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    富途證券|蘋果營收4年來首次不及預(yù)期,“供應(yīng)鏈大師”庫克也犯難

    事件:$蘋果(AAPL.US)$在北京時間10月29日早間發(fā)布四季報。FY21Q4營收833.6億美元,yoy+28.8%,不及市場預(yù)期;毛利351.74億美元,凈利潤205.51億美元;攤薄后EPS為1.24美元。

    FY21Q4營收4年來首次遜于市場預(yù)期,利潤表現(xiàn)仍超市場預(yù)期。FY21Q4蘋果總營收833.6億美元,yoy+28.8%,4年來首次低于市場預(yù)期。自FY 21Q2后同比增速連續(xù)兩個季度放緩,主要受供應(yīng)鏈緊張影響,芯片供應(yīng)緊張和越南疫情影響了本財季iPhone、iPad等價值60億美元的硬件出貨。雖然需求保持強勁,但預(yù)計FY22Q1供應(yīng)不足的影響將擴大,損失或超60億美元。利潤方面,公司FYQ4毛利率42.2%,凈利率24.7%,攤薄后EPS為1.24美元,均超出彭博一致預(yù)期。其中,硬件的毛利率為34.25%,服務(wù)業(yè)務(wù)70.48%,營收占比21.9%的服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻了公司36.62%的毛利。

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    大中華地區(qū)需求持續(xù)恢復(fù),新興市場成公司主要營收增量。分地區(qū)看,大中華地區(qū)FY21Q4營收145.63億美元,由于FY20Q4營收表現(xiàn)較差(yoy-29%),本季度需求保持復(fù)蘇,yoy+83%,但營收占比為本財年最低,為17.5%。2021財年約三分之一的收入來自新興市場,其中印度和越南市場的營收翻倍。

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    iPhone業(yè)績受供應(yīng)不足影響,iPad業(yè)務(wù)營收增速超可穿戴業(yè)務(wù)。FY21Q4公司iPhone業(yè)務(wù)營收388.68億美元,占公司營收比重下滑至46.6%;銷售表現(xiàn)不太理想,基于去年同期的低基數(shù)下(iPhone12尚未發(fā)布),營收同比增速僅47%,或受產(chǎn)品供應(yīng)不足影響。考慮到供應(yīng)鏈問題短期內(nèi)難以解決,將影響圣誕季等節(jié)日銷量,預(yù)計FY22Q1的業(yè)績不太樂觀。值得注意的是,公司的芯片供應(yīng)不足主要體現(xiàn)在相對低端的芯片方面,自研的高端芯片供應(yīng)良好,但成熟制程的低端芯片面臨激烈競爭。iPad業(yè)務(wù)本財季的營收增速(21%)在硬件業(yè)務(wù)中排名第2,超過可穿戴業(yè)務(wù),主要原因是秋季iPad新品發(fā)布刺激需求??纱┐骷癕ac業(yè)務(wù)由于本財季未發(fā)新品,營收增速顯著下滑,分別為12%和2%,結(jié)束了前3季度各業(yè)務(wù)均保持2位數(shù)增長的記錄,營收占比分別為10.5%和11%。

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    服務(wù)業(yè)務(wù)保持高速增長,個別擾動不改長期增長邏輯。FY21Q4公司服務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀,營收182.77億美元,yoy+26%保持高速增長,僅次于iPhone業(yè)務(wù)增速,預(yù)計持續(xù)受益于硬件出貨量增多導(dǎo)致蘋果用戶基數(shù)擴大。服務(wù)業(yè)務(wù)營收占公司總營收的比例由FY21Q1的14.1%上升為FY21Q4的21.9%,為公司的第二大營收來源。蘋果的服務(wù)業(yè)務(wù)主要由AppStore的傭金抽成和License業(yè)務(wù)(以谷歌支付的流量獲取成本為主)構(gòu)成,預(yù)計二者營收占軟件業(yè)務(wù)的比重合計超過50%。AppStore方面,主要受益于平臺交易量的增長所帶來的營收增長,考慮到蘋果在10月對Epic案提出上訴且AppStore在隱私保護和系統(tǒng)安全的天然優(yōu)勢,外部支付暫不會對蘋果造成顯著影響。Licensing方面,同期谷歌支付給第三方的流量成本高達114.98億美元,同比增長40.8%,預(yù)計蘋果將從中獲利;同時,蘋果的隱私政策將有助于提高自身的廣告業(yè)務(wù)收入。其他訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)將同樣受益于用戶基數(shù)的增長,在Apple One等促銷手段的幫助下,訂閱滲透率有望逐步提高,在未來貢獻業(yè)績。

    分紅和回購方面。蘋果宣布將向普通股股東每股派息0.22美元,派息的股權(quán)登記日為2021年11月8日。本財季公司并未宣布新的回購計劃,2021財年蘋果已回購859.71億美元。本財季蘋果并未給出業(yè)績指引。

    投資建議:蘋果本財季營收明顯受到供應(yīng)鏈問題的沖擊,硬件產(chǎn)品的銷售情況大受影響。雖然現(xiàn)在供應(yīng)情況略有好轉(zhuǎn),但不確定的供應(yīng)鏈恢復(fù)時間給蘋果的營收預(yù)期蒙上一層陰影。不過蘋果仍然具備著用戶忠誠度高、生態(tài)強大等領(lǐng)先優(yōu)勢,在強勁的需求下,銷售表現(xiàn)將延后而不是下調(diào)。建議關(guān)注蘋果供應(yīng)鏈情況,短期謹慎投資,長期看準股價回調(diào)帶來的機會。

    風險提示:政策監(jiān)管風險;供應(yīng)鏈中斷;越南疫情惡化;匯率波動風險。

    風險及免責提示:以上內(nèi)容僅代表作者的個人觀點,不代表富途的任何立場,不構(gòu)成與富途相關(guān)的任何投資建議。在作出任何投資決定前,投資者應(yīng)根據(jù)自身情況考慮投資產(chǎn)品相關(guān)的風險因素,并于需要時咨詢專業(yè)投資顧問意見。富途亦無法證實上述內(nèi)容的真實性、準確性和原創(chuàng)性,對此富途不作任何保證和承諾。

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