【劃重點】

1.貝殼二季度營收241.7億人民幣，同比增長20%，超過一季度指引和市場預(yù)期。

2.二季度利潤為11億元，與上年二季度28.4億元營收相比，同比下降61%。

3.貝殼預(yù)計今年三季度的營收在145-155億人民幣之間，同比下降24.6%至29.4%。

8月13日是貝殼上市一周年的日子。短短的一年中，貝殼有過輝煌——股價曾一度較發(fā)行價暴漲近3倍;也有過悲痛——創(chuàng)始人左暉英年早逝;還有更多的是英雄遲暮——股價從最高點暴跌近80%，市值相比4000億的高點也縮水近六成。

雖然命運多舛，但貝殼的苦日子可能剛剛開始。美國時間2021年8月11盤后，貝殼發(fā)布了二季度財報，貝殼的股價在盤后走勢中大跌6%，似乎在宣告危險已來。

截圖來自老虎證券

凈利潤、毛利率雙雙下跌？但貝殼Q2表現(xiàn)其實還不錯

貝殼大跌的股價釋放出二季報慘淡的信號。但實際上，貝殼二季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對不錯：二季度營收241.7億人民幣，同比增長20%，大幅超過市場預(yù)期。

在此前的一季報指引中，貝殼給出的二季度營收區(qū)間在225-235億，因此營收超預(yù)期是無可爭辯的事實。

但貝殼的凈利潤及毛利率從財務(wù)數(shù)據(jù)上看出現(xiàn)暴降：二季度貝殼的凈利潤為11億元，同比去年二季度的28.4億，大降61%;二季度毛利率只有22.1%，遠低于去年同期的32.5%，也低于今年一季度。

從數(shù)據(jù)上看，似乎貝殼攤上事了。但實際上，由于去年一季度爆發(fā)新冠疫情，造成二手房交易延后到二季度，因此造成了二季度凈利潤的高基數(shù)。今年二季度11億的凈利潤，與去年四季度持平，并沒有明顯的下滑。因此，二季度凈利潤大降并不是貝殼財報后股價大跌的主要原因。但毛利率同過去的兩個季度相比有所下滑，還是釋放了不良信號。

將貝殼的業(yè)務(wù)進行細分，旗下主要有3部分營收來源：一個是二手房交易，一個是新房交易，剩下最后的一塊是金融服務(wù)、裝修等其他業(yè)務(wù)。

在二季度表現(xiàn)上，二手房交易服務(wù)營收96.3億，同比去年同期微增4.9%，遠低于整體營收20%的增速。雖然去年同期二手房交易基數(shù)較高，但相比今年一季度的102億營收，貝殼二手房在二季度環(huán)比是下降的。普遍來說，一季度受春節(jié)影響，往往是全年二手房交易最冷淡的時節(jié)。

新房交易方面，二季度營收138.9億元，同比增速32%，較為亮眼。其他業(yè)務(wù)方面，二季度營收6.6億元，同比增長50%。

鏈家造血能力不足？外部中介公司傭金費用大增51.4%

從營收上看，貝殼二季度成績單總體上還算不錯，凈利潤的下滑的原因一方面是去年同期高基數(shù)影響。但另外一方面，二季度貝殼的成本端壓力凸顯。

在營業(yè)成本中，貝殼最大的支出就是傭金的分配。而傭金分配又分為內(nèi)部和外部傭金，內(nèi)部主要是鏈家，外部則主要是其他中介公司。

二季度，貝殼支付給內(nèi)部的傭金分配只有76.2億，同比增速只有19.8%，與整體營收20%的增速較為接近;而支付給外部中介公司的傭金達到94.5億元，同比大增51.4%。外部傭金大增主要因為其他中介在二季度完成的新房交易數(shù)量增加。

從這個角度出發(fā)，貝殼二季度新房交易收入大增32%，可能主要是其他中介公司貢獻，相比內(nèi)部經(jīng)紀人而言，貝殼從其他中介方交易獲得的盈利能力可能略低。由此判斷，貝殼二季度新房交易可能增收不增利。

店鋪費用方面，二季度支出9.3億，同比增長31%，主要是去年同期疫情爆發(fā)，店鋪租金方面房東給了一定的優(yōu)惠，而今年優(yōu)惠力度已不復(fù)存在。

二季度貝殼的其他成本支出8.4億，同比暴增190%，主要是股權(quán)激勵費用增加，算是一次性影響，對未來的影響并不大。

費用方面，二季度營銷費用12.4億，同比大增57%;管理費用22億，同比增長12.8%;研發(fā)費用7.7億，同比增長48%。費用端整體的同比增速在29%，同樣高于20%的營收增速。

成本和費用端的壓力，造成貝殼二季度盈利能力不及往常。之所以會不及預(yù)期，主要原因在于二季度地產(chǎn)打壓政策頻頻出臺，這對依賴二手房交易的貝殼來說是個壞消息。

三季度營收預(yù)計下跌近30%，后左暉時代的貝殼壓力重重

這樣的壞消息可能只是開了個頭，貝殼預(yù)計今年三季度的營收在145-155億人民幣之間，同比下降24.6%至29.4%。

營收預(yù)期下降是貝殼二季報發(fā)布之后股價大跌的原因所在，這也意味著貝殼的苦日子可能要來了。

相比于最高點，貝殼股價跌落近80%，跌破了發(fā)行價。貝殼上市的這一年，是魔幻的一年。

復(fù)盤歷史，股價大跌的原因可能在于中概股遭遇的信任危機。展望未來，貝殼此前還可隔岸觀火，而未來，政策打壓的重心可能會在房地產(chǎn)身上。

從教育股團滅，到國家重點打擊學(xué)區(qū)房，房住不炒的威力正在路上。自從新生兒數(shù)據(jù)出現(xiàn)暴降之后，凡是增加養(yǎng)育成本的行業(yè)，可能都面臨政策風(fēng)險。

俗話說，房價、教育和醫(yī)療是壓在國人身上的三座大山，如今教育這座山直接被移平，醫(yī)療行業(yè)集采大勢也如火如荼。而成本最大的地產(chǎn)，由于其舉足輕重的地位，房價始終沒能大降。但未來，誰能說得好呢?

后左暉時代，貝殼可能要好好思索下前程了。

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