8月15日，知名美港股科技券商老虎證券7周年open day深圳場(chǎng)順利舉辦。會(huì)上，金思匯聞工作室創(chuàng)始人金鑫就“美股增長(zhǎng)的秘密”做出主題分享。

美股過去一直漲，是一個(gè)事實(shí)

金鑫分享了系列數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)了過往70年中標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)新高的月份間隔——即買在任意的新高點(diǎn)，需要等多久才能等到下個(gè)最高點(diǎn)。(如下圖)

1950年到2021年間，70年、860個(gè)月中，月度創(chuàng)新高的月份占了223次。其中有14次間隔了12月，4次間隔超過24個(gè)月，3次超過48個(gè)月，3次超過60個(gè)月，0次超過120個(gè)月。中位數(shù)是3個(gè)月，平均等待是是8.2個(gè)月。

如果不幸遇到黑天鵝呢?上世紀(jì)70年代的大滯漲下等待91個(gè)月，2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫下需要等待85個(gè)月，而2008年的金融危機(jī)則需要65個(gè)月，之后再次躍過波動(dòng)，創(chuàng)下新高。

由這些數(shù)據(jù)可以看出，在事實(shí)層面，美國(guó)股市表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性。

作為保守的價(jià)值投資者，為何還敢看多美股？

面對(duì)美股泡沫大的質(zhì)疑，金鑫表示，價(jià)值投資的風(fēng)險(xiǎn)和量化投資的風(fēng)險(xiǎn)不同，對(duì)于量化投資來說，股市波動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)，而價(jià)值投資者并不關(guān)心短期波動(dòng)，而是關(guān)注公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)下的潛在收益與現(xiàn)在公司價(jià)格之間的關(guān)系。很多成長(zhǎng)型的公司波動(dòng)很大，卻不意味著風(fēng)險(xiǎn)很大。從基本面看，美股很多公司盈利同樣也處于歷史最高水平，這些利潤(rùn)除了一部分用于回購，也有很大部分持續(xù)投入到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中。而“美股持續(xù)漲”的表面之下，是美國(guó)上市公司，圍繞長(zhǎng)期股東利益的高水平的公司治理，以及自身高成長(zhǎng)性的業(yè)務(wù)發(fā)展的綜合表現(xiàn)，絕非簡(jiǎn)單的來自于美聯(lián)儲(chǔ)的放水而引起的流動(dòng)性的泛濫。盡管說美股現(xiàn)在確實(shí)不便宜，但從長(zhǎng)期看不會(huì)有太大問題。而真正的價(jià)值投資者，需要關(guān)注的現(xiàn)象背后的本質(zhì)原因。

價(jià)值投資，遵循原則者生，遵循規(guī)則者死

本杰明格雷厄姆是備受推崇的價(jià)值投資之父，也是出了名的愛買“便宜貨”。價(jià)值投資者應(yīng)該效仿嗎?對(duì)此金鑫指出，格雷厄姆的具體投資方法也許過時(shí)了，但投資的原則并沒有變，例如，他買入帳面現(xiàn)金減去所有負(fù)債比市值還高的企業(yè)，比如南油管道，但是，當(dāng)年他通過聯(lián)合洛克菲勒通過股東會(huì)要求管理層強(qiáng)制分紅，并完善公司治理，做出對(duì)股東最有利的資本配置決定的這些重要的細(xì)節(jié)往往被大家疏忽。而今天的中小投資者如果僅僅是套用方法買股票，而非深入影響公司治理，就很難獲得可預(yù)期的回報(bào)。而后來，很多人模仿格雷厄姆投資的人，大多只記得了他的方法，而忘記了其前提條件。在市場(chǎng)上，如果中小投資者無法在公司治理層面對(duì)于公司進(jìn)行有效的影響，很多情況下即使買得便宜也很難賺到錢，因?yàn)榇蟛糠珠L(zhǎng)期便宜的公司都是有道理的。

從格雷厄姆，到后來火熱的并購基金，以及伯克希爾等資本市場(chǎng)活躍的真正的價(jià)值投資個(gè)人，或是機(jī)構(gòu)，都是在一代代的不斷根據(jù)公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)狀態(tài)，來思考如何將股東的長(zhǎng)期利益來進(jìn)行最大化，而非簡(jiǎn)單的根據(jù)過往的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來套用投資公式。

用更長(zhǎng)期的思維看待公司

另外，格雷厄姆用20%的資金投資GEICO公司，長(zhǎng)期持有，創(chuàng)造了30年投資記錄里的50%的投資回報(bào)。而巴菲特在50年代買入GEICO，持有一年后就賣掉了，盡管短期賺到了超過50%的利潤(rùn)，但40多年后，他私有化GEICO卻花了數(shù)百倍于賣出價(jià)的成本，巴菲特用幾十年的時(shí)間體會(huì)到：不斷找煙蒂股，不如以合理的價(jià)格長(zhǎng)期持有一家好的企業(yè)，而忽略其短期的貴與便宜來得實(shí)惠。

所以巴菲特將伯克希爾哈撒韋打造成投資公司后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，其真正賺到的錢絕大多數(shù)來自于公司長(zhǎng)期持有的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，而非公司股票短期的買賣利潤(rùn)。

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破碎前，曾備受質(zhì)疑的巴菲特以汽車行業(yè)大量公司失敗的案例，講述了自己不買科技股的原因，貝索斯后來要到了當(dāng)年那些破產(chǎn)汽車公司的案例分析，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，最終在科技領(lǐng)域脫穎而出。而美股眾多好企業(yè)正是在不斷吸取之前的公司發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)來不斷的成長(zhǎng)，這樣一代代不斷進(jìn)步的方式，也讓美國(guó)現(xiàn)在的大公司比以往更加強(qiáng)大。

散戶多思考，結(jié)合常識(shí)，照樣有機(jī)會(huì)打敗機(jī)構(gòu)投資者

投資者如何判斷公司的投資價(jià)值呢?金鑫建議散戶不要只看單一因素，而是要多個(gè)關(guān)聯(lián)事實(shí)結(jié)合起來思考，尤其不能只看新聞，要結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)情況，競(jìng)爭(zhēng)情況，結(jié)合自身的投資風(fēng)險(xiǎn)喜好，給予公司合理估值的基礎(chǔ)上來做投資。說到底就是做好“事”和“人”的研究。一方面要深入理解公司商業(yè)模式和業(yè)務(wù)的本質(zhì)，另一方面也要充分利用美股信息披露全面的優(yōu)勢(shì)，從多個(gè)維度考察管理層的可信度。當(dāng)大眾都在看K線投資，正常人只要愿意去用常識(shí)來進(jìn)行思考，看到公司股價(jià)波動(dòng)背后的該看的東西，價(jià)值投資并不難。

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