到交易所“敲鐘”、IPO上市，是無(wú)數(shù)創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家們對(duì)成功人生和成功企業(yè)的定義。據(jù)富途企業(yè)服務(wù)(富途ESOP&IPO)觀察，在中國(guó)近3000萬(wàn)家企業(yè)之中，成功登陸A股市場(chǎng)的，只有4000余家。上市公司群體無(wú)疑是中國(guó)工商業(yè)界夜空中耀眼的群星。

但當(dāng)富途企業(yè)服務(wù)(富途ESOP&IPO)走近上市公司，能看到的則更多是平凡的榮耀——上市的高光時(shí)刻不是企業(yè)發(fā)展的終點(diǎn)，上市前后，無(wú)論是對(duì)于資本市場(chǎng)的選擇，還是對(duì)上市后與投資者關(guān)系的維護(hù)，榮耀與荊棘同在，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)共生。

如何理性看待上市，如何在對(duì)上市的深刻理解中，讓上市為企業(yè)帶來(lái)更高價(jià)值?近期，富途控股高級(jí)合伙人、金融及企業(yè)服務(wù)總裁鄔必偉做客騰訊產(chǎn)業(yè)共創(chuàng)營(yíng)，圍繞上市前后的關(guān)鍵點(diǎn)展開(kāi)分享，帶領(lǐng)企業(yè)家重新理解上市。

富途企業(yè)服務(wù)(富途ESOP&IPO)整理了富途高級(jí)合伙人鄔必偉在騰訊產(chǎn)業(yè)共創(chuàng)營(yíng)上分享的干貨精華內(nèi)容。

　　選擇資本市場(chǎng)

你需要做出的8個(gè)思考與3大判斷

首先要先為很多企業(yè)家解答這個(gè)問(wèn)題，“企業(yè)走到上市階段，我到底是上A股、港股、還是到美股上市?”

這其實(shí)是一個(gè)偽問(wèn)題。因?yàn)橥ǔ](méi)得選：大多數(shù)公司只能達(dá)到在某一個(gè)市場(chǎng)上市的條件，只有這一個(gè)市場(chǎng)可去。如果你真的有非常大的困擾，覺(jué)得A股、港股、美股都能上，那你的公司已經(jīng)不是一家普通公司了。

當(dāng)然，即便只會(huì)去到一個(gè)資本市場(chǎng)上市，企業(yè)家也應(yīng)該知道其他市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)及問(wèn)題，要有自己的思考的8個(gè)維度與對(duì)公司情況的3個(gè)判斷。

選擇資本市場(chǎng)的八個(gè)思考維度分別是，宏觀政策環(huán)境、上市與再融資規(guī)則、市場(chǎng)容量、市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)整體估值水平、行業(yè)表現(xiàn)、新股表現(xiàn)以及其他重要因素(比如如何兼顧員工激勵(lì)政策等)。

這些都很重要。但鄔必偉認(rèn)為最重要的，是企業(yè)家需要做好以下三個(gè)判斷題。

第一，首先是能不能上市?哪個(gè)市場(chǎng)你的企業(yè)最容易上去?上市一旦啟動(dòng)，不僅要花費(fèi)巨額金錢(qián)，還要花費(fèi)整個(gè)團(tuán)隊(duì)巨大的精力，特別是占用創(chuàng)始人、高管跟財(cái)務(wù)和法務(wù)巨大的精力。但公司的業(yè)務(wù)還要正常做，企業(yè)不可能只顧及上市而忽略業(yè)務(wù)。

所以，上市的可控是非常重要的。所謂可控，體現(xiàn)在時(shí)間上，企業(yè)家要能清晰地知道，當(dāng)這一刻決定要上市了，那半年以后到底能不能成功?可控的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于估值高低。比如，去A股能給一百億市值，去到港股才給到30億。但假如在香港6-8個(gè)月內(nèi)上市基本OK，而A股可能要兩年，那可能會(huì)更加推薦香港市場(chǎng)。

第二，市場(chǎng)的流動(dòng)性非常重要。很多企業(yè)家曾有這樣的認(rèn)識(shí)：創(chuàng)業(yè)時(shí)大家都在拼命，好不容易敲鐘上市了，就萬(wàn)事大吉了。

但實(shí)際上不是這樣。上市只有開(kāi)始，沒(méi)有結(jié)束。公司一旦上市，最核心要關(guān)注的問(wèn)題之一就是流動(dòng)性。沒(méi)有流動(dòng)性的股票，本質(zhì)上就是廢紙一張。很多公司股票上市后，每天只有一兩百萬(wàn)人民幣的成交量，這就是沒(méi)什么價(jià)值的。這類(lèi)公司只是創(chuàng)始人可以對(duì)外講“我的公司上市了”，僅此而已，其他毫無(wú)價(jià)值。

第三，要看這個(gè)市場(chǎng)在減持和回購(gòu)方面的條件要求是否符合團(tuán)隊(duì)和公司需求。

創(chuàng)業(yè)者敢于走創(chuàng)業(yè)這么難的路，一定是基于對(duì)事業(yè)的信仰。走通以后，如果完全不能減持，這是不盡合理的。所以，也要關(guān)注在哪個(gè)市場(chǎng)上做減持相對(duì)合適。

而回購(gòu)?fù)瑯訉?duì)公司非常重要。今年以來(lái)，小米公告回購(gòu)了一百億港幣的股票?；刭?gòu)有幾個(gè)確定性的好處?；刭?gòu)就是在告訴市場(chǎng)，自己的價(jià)值被低估了。同時(shí)，公司也為市場(chǎng)提供了一定買(mǎi)入量，在相對(duì)低位買(mǎi)入的股票注銷(xiāo)后，公司流通股減少，每股收益就上去了。當(dāng)然，也有公司將股價(jià)低位時(shí)回購(gòu)的股票用于員工股權(quán)激勵(lì)。

　　拆解A股、港股、美股

三大資本市場(chǎng)IPO優(yōu)劣勢(shì)

富途企業(yè)服務(wù)(富途ESOP&IPO)用一張圖總結(jié)了三大資本市場(chǎng)的優(yōu)劣勢(shì)。

A股市場(chǎng)

A股市場(chǎng)最大的優(yōu)點(diǎn)是流動(dòng)性好，估值給得高。

A股市場(chǎng)的難點(diǎn)有兩個(gè):

1、它的整個(gè)時(shí)間非常不可控。注冊(cè)制出臺(tái)后，可控性將如何變化，市場(chǎng)也在持續(xù)關(guān)注。

2、對(duì)于股份減持的要求非常嚴(yán)格。這是因?yàn)锳股市場(chǎng)零售客戶非常多，監(jiān)管從保護(hù)投資者的角度對(duì)減持做出諸多規(guī)范，作為事物的另一面，這對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)講靈活性就小了非常多。

美股市場(chǎng)

在當(dāng)前政策環(huán)境下，國(guó)內(nèi)企業(yè)暫時(shí)很難到美股上市。但美股市場(chǎng)對(duì)全球企業(yè)仍然有較強(qiáng)吸引力。

第一，時(shí)間更為可控。理論上，只要企業(yè)滿足了上市條件，在6個(gè)月之內(nèi)就可以完成美股上市。這能節(jié)約更多時(shí)間成本。

第二，規(guī)則更清晰。企業(yè)只要把所有知道的、能講的講清楚，就可以上市。

第三，國(guó)際化程度更高。對(duì)于做國(guó)際化業(yè)務(wù)的公司，在美股市場(chǎng)會(huì)更直接地面對(duì)全球投資者。

美股的劣勢(shì)則主要在這兩方面：第一，市場(chǎng)分化非常嚴(yán)重，行業(yè)的頭部公司跟靠后公司一個(gè)天一個(gè)地。以富途為例，2019年3月，富途在美股上市，當(dāng)時(shí)市值13億美金，經(jīng)過(guò)兩年到現(xiàn)在，富途市值已經(jīng)到140億美金。在市值和每日的成交量上，富途都已大大領(lǐng)先同行，差距能達(dá)到7至8倍甚至更多?？梢?jiàn)美股是非常分化的市場(chǎng)，如果企業(yè)選擇去美股上市，一定要清楚企業(yè)在行業(yè)里的定位。

第二，對(duì)于某些賽道，美股的認(rèn)知跟我們是不一樣的，因?yàn)樗麄兊慕?jīng)濟(jì)發(fā)展所經(jīng)歷、見(jiàn)識(shí)到的更豐富些。舉例來(lái)說(shuō)，比較A股的芯片公司和美股的芯片公司，實(shí)力上美股的芯片公司可能會(huì)更高于A股的，但是估值是倒過(guò)來(lái)的，A股的芯片公司估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)美股的。這個(gè)不同是基于一些非經(jīng)濟(jì)方面的原因。

港股市場(chǎng)

港股處在相對(duì)比較中間的地帶。

拿上市條件來(lái)說(shuō)，港股與美股一樣，也講注冊(cè)制，但港股是注冊(cè)+審批。但港股也不會(huì)像A股這么嚴(yán)格。所以港股是在A股和美股的中間位置。

香港市場(chǎng)的最大優(yōu)勢(shì)在于，香港市場(chǎng)是全球大陸投資者、海外投資者、香港本地的投資者都能參與的市場(chǎng)，這是港股非常得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

香港市場(chǎng)最大的劣勢(shì)在流動(dòng)性方面。在這三個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中，香港市場(chǎng)的流動(dòng)性是最低的，大概是A股市場(chǎng)和美股市場(chǎng)的十分之一左右。每天的成交量如果算人民幣大概一千多億，而現(xiàn)在A股已經(jīng)連續(xù)四十多天成交額每天上萬(wàn)億，美股也是這個(gè)水位。

企業(yè)在作出IPO選擇決策時(shí)，需要充分依據(jù)各個(gè)資本市場(chǎng)的優(yōu)劣勢(shì)，結(jié)合企業(yè)情況與發(fā)展需求，進(jìn)行綜合判斷。

重新理解上市的鑰匙：“流動(dòng)性”

流動(dòng)性值得被反復(fù)強(qiáng)調(diào)，因?yàn)樗侵匦吕斫馍鲜械年P(guān)鍵點(diǎn)——IPO只是一個(gè)節(jié)點(diǎn)，它只是上市的起點(diǎn)。上市是只有開(kāi)始，沒(méi)有結(jié)束的，它是個(gè)流動(dòng)的過(guò)程，而流動(dòng)性就是上市后非常核心的概念。

流動(dòng)性高代表有很多人會(huì)關(guān)注你的公司，交易你的公司。當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)也越來(lái)越好，就會(huì)有流動(dòng)性溢價(jià)。

反過(guò)來(lái)，沒(méi)有流動(dòng)性的股票，意味著投資者對(duì)你的行業(yè)、公司沒(méi)有認(rèn)知，不關(guān)注也不交易你公司的股票。缺乏流動(dòng)性，則機(jī)構(gòu)難建倉(cāng)、期權(quán)難變現(xiàn)、股票在散戶中更加無(wú)人問(wèn)津，股票價(jià)值被低估，再融資也著實(shí)不易，陷入惡性循環(huán)。

流動(dòng)性如此重要，現(xiàn)實(shí)情況是怎樣的?

富途企業(yè)服務(wù)(富途ESOP&IPO)統(tǒng)計(jì)了從2017到2019年上市的所有美股中概股公司，大約60%的公司每天成交量少于300萬(wàn)美金。在港股，排名市值前1%的25家公司占到了香港市場(chǎng)成交的一半以上。而三千多家市值分位后50%的公司，成交量只占到1%，也就是幾千家公司每天分到十幾億港幣的成交量。這就是現(xiàn)實(shí)。

面對(duì)殘酷的現(xiàn)實(shí)，企業(yè)除了堅(jiān)定“打鐵還需自身硬”的信仰，做大做強(qiáng)公司業(yè)績(jī)，贏得市場(chǎng)青睞。是否還有其他方式可以激活流動(dòng)性這潭活水?

流動(dòng)性來(lái)自于投資者的交易。在二級(jí)市場(chǎng)，公司永遠(yuǎn)面對(duì)著三類(lèi)投資者：機(jī)構(gòu)、高凈值客戶和普通零售客戶。要激活流動(dòng)性，就是要面向這三類(lèi)投資者溝通、互動(dòng)。

理論上講，公司很難只通過(guò)溝通工作來(lái)影響機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)。機(jī)構(gòu)有自成體系很完善的方法論，它就看你的數(shù)據(jù)，根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表做出交易判斷。

而高凈值客戶和零售客戶則更能夠通過(guò)溝通、互動(dòng)建立互信與認(rèn)可。因此，關(guān)注高凈值客戶和零售投資者，與他們做好溝通，是非常必要且重要的，他們將帶來(lái)更多的交易活躍性，流動(dòng)性。

投資者關(guān)系管理邁向數(shù)字化

企業(yè)上市全鏈條呼喚新服務(wù)方式

傳統(tǒng)的投資者關(guān)系工作方式，比如線下投資者會(huì)議。在現(xiàn)在來(lái)看已經(jīng)過(guò)時(shí)了。投資者關(guān)系的管理正在邁向數(shù)字化。

傳統(tǒng)IR，因?yàn)樾问絾我?，覆蓋低效，也沒(méi)有數(shù)據(jù)支撐、沒(méi)有科學(xué)辦法評(píng)估結(jié)果如何。所以，現(xiàn)代化的企業(yè)應(yīng)該做的就是IR和PR的數(shù)字化：可以基于交易數(shù)據(jù)和關(guān)注數(shù)據(jù)，做細(xì)致科學(xué)的成效分析。

實(shí)際上，公司從開(kāi)始創(chuàng)業(yè)到上市，到上市以后的長(zhǎng)期發(fā)展，是一條完整的全鏈條。鏈條上，除了要注意激活流動(dòng)性，其他易被忽略的、需要避開(kāi)的“坑”還有很多。

從創(chuàng)業(yè)階段授予員工股權(quán)激勵(lì)，到上市階段做信托、路演、預(yù)熱，最后賣(mài)股票。終于走完上市這一步后，會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)上市后，還有很多事情要做，比如增發(fā)、ESOP員工股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)歸屬、賣(mài)股票，根據(jù)市場(chǎng)行情做回購(gòu)等等這些事情，非常多和煩瑣，而且政策性很強(qiáng)，如果沒(méi)有專(zhuān)業(yè)人士相助，企業(yè)很容易踩進(jìn)坑里。

比如，上市以后高管跟員工可能有股份減持的需要，但公司對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)交易并不熟悉，毫厘之間的細(xì)節(jié)操作不同就會(huì)差出很多。一億美金股份，差了一個(gè)點(diǎn)，就是差一百萬(wàn)美金，這是非常大的數(shù)字。

哪里有痛點(diǎn)，哪里就有創(chuàng)新。

大家可能都聽(tīng)過(guò)富途創(chuàng)業(yè)的故事，作為曾經(jīng)騰訊的第18號(hào)員工，Leaf李華因?yàn)樽约涸谕顿Y交易港股時(shí)的不佳體驗(yàn)，敏銳地捕捉到這些痛點(diǎn)，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)打造了面向C端投資者的富途APP。

這也是富途企業(yè)服務(wù)的邏輯——在企業(yè)上市全鏈條的各個(gè)痛點(diǎn)中，富途一樣看到了創(chuàng)新機(jī)會(huì)——幫助企業(yè)上市之路走平坦，避免踩坑，在為企業(yè)提供貫穿上市前后的全流程服務(wù)之中，成為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的長(zhǎng)期陪伴者。

富途企業(yè)服務(wù)futuie.com為企業(yè)提供一站式ESOP股權(quán)/期權(quán)激勵(lì)管理，包括ESOP股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)、合規(guī)咨詢、信托設(shè)立及行權(quán)落地等全流程服務(wù)。

目前，富途已簽約包括騰訊、小鵬汽車(chē)、泡泡瑪特、同程藝龍、騰訊音樂(lè)、獵聘、斗魚(yú)、中國(guó)燃?xì)?、榮昌生物、諾輝健康等超300家公司，是TMT、大消費(fèi)、汽車(chē)物流、生物醫(yī)藥等多條賽道頭部企業(yè)的首選服務(wù)商。

富途具有萬(wàn)人規(guī)模的行權(quán)落地實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)過(guò)多年打磨，富途ESOP系統(tǒng)穩(wěn)定性與業(yè)務(wù)流程上的體驗(yàn)日趨極致。此外富途ESOP完善的內(nèi)控管理、安全的運(yùn)行體系和專(zhuān)業(yè)的技術(shù)實(shí)力獲得ISO27001 報(bào)告、SCO1 審計(jì)報(bào)告等多項(xiàng)國(guó)際權(quán)威標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)可，充分保障企業(yè)的數(shù)據(jù)安全和業(yè)務(wù)安全。

全自研的前中后臺(tái)系統(tǒng)，讓富途ESOP股權(quán)激勵(lì)管理靈活性更強(qiáng)、響應(yīng)更快。在公司側(cè)，富途ESOP提供專(zhuān)業(yè)高效的管理員系統(tǒng)，讓決策者清晰掌握期權(quán)現(xiàn)狀，便捷管理;在員工側(cè)，富途ESOP以可視化的數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)，讓員工更直接地感受到激勵(lì)的價(jià)值。

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