(rèn)可，所以中標(biāo)了紫光重整項(xiàng)目。

健坤集團(tuán)通過持有49%的紫光集團(tuán)股權(quán)獲取了管理權(quán)及包括董事長在內(nèi)的董事會(huì)的決策權(quán)，以此為基礎(chǔ)控制紫光集團(tuán)主體。以清華大學(xué)、紫光品牌及無形資產(chǎn)強(qiáng)背書為主和少量固定資產(chǎn)抵押為輔進(jìn)行債權(quán)融資。之前紫光集團(tuán)(健坤集團(tuán)控制)以其債務(wù)數(shù)量承擔(dān)有限責(zé)任，而經(jīng)營業(yè)績帶來的償債能力及償付利息能力是債權(quán)人評(píng)判管理者的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)閭鶛?quán)人承擔(dān)了大部分風(fēng)險(xiǎn)、而收益中債權(quán)人也僅僅是獲取固定的利息，所以債權(quán)人對(duì)本金安全比較注重，當(dāng)然這也是對(duì)之前紫光集團(tuán)中趙偉國等管理團(tuán)隊(duì)的最低要求，只要你能夠償還利息并且能夠在未來償還本金就可以不去追究，當(dāng)經(jīng)營出現(xiàn)問題并無法償付利息及債務(wù)時(shí)，債權(quán)人就會(huì)采取措施保全自己的債權(quán)資產(chǎn)。

而智路建廣是通過承擔(dān)無限責(zé)任，作為管理人出一部分資金、通過有限合伙的方式組織基金來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，過往經(jīng)營業(yè)績是基金股東選擇基金管理人的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，團(tuán)隊(duì)的管理能力和經(jīng)營業(yè)績是評(píng)價(jià)基金管理人的標(biāo)準(zhǔn)，不僅僅是償付利息，通過經(jīng)營，業(yè)績中的一小部分會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)給管理人，同時(shí)，基金出資人股東將獲取大部分收益。這對(duì)基金管理能力要求很高，要求所投資企業(yè)的經(jīng)營指標(biāo)是高于市場(chǎng)平均水平的。從過往業(yè)績上看，智路建廣投資并經(jīng)營的企業(yè)資產(chǎn)增值非常高，沒有出現(xiàn)過財(cái)務(wù)預(yù)警的情形。想必這也是本次重組債權(quán)人選擇智路建廣的主要原因，看中的是智路建廣的經(jīng)營能力。

比較之前紫光集團(tuán)舉債融資和現(xiàn)在智路建廣股權(quán)融資的方式，前者更注重資產(chǎn)規(guī)模和持續(xù)的借舊債還新債、對(duì)經(jīng)營績效重視程度不高、因?yàn)橹灰軌騼敻独?，這種舉債并購模式就能進(jìn)行下去，優(yōu)勢(shì)是用債權(quán)人的資金來運(yùn)作，如果成功了，收益比較大而且是自己的。劣勢(shì)是不成功的話損失也比較大，而且債權(quán)人會(huì)像現(xiàn)在這樣追責(zé)導(dǎo)致破產(chǎn)。而后者智路建廣的股權(quán)融資方式，經(jīng)營績效決定股東的收益、也是智路建廣的主要收益來源，而且經(jīng)營績效有些是以月度、季度、半年度的周期被股東及投資人關(guān)注，優(yōu)勢(shì)是沒有那么大的償債壓力且風(fēng)險(xiǎn)更小，劣勢(shì)是有了收益大部分要給投資人，基金管理公司拿到小部分收益。是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和收益共享模式。

而智路建廣聯(lián)合體中更多的投資者，包括長城資產(chǎn)、珠海華發(fā)、河北產(chǎn)投、湖北科投等四大國有資產(chǎn)管理平臺(tái)選擇與智路建廣一起搭建收購平臺(tái)投入紫光，即投資人和債權(quán)人選擇智路建廣而放棄原來掌控紫光的趙偉國和健坤集團(tuán)，兩邊都是既有國資成分，又有民營成分，相當(dāng)于市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰的法則，其實(shí)沒有什么感情色彩或國資流失風(fēng)險(xiǎn)上的變化。

從并購角度看這兩家機(jī)構(gòu)，紫光一向以出價(jià)高、行動(dòng)快著稱。前面幾個(gè)如展訊、銳迪科、新華三等收購過程中擊敗競爭對(duì)手，快速拿下資產(chǎn)應(yīng)該還是比較成功的，問題就是后面的投后管理沒做好，產(chǎn)業(yè)協(xié)同沒發(fā)揮，導(dǎo)致現(xiàn)在功虧一簣的結(jié)果。智路建廣方面則做事更加審慎，很少宣傳所以知名度較低，但出手穩(wěn)、準(zhǔn)，成功率高，所以完成控股型收購的項(xiàng)目數(shù)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過包括紫光在內(nèi)的其他中資機(jī)構(gòu)，智路建廣所做的產(chǎn)業(yè)并購?fù)顿Y的大項(xiàng)目安世半導(dǎo)體、安譜隆、UTAC、日月光收購等也都是百億級(jí)的項(xiàng)目，與紫光不同的是其投后管理和企業(yè)賦能都做得很成功。以前智路建廣做了很多超過百億的項(xiàng)目，所以可以初步判斷，紫光重組600億項(xiàng)目是在在智路建廣聯(lián)合體的能力范圍內(nèi)，而且這個(gè)聯(lián)合體里還有一些大的國資和上市公司，現(xiàn)在管理人已經(jīng)通過通過公開招募戰(zhàn)投的方式，經(jīng)過幾輪遴選選擇了智路建廣聯(lián)合體，最后是不是最終能夠正式的選定智路建廣來操作，是依法看債權(quán)人的投票和還有法院裁定，如果選定了，那就是合法合規(guī)的。

而智路建廣是不是有能力進(jìn)行履約呢?這是由管理人、債權(quán)人和重整法院三方面機(jī)構(gòu)獨(dú)立進(jìn)行判斷，而不是任何個(gè)人主觀臆斷。智路建廣資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)遠(yuǎn)大于500億，是符合這個(gè)這個(gè)要求的。在中國的半導(dǎo)體并購運(yùn)營領(lǐng)域，智路建廣經(jīng)驗(yàn)豐富，所投資企業(yè)盈利狀況大都很好，所以更多人看好智路建廣可以把紫光集團(tuán)做好。另外，智路建廣聯(lián)合體中的四個(gè)大的國資平臺(tái)，這些的資產(chǎn)總和已經(jīng)超過了幾千億，客觀上看履約和后續(xù)管理還是有保障的。

那紫光集團(tuán)破產(chǎn)重整了，是不是原來趙偉國帶領(lǐng)的健坤團(tuán)隊(duì)就一無是處呢?顯然不是，前文說到，趙偉國在紫光集團(tuán)的布局還是有眼光的，收購的大部分資產(chǎn)是有價(jià)值的，只是可能有些買貴了，有些沒有經(jīng)營好。而新的戰(zhàn)投進(jìn)入是對(duì)原債權(quán)人更好的選擇，之前由于無法清償其債券價(jià)格已經(jīng)大打折扣甚至低于原值的40%，公開資料顯示現(xiàn)在戰(zhàn)投可以給予本金95%以上的清償。對(duì)于原股東清華大學(xué)和健坤集團(tuán)也未必不是一件好事，因?yàn)橹亟M不成進(jìn)行破產(chǎn)拍賣，債權(quán)人只能拿回40-60%本金。勢(shì)必繼續(xù)追究清華大學(xué)和健坤集團(tuán)的擔(dān)保和各種連帶責(zé)任，到時(shí)候原股東不但從紫光集團(tuán)的資產(chǎn)拿不到收益，自身的其他資產(chǎn)和信用還會(huì)連帶受損。

所以，我們一方面了解了健坤集團(tuán)與智路建廣的資產(chǎn)管理模式的不同，普及了資產(chǎn)管理方面的知識(shí)，了解了紫光模式和智路建廣模式各自的優(yōu)劣勢(shì)，另一方面順便能夠了解一下為什么債權(quán)人放棄原紫光集團(tuán)團(tuán)隊(duì)而選擇智路建廣聯(lián)合體重組紫光集團(tuán)背后的真實(shí)原因吧!

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