本文由博眾投資編輯整理。近期水泥行業(yè)動態(tài)：上周水泥指數(shù)上漲0.77%，延續(xù)小幅上漲。上周央行宣布全面降準，除已執(zhí)行5%存款準備金率的部分縣域法人金融機構(gòu)外，對其他金融機構(gòu)普遍下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金約1.2萬億，低估值水泥板塊有望迎來修復，上周五2021中央經(jīng)濟會議召開，進一步強調(diào)了穩(wěn)增長的重要性，有助于提振水泥需求端預(yù)期，且今年會議提到“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”(20年未明確提及基建投資)，22年基建端有望結(jié)構(gòu)性回暖，年初或迎來開門紅。博眾投資了解到，上全國水泥市場價格563元/噸，環(huán)比回落12.1元/噸，年同比高107.3元/噸。價格回落地區(qū)主要集中天津、遼寧、湖北、湖南、廣東、重慶和四川，幅度10-50元/噸。12月上旬，國內(nèi)水泥市場價格延續(xù)下跌態(tài)勢為主，一方面最后需求期，下游需求表現(xiàn)持續(xù)疲軟，企業(yè)出貨維持在6-8成水平，南方地區(qū)生產(chǎn)正常，企業(yè)庫存高位運行;另一方面前期高成本生產(chǎn)的水泥，為在市場結(jié)束前出清完畢，北方地區(qū)水泥企業(yè)不得不采取價格下調(diào)策略。因市場供需關(guān)系較差，且水泥價格仍處于相對高位，后期價格將會繼續(xù)走弱。(博眾投資)

需求展望：22Q1基建景氣度有望環(huán)比改善

博眾投資預(yù)計整體基建行業(yè)需求進入平穩(wěn)階段，需求端表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性增長，真實需求或主導基建投資，我們預(yù)計2021年廣義/狹義基建投資同比增速為2.2%/2.4%，2022年廣義/狹義基建增速分別為3.6%/2.6%。短期來看，10月的宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長面臨明顯壓力，也催生了對政策扶持的預(yù)期，此外10月與基建相關(guān)的中長期貸款經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)持續(xù)回落，疫情對消費與接觸性服務(wù)業(yè)的恢復影響仍然較大，經(jīng)濟增長內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題仍然存在，經(jīng)濟增長仍然需要適度的宏觀信用擴張及流動性的支撐。而中長期來看，我們認為十四五階段鐵公基等傳統(tǒng)基建市場容量相比十三五有望保持相對穩(wěn)定，但十四五規(guī)劃重點提及的重大交通工程、城市軌交、新型城鎮(zhèn)化領(lǐng)域基建仍有望實現(xiàn)增長。

21Q4專項債發(fā)行加速，有望帶動22Q1基建景氣度環(huán)比改善。2021年，專項債仍維持在較高的發(fā)行額度，同時按照財政部的要求，2021年新增專項債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢，進入11月份，各地明顯加快了專項債的發(fā)行進度，由于專項債從發(fā)行到形成實際投資存在2-3個月的時間差，為了保障專項債資金能真實用在所需項目上，財政部發(fā)文禁止專項債資金的挪用，目的也是提高資金的使用效率，推動今年底明年初形成實物工作量，有望帶動22Q1基建景氣度環(huán)比改善。(博眾投資)

在22年可能面對出口增速回落、消費延續(xù)弱復蘇、地產(chǎn)降溫的背景下，基建逆周期調(diào)節(jié)的重要性愈發(fā)凸顯，上周五2021中央經(jīng)濟會議召開，進一步強調(diào)了穩(wěn)增長的重要性，有助于提振水泥需求端預(yù)期，且今年會議提到“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”(20年未明確提及基建投資)，22年基建端有望結(jié)構(gòu)性回暖，年初或迎來開門紅。中長期需求或難有較大好轉(zhuǎn)，難以支撐板塊走出持續(xù)性行情，在“雙碳雙控”背景下，供給端改善空間更大，需重視供給格局改善的機會。

供給：22年水泥有望納入全國碳交易，小企業(yè)或面臨生存危機

2020年水泥行業(yè)二氧化碳排放占整個建材行業(yè)比重達83%，是排放量最大的子行業(yè)，減排壓力大。22年有望納入全國碳交易市場，參考前期試點經(jīng)驗，配額計算方法可能以基準線法為主(實際產(chǎn)量*行業(yè)排放基準值*減排因子)，意味著產(chǎn)能利用率高/排放更低的企業(yè)競爭優(yōu)勢更大，小企業(yè)被迫減產(chǎn)或購買碳匯，從全國7個地方試點運行情況看，近兩年加權(quán)平均碳價約在40元/噸左右，而海外碳配額價格已高達50-60歐元/噸，且碳配額逐年收緊，小企業(yè)迫于成本壓力或?qū)⒓涌斐銮澹谬堫^份額提升，且區(qū)域話語權(quán)進一步增強，提升價格傳導能力，價格中樞有望繼續(xù)上移。(博眾投資)

政策要求2025年標桿產(chǎn)能比重超過30%，未來行業(yè)2500T/D及以下規(guī)模產(chǎn)能有望陸續(xù)退出，總產(chǎn)能將收縮8.6%以上。國家發(fā)改委發(fā)布《高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域能效標桿水平和基準水平(2021年版)》，其中規(guī)定水泥熟料單位產(chǎn)品綜合能耗的基準水平為117kg標煤/噸，標桿水平為100kg標煤/噸，根據(jù)國家發(fā)改委等部門指導意見要求，到2025年水泥等重點行業(yè)達到標桿水平的產(chǎn)能比例超過30%，根據(jù)某頭部企業(yè)產(chǎn)線能耗情況，大規(guī)格的生產(chǎn)線相較于小規(guī)格生產(chǎn)線來說，能耗明顯更低，在公司公布的37家子公司中，達到標桿水平的僅有6家，若要實現(xiàn)2025年目標，對現(xiàn)有產(chǎn)能的能耗仍需進一步降低。

根據(jù)我們統(tǒng)計，水泥行業(yè)2500噸/日及以下的產(chǎn)線共642條，年產(chǎn)能達4.58億噸，占行業(yè)總產(chǎn)能比重約為26%，其中西南地區(qū)最多，達1.3億噸，其次為華東，今年山東省已明確指出2022年底前，2500噸/日規(guī)模的熟料生產(chǎn)線整合退出一半以上，2025年底前，2500t/d規(guī)模的熟料生產(chǎn)線全部整合退出，率先將產(chǎn)能退出提升到政策層面，預(yù)計后續(xù)各省政策有望陸續(xù)出臺。若按1.5：1的置換比例，則行業(yè)產(chǎn)能最低將凈縮減1.5億噸，占當前產(chǎn)能的比重達8.6%。(博眾投資)

工信部7月20日晚發(fā)布修訂后的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》，自2021年8月1日起施行，相比于2017年版本，整體對水泥新增產(chǎn)能的管控進一步趨嚴，修訂內(nèi)容包括對置換比例和置換范圍做出調(diào)整，要求位于國家規(guī)定的環(huán)境敏感區(qū)/非敏感區(qū)的建設(shè)項目，產(chǎn)能置換比例分別不低于2:1和1.5:1(vs2017年規(guī)定的1.5：1和1.25：1)，同時要求跨省置換水泥熟料指標，產(chǎn)能置換比例不低于2:1，提高了水泥跨省置換比例，之前水泥企業(yè)較多通過異地置換的方式處理過剩產(chǎn)能，新增產(chǎn)能使得部分地區(qū)供需平衡被打破，對區(qū)域水泥價格造成擾動，而新的置換辦法對異地置換加大限制，有利于進一步優(yōu)化水泥行業(yè)供給格局，壓減過剩產(chǎn)能。

投資建議：成長性角度，推薦華新水泥(西南地區(qū)水泥價格有望走出洼地，海外水泥、骨料業(yè)務(wù)增長彈性高)、上峰水泥(水泥產(chǎn)能增長彈性大，一主兩翼發(fā)展為公司注入新活力)、另推薦海螺水泥(規(guī)模及成本優(yōu)勢兼?zhèn)涞娜珖堫^，碳交易執(zhí)行后有望最受益)。

【相關(guān)概念股】

上峰水泥

公司持續(xù)推進水泥建材主業(yè)+骨料環(huán)保物流產(chǎn)業(yè)延伸+新經(jīng)濟投資的“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略。骨料業(yè)務(wù)規(guī)模保持快速增長，前三季度銷售砂石骨料838萬噸，同比增長15.6%，內(nèi)蒙古阿左旗骨料項目建設(shè)計劃今年底完成，明年初投運;協(xié)同處置環(huán)保業(yè)務(wù)前三季度實現(xiàn)營收/凈利潤1.3/0.41億元。新經(jīng)濟股權(quán)投資方面，公司圍繞芯片半導體產(chǎn)業(yè)鏈核心賽道，布局新增了對芯耀輝、睿力集成電路(長鑫存儲)、昂瑞微電子、全芯智造等項目的投資，實現(xiàn)公司整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化升級，Q3單季度公司實現(xiàn)投資收益與公允價值變動收益合計9245萬元，同比增長57%。

上峰水泥

華新水泥

盈利波動和混凝土業(yè)務(wù)擴張影響經(jīng)營性現(xiàn)金流，資本開支較快增長，負債率有所上行。公司Q3單季經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為12.75億元，同比減少40.7%，下降幅度略高于利潤降幅，主要是期間應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款余額顯著增長所致，其中應(yīng)收賬款環(huán)比增加3.31億元，與公司混凝土業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張有關(guān)，預(yù)付款項增加2.19億元，為燃料預(yù)付款增加。Q3公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為14.80億元，同比增加78.6%，反映公司水泥產(chǎn)能與多元業(yè)務(wù)戰(zhàn)略擴張勢頭不減。公司期末資產(chǎn)負債率為42.5%，較中報和去年同期分別小幅增加1.0、4.4pct，主要是并購及新建項目借款和債券余額增加所致。(博眾投資)

華新水泥

溫馨提示

本文觀點由--陳泳智(執(zhí)業(yè)編號A0600620030001)編輯整理，不構(gòu)成投資建議，操作風險自負。股市有風險，投資需謹慎!

《建筑材料行業(yè)周報：支持基建“超前”發(fā)力，水泥需求有望改善》國海證券;2021-12-12;

《降準落地+中央定調(diào)穩(wěn)增長，水泥有望迎估值修復》天風證券;2021-12-11;

（免責聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。
任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。 ）