如今，中國的資本市場已經(jīng)走過30年光景，卻走過了成熟資本市場上百年才走完的路程。三十載櫛風沐雨，在新發(fā)展格局下，中國資本市場雙向開放駛?cè)肟燔嚨??；ヂ?lián)互通交易規(guī)模不斷擴大，交易機制進一步優(yōu)化：從1990年滬深交易所的設立到2005年股權(quán)分置改革，再到2019年的中國資本市場實行注冊制改革。在三座豐碑的引領下，從對市場的理論認識、政策設計和制度平臺都已經(jīng)回歸資本市場的本源。相關(guān)研究者指出，注冊制是資本市場改革的龍頭。

雖然中國資本市場經(jīng)歷了無數(shù)次變革，而有關(guān)價值投資理論在中國股票市場的實用性出現(xiàn)了褒貶不一的觀點。但迄今為止，對于價值投資并沒有準確的定義。在西方金融體系中，投資活動只包含兩種類型：一種叫投機，另一種叫做對沖。只要是為了賺取收益的投資活動就叫做投機，而為了資產(chǎn)的保值而進行的投資活動被稱為對沖。因此，投資的目的就是為了資產(chǎn)的增值或保值。價值投資只能說是投機活動的一種類型，也可以把它稱為一種投資風格或投資理念。

投資活動產(chǎn)生的收益并不是無根之水，價值投資者看重的是投資標本身所具備的創(chuàng)造價值的能力，這種能力是投資收益被創(chuàng)造出來的根本。簡單說，我們投資一只股票，股價能夠長期穩(wěn)定以及持續(xù)的增長是因為發(fā)行股票的公司本身具備持續(xù)成長的潛力，公司本身具備創(chuàng)造價值的能力，而不是股價在市場中短期波動而產(chǎn)生的價差。

那么，價值投資如何戰(zhàn)勝市場?如何跑贏大盤指數(shù)?有人說要做價值投資，首先要讀懂財報，那財報對價值投資的意義和價值是什么?讀懂財報學習財報的理財知識對防范金融投資風險有何作用?如何通過價值投資識別企業(yè)的風險?以下是微淼名師邢海躍的看法。

巴菲特有一個著名的演講《價值投資為什么能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場?》，那么價值投資是如何戰(zhàn)勝市場的?比如市場低迷的情況下價值投資如何跑贏大盤?

邢海躍：巴菲特作為全球最成功的價值投資者，一直以來卻堅守著簡單的投資邏輯，就是尋找公司股權(quán)市場價格被嚴重低估的股票，這不僅能夠使投資收益最大化，同時能夠讓自己擁有一個很大的安全邊際。所謂安全邊際，就是公司內(nèi)在價值與目前市場價格之間的差異，這個差異越大，安全邊際就越大。可以說安全邊際是你抵御市場風險的最后一道防線。如同當你建造橋梁時，你會確保這座橋能夠承受3萬磅的載重量，但你只準許載重1萬磅的卡車通過。在投資中，我們也應該遵循相同的安全邊際原則，使我們能夠抵御市場價格波動帶來的沖擊。

股票市場同樣也遵循市場經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律，會受到羊群效應的巨大影響。短期內(nèi)，狂熱的投機分子會對股價波動起到推波助瀾的作用。但是擁有足夠大的安全邊際會大大降低股價波動帶來的影響，這就使得價值投資者往往在市場出現(xiàn)巨大波動時，體現(xiàn)出強大的風險抵抗能力，能夠免受損失甚至能達到超預期的表現(xiàn)。巴菲特也曾直截了當?shù)卣f：“當市場強勁時，我們的業(yè)績不如大盤;當市場不溫不火時，我們的業(yè)績與大盤不相上下;當市場下跌時，我們的業(yè)績反而更好。一個周期下來，我們的業(yè)績超越了大盤。”這就是安全邊際帶來的好處。

因此，在確定好公司的基礎上，價值投資者擁有過于常人的耐心等待好價格的出現(xiàn)，為自己創(chuàng)造足夠大的安全邊際。在持有期間也擁有過人的膽識和毅力堅守長期主義，最終時間會為你獻上鮮艷的玫瑰。正如高瓴資本的張磊所說：“每次危機出現(xiàn)，都為我們提供了一次難得的壓力測試和投資復盤的機會，而最終價值觀決定了你將如何應對和自處。挺過眼前的茍且，又相信未來，對于創(chuàng)造價值的事情從不懷疑，堅持追求長期投資機會，找到價值的詩和遠方。”。

要做價值投資，首先要讀懂財報。財報對價值投資的意義和價值是什么?讀懂財報對防范金融投資風險有何作用?

邢海躍：價值投資本身注重的是投資標的背后底層資產(chǎn)創(chuàng)造價值的能力。以投資股票為例，價值投資者注重的是股票背后上市公司長期創(chuàng)造價值的能力，而不是股票本身價格的短期波動。然而，在現(xiàn)代企業(yè)管理核心理論下，絕大部分投資者，尤其是中小投資者是無法參與到企業(yè)的日常管理運營當中的，財務報表成為了我們廣大投資者了解上市公司運營狀況的唯一途徑。同時，在現(xiàn)行企業(yè)會計制度下，財務報表不僅僅能夠體現(xiàn)企業(yè)運營的結(jié)果，更多的是體現(xiàn)企業(yè)開展業(yè)務的過程以及發(fā)展趨勢，財務報表不僅僅是數(shù)據(jù)的匯總，而是非常重要的管理工具。

我們通過財務報表不僅僅能夠了解企業(yè)的運營情況，還能夠及時識別出潛在的財務風險。不僅僅能夠了解企業(yè)目前的發(fā)展規(guī)模，還能夠通過過往財務數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，對企業(yè)未來發(fā)展做出預判。而企業(yè)在財務方面的綜合表現(xiàn)恰恰就反映了企業(yè)未來創(chuàng)造價值的能力。因此，對財務報表基礎的了解，以及扎實的財務報表分析能力是價值投資者必須具備的素質(zhì)之一。

在金融投資學領域，我們經(jīng)常使用標準差、方差等統(tǒng)計計量來體現(xiàn)投資標的價格的波動性，從而對風險進行量化。當然，這是從理論層面對風險的解釋。而在投資實踐過程中，對于廣大投資者來說，更愿意將風險理解為反面的不確定性，也就是說，金融投資風險主要指的是投資失敗的概率，簡單說就是投資標的價格下降的概率。

近期，某大型上市房地產(chǎn)企業(yè)爆出流動性緊張，引發(fā)社會廣泛關(guān)注。而通過該企業(yè)的過往財務數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)目前的流動性問題其實早已初現(xiàn)端倪。

從過往的財務數(shù)據(jù)我們看到，2019 年起，該企業(yè)整體盈利能力就有明顯的下降，下降幅度超過兩位數(shù)。企業(yè)的毛利率代表企業(yè)單位產(chǎn)品的盈利貢獻，短期內(nèi)大幅變動不符合商業(yè)規(guī)律，除非企業(yè)產(chǎn)品或市場出現(xiàn)較大變化。這理應引起投資者的關(guān)注。

可以看到，近四年來，該企業(yè)的盈利質(zhì)量時好時壞，波動較大，說明企業(yè)運營穩(wěn)定性較差。

除此以外，我們看到從2019年起，該企業(yè)的營收規(guī)模開始出現(xiàn)大幅度下降，為今天的暴雷埋下隱患。總體說來，兩年前，該企業(yè)多項財務指標已出現(xiàn)異常及惡化，很難不引起投資者的關(guān)注。

可以看到，該公司近幾年的財務報表當中，多項關(guān)鍵財務指標早已出現(xiàn)異常變動，具有一定財報分析能力的投資者，都應該能夠發(fā)現(xiàn)該公司的長期償債壓力較大，一旦資金鏈出現(xiàn)問題，那對企業(yè)將是致命的打擊。

資本市場充滿了大量的隨機性和偶然性，決定了任何一種策略都只能短期跑贏市場，價值投資也不例外。全球?qū)W巴菲特的很多，巴菲特卻只有一個。價值投資好比是一個戰(zhàn)略，關(guān)注和讀懂財報就好比是戰(zhàn)術(shù)。戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)如何配合才是投資理財?shù)恼_打開方式，讓投資者“盈”得勝利?

邢海躍：價值投資者注重投資標的內(nèi)在價值的發(fā)掘，而財報分析是發(fā)掘企業(yè)內(nèi)在價值的有效手段。企業(yè)的內(nèi)在價值是指企業(yè)未來運營所能夠創(chuàng)造的價值，對于目前來說具有較大的不確定性。財報分析受到企業(yè)會計制度，經(jīng)濟環(huán)境變化以及企業(yè)所處行業(yè)特征所帶來的影響。因此，財報分析具有不可避免的局限性。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，從目前我國的會計制度來看，財務數(shù)據(jù)受到時效性影響。財務分析所根據(jù)的都是反映在會計報表上的歷史資料，分析歷史性資料，評價以往的績效，雖可供企業(yè)決策參考，但企業(yè)分析面臨的畢竟是現(xiàn)實問題，不能對這些歷史資料絕對依賴。同時，也導致了財務數(shù)據(jù)具有滯后性，報表所使用的各種數(shù)據(jù)都是過去的資料，雖對未來的預測有參考價值，但也不能作為判斷的絕對依據(jù)。需要結(jié)合其他信息綜合判斷;

其次，企業(yè)作為市場經(jīng)濟的構(gòu)成要素，受經(jīng)濟環(huán)境影響較大。經(jīng)濟環(huán)境包含國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟發(fā)展水平、經(jīng)濟體制以及宏觀經(jīng)濟政策等。正如近兩年新冠疫情對整體實體經(jīng)濟帶來的影響一樣，企業(yè)未來運營情況直接受到國家經(jīng)濟環(huán)境狀況的影響。

除此以外，財報分析受到企業(yè)所處行業(yè)特征及發(fā)展狀況的影響。不同行業(yè)體現(xiàn)出不同的行業(yè)特征和經(jīng)濟屬性，最終會反映在企業(yè)的財務報表上面。如果僅僅簡單地使用財務分析指標對企業(yè)未來發(fā)展趨勢做出判斷，那顯然有失公允，勢必會導致分析結(jié)果出現(xiàn)偏差。

因此，作為企業(yè)內(nèi)在價值發(fā)掘地有效工具，投資者應該在對我國會計制度基礎的理解上，結(jié)合國家經(jīng)濟環(huán)境發(fā)展水平，以及對企業(yè)所處行業(yè)的深入了解，合理利用財務分析工具的發(fā)掘功能，充分發(fā)揮財務報表分析技術(shù)的優(yōu)勢，來幫助我們發(fā)現(xiàn)有價值的投資標的，正所謂“千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金”。

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