富途資訊10月21日消息，本周四微創(chuàng)機(jī)器人-B發(fā)布公告，將于10月21日-26日招股，每股發(fā)行價(jià)36-43.2港元，每手500股，招股市值區(qū)間為343億港元-411億港元，預(yù)期將于11月2日上市。

需要指出的是，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的母公司「微創(chuàng)醫(yī)療」是一家上市公司，更被投資者戲稱為一家「能產(chǎn)生上市公司的上市公司」。此前，微創(chuàng)醫(yī)療曾拆分心脈醫(yī)療(主動(dòng)脈及外周血管介入)、心通醫(yī)療(心臟瓣膜)上市，這次將是分拆微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人于港交所主板獨(dú)立上市。

市場上很多人將微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人比作達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人，那微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人能否復(fù)制直覺外科(達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人)10年10倍的股價(jià)神話?

圖片來源：富途牛牛

“達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人”現(xiàn)為手術(shù)機(jī)器人的代名詞，已風(fēng)靡全球外科醫(yī)生圈子。本文將從達(dá)芬奇的商業(yè)模式和國內(nèi)外的發(fā)展情況入手，從而我們可以更直觀地看到微創(chuàng)手術(shù)機(jī)器人的發(fā)展前景和當(dāng)前招股估值水平。

1.手術(shù)機(jī)器人被譽(yù)為「上帝之手」，國內(nèi)正供不應(yīng)求

手術(shù)機(jī)器人是多學(xué)科融合的新型醫(yī)療器械，為臨床提供更精準(zhǔn)、更智能的手術(shù)解決方案，可以改變和顛覆傳統(tǒng)手術(shù)。

其中，腹腔鏡手術(shù)機(jī)器人市場空間大，能為泌尿、婦科、消化科等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行手術(shù)，直覺外科已壟斷全球88%的市場份額，目前暫無人能撼動(dòng)其地位。

手術(shù)機(jī)器人被譽(yù)為「上帝之手」，有著傳統(tǒng)外科手術(shù)無法比擬的優(yōu)勢：

•手術(shù)機(jī)器人切口僅需要1cm左右即可實(shí)現(xiàn)手術(shù)操作，恢復(fù)時(shí)間降低至幾天;傳統(tǒng)外科手術(shù)需要長達(dá)10cm的切口，失血量大和恢復(fù)時(shí)間長;

•手術(shù)機(jī)器人的三維視覺可放大10-15倍以上，可以大程度提高手術(shù)精準(zhǔn)度;

•機(jī)械臂輔助能減少手術(shù)過程中的手部顫動(dòng)，降低了醫(yī)生的疲勞程度。

直覺外科是全球手術(shù)機(jī)器人的絕對龍頭，設(shè)備裝機(jī)量一直處全球遙遙領(lǐng)先地位。截至2020年底，達(dá)芬奇機(jī)器人全球累計(jì)裝機(jī)量達(dá)5989臺，是2015年的1.6 倍，美國是直覺外科的主要市場。

2015-2020年，達(dá)芬奇機(jī)器人輔助的手術(shù)量從64.9萬臺上升至124.3萬臺，復(fù)合增速為13.9%，累計(jì)已完成超過850萬臺相關(guān)手術(shù)。

來源：公司財(cái)報(bào)

裝機(jī)量到一定數(shù)量后，機(jī)器人專屬耗材保障長尾消費(fèi)模式。隨著裝機(jī)量和手術(shù)量上升，配套機(jī)械臂等設(shè)備和耗材收入占比將逐步提高，耗材成為行業(yè)長期主要收入來源。

達(dá)芬奇機(jī)器人的操作器械是高值耗材，每用10次就需強(qiáng)制性更換，價(jià)格在700-3500美元之間。達(dá)芬奇機(jī)器人出售時(shí)會(huì)簽訂服務(wù)協(xié)議，提供機(jī)器的維修保養(yǎng)等服務(wù)，年費(fèi)在8萬-19萬美之間。

中國當(dāng)前對達(dá)芬奇機(jī)器人嚴(yán)重供不應(yīng)求。達(dá)芬奇機(jī)器人中國進(jìn)口價(jià)格更高，中國購置一臺da Vinci X需要350萬美元，比美國至少貴100萬美元;此外操作器械在中國售價(jià)在1.4萬美元左右，至少是美國價(jià)格的4倍。

注：2011年復(fù)星醫(yī)藥獲得達(dá)芬奇機(jī)器人的中國獨(dú)家代理權(quán)。

網(wǎng)絡(luò)公開資料

中國引入腔鏡手術(shù)機(jī)器人較晚，當(dāng)前供不應(yīng)求。2015-2020年，中國腔鏡手術(shù)機(jī)器人存量從42臺增加至189臺，主要為Intuitive Surgical的達(dá)芬奇機(jī)器人。

首臺第四代達(dá)芬奇Xi手術(shù)機(jī)器人在深圳市人民醫(yī)院2019年12月第一投入使用。外科醫(yī)生操作達(dá)芬奇機(jī)器人完成了5臺外科切除術(shù)，手術(shù)均順利實(shí)施，這也標(biāo)志著深圳市人民醫(yī)院率先邁入「機(jī)器人手術(shù)」新時(shí)代。

羊城派

另外值得一提的是，機(jī)械臂的價(jià)格大概每條10萬，每臺手術(shù)平均至少要使用4條臂，所以開機(jī)費(fèi)用4萬~6萬起。2018-2020年，中國每臺腔鏡手術(shù)機(jī)器人年均手術(shù)量為299臺(VS美國240臺)，但對機(jī)器人手術(shù)的需求仍然絡(luò)繹不絕的原因。

2.微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人是國內(nèi)唯一一家覆蓋多個(gè)黃金手術(shù)專科方向公司

1)圖邁是國產(chǎn)首個(gè)四臂手術(shù)機(jī)器人

圖邁是一款應(yīng)用于泌尿外科的腔鏡手術(shù)機(jī)器人， 可使用微創(chuàng)傷方法實(shí)現(xiàn)復(fù)雜的手術(shù)，具有高靈活性、 操作精準(zhǔn)及安全特點(diǎn)。

微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的圖邁機(jī)器人直接對標(biāo)的是達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的第三代產(chǎn)品達(dá)芬奇Si。目前達(dá)芬奇Si已在國內(nèi)開展泌尿科、婦科、胸心外科、血管外科等手術(shù)，而圖邁可能暫時(shí)似乎只有泌尿科領(lǐng)域。

中金公司研究部

整體而言，圖邁的的有效性結(jié)果并不劣于達(dá)芬奇Si，傳統(tǒng)手術(shù)<<圖邁<達(dá)芬奇Si。目前，手術(shù)機(jī)器人在我國處于嚴(yán)重的供不應(yīng)求階段，雖然圖邁整體手術(shù)效果不如達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人，手術(shù)時(shí)間較長、平均失血量也較多，但圖邁整體效果依然遠(yuǎn)優(yōu)于傳統(tǒng)手術(shù)。(目前國內(nèi)腔鏡機(jī)器人滲透率僅為0.5%)

招股說明書

圖邁是國產(chǎn)首個(gè)四臂手術(shù)機(jī)器人，且進(jìn)展最快，同時(shí)也是國產(chǎn)效果最佳的手術(shù)機(jī)器人。圖邁現(xiàn)處于已提交國家藥監(jiān)局注冊申請階段，預(yù)計(jì)2022年Q1批準(zhǔn)上市，而威高和康多預(yù)計(jì)有2-5年的時(shí)間才上市。

另外值得一提的是，RALRP是發(fā)達(dá)國家治療前列腺癌的普遍黃金標(biāo)準(zhǔn)。微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的圖邁和直覺外科的達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人是達(dá)到RALRP標(biāo)準(zhǔn)，而威高和康多并沒有。

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2)蜻蜓眼國內(nèi)首款納入綠色通道的三維電子腹腔內(nèi)窺鏡

蜻蜓眼是為檢查腹部、胸腔及骨盆區(qū)等器官而設(shè)計(jì)的三維電子腹腔內(nèi)窺鏡。醫(yī)生通常于患者腹部(接近肚臍)切割一個(gè)小切口，插入套管的細(xì)小管道，并在探查時(shí)沿途收集影像。

蜻蜓眼是首款獲納入綠色通道的由中國企業(yè)研發(fā)制造的三維電子腹腔內(nèi)窺鏡，公司于2020年8月向國家藥監(jiān)局提交注冊申請，并于2021年6月收到批準(zhǔn)。

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3)鴻鵠有望打開國內(nèi)關(guān)節(jié)置換TKA手術(shù)天花板

鴻鵠主要應(yīng)用于全膝關(guān)節(jié)置換術(shù)(TKA)，該手術(shù)用于去除膝關(guān)節(jié)表面的受損軟骨及骨骼，并以人工植入物取代，公司于2020年6月30日在上海交通大學(xué)完成鴻鵠的首次手術(shù)。

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鴻鵠為唯一一款配備自主開發(fā)機(jī)械臂的中國企業(yè)開發(fā)的關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人。史賽克于2013年斥資17億美元收購以色列外科手術(shù)機(jī)器人公司MAKO Surgical，目前MAKO也是國內(nèi)唯一的骨科關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人，國內(nèi)骨科關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人滲透率僅為0.1%。

招股說明書

隨著國家骨科關(guān)節(jié)(耗材)集采的落地，未來鴻鵠(設(shè)備)有望打開關(guān)節(jié)置換TKA手術(shù)天花板。2021年9月14日，國家組織人工關(guān)節(jié)帶量采購中標(biāo)結(jié)果顯示，膝關(guān)節(jié)(關(guān)節(jié)耗材)平均價(jià)格從3.2萬元下降至5000元左右，平均降幅約82%，未來有望打開鴻鵠(設(shè)備)骨科關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人的市場。

新華網(wǎng)

3.預(yù)計(jì)微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人2030年?duì)I收有望達(dá)68億元

此前，根據(jù)國泰君安一份研報(bào)數(shù)據(jù)，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人2030年預(yù)測實(shí)現(xiàn)營收68.86億元，凈利潤20.66億元，估值達(dá)1239億元，有望成為微創(chuàng)旗下估值最高的子公司。

微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人是目前國產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人最佳標(biāo)的，經(jīng)過A、B兩輪融資后，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人估值已升至250億元人民幣。考慮到公司暫處于無營收階段，且未來長期處于無利潤狀態(tài)，所以微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的合理市值可能為：300億元<微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人<800億元。

4.小結(jié)

也許微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的手術(shù)效果(指圖邁)和手術(shù)范圍均不如達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人，但微創(chuàng)醫(yī)療手術(shù)機(jī)器人整體效果依然遠(yuǎn)優(yōu)于傳統(tǒng)的外科手術(shù)。

也許微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人無法復(fù)制達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人10年10倍的神話，但不妨礙它是一家值得關(guān)注的標(biāo)的。

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