文章來源：芯榜

華泰證券近期發(fā)布研報，給予寒武紀買入評級，目標價位158.33元。也許很多人會問，為什么寒武紀持續(xù)虧損，股價走勢也不樂觀，還會有專業(yè)機構(gòu)將其列為“買入”呢?

在研報中給出了明確的解讀：未來十年AI在數(shù)據(jù)中心和邊緣計算場景將大范圍落地，而AI芯片國產(chǎn)化也成為重要行業(yè)主題。寒武紀作為我國AI芯片的先行者，產(chǎn)品已經(jīng)基本成型，銷售方面也已實現(xiàn)了大量覆蓋。

同時，寒武紀正在加快車載智能芯片領(lǐng)域的布局，擴展應(yīng)用場景。未來汽車將有望成為移動數(shù)據(jù)中心，單車算力不斷提升，為芯片市場提供了巨大的發(fā)展新藍海。

按照傳統(tǒng)思路來判斷，一家企業(yè)若連年虧損，意味著其經(jīng)營存在短板。但伴隨著數(shù)字經(jīng)濟時代的到來，這種思維就需要改改了。從360提出免費發(fā)展模式，到美團打拼多年才扭虧為盈，再到小米模式的逐步滲透。科技公司在初創(chuàng)數(shù)年內(nèi)用虧損的方式，拼研發(fā)，拼市場，最終成就一個個新巨頭的故事，已經(jīng)屢見不鮮。

而放在寒武紀所處的芯片行業(yè)上，更需要一句“不經(jīng)歷風雨，怎能見彩虹”，方可概括這個領(lǐng)域的發(fā)展特點。

研發(fā)上的投入不能與商業(yè)虧損劃等號

在芯片，尤其是高端芯片這條賽道上，我們往往只能看到國際巨頭的風光無限，卻總是會忽略羅馬城建設(shè)的漫漫長路。

21世紀以來，伴隨著全球數(shù)字經(jīng)濟大趨勢的萌生和發(fā)展，芯片的地位愈發(fā)重要。芯片是萬物計算的根本，是算力的最終依托。正因如此，高端芯片的賽道門票，也是無比昂貴的。 “用資金換時間”成為中國芯片行業(yè)安身立命的共識，起步晚、起點低、人才缺乏是客觀存在的。一家中國芯片企業(yè)如果從0開始，當經(jīng)過漫長時間推出成型產(chǎn)品后，很可能國外巨頭已經(jīng)迭代過2-3次，那樣差距只會越來越大。

所以，中國企業(yè)若想追上國際水平線，巨大的研發(fā)投入是必然的。

比如，大紅大紫的華為海思，麒麟處理器名聲在外，背后卻是任正非的“不惜成本”，可以說，海思十多年辛路伴隨著上千億的投入。

再看寒武紀，連年的虧損，并非市場開拓的停止，而是源于不停的研發(fā)投入。根據(jù)財報顯示，寒武紀2019年研發(fā)投入為5.4億元，2020年為7.68億元，研發(fā)投入成為寒武紀虧損的主因，但相較于英特爾、AMD，或者海思的巨額研發(fā)年投入，寒武紀的研發(fā)投入尚在合理的范圍。

眾所周知，研發(fā)上的投入不能與商業(yè)虧損劃等號，也正式因為寒武紀多年堅持研發(fā)的投入，夯實自身的技術(shù)和產(chǎn)品，才能讓它即使在持續(xù)虧損的狀態(tài)下，在市場打出自己的聲望。對此，華泰證券給出了這樣的評語：產(chǎn)品線逐漸完備，未來有望成為國內(nèi)人才規(guī)模領(lǐng)先的芯片設(shè)計公司。

研報中提到：“寒武紀專注于AI芯片產(chǎn)品的開發(fā)業(yè)務(wù)且處于快速發(fā)展中。通過技術(shù)人員的多年積累和快速研發(fā)，已經(jīng)實現(xiàn)了云邊端產(chǎn)品的全面布局。公司2020年成功突破云端訓(xùn)練芯片技術(shù)難點，實現(xiàn)了思元290芯片的出貨，并統(tǒng)一了云邊端的指令集基礎(chǔ)。另外公司也是國內(nèi)少數(shù)掌握7nm先進工藝關(guān)鍵技術(shù)的芯片設(shè)計公司，同臺積電的合作保持緊密。華泰證券認為未來公司仍將不斷推出新產(chǎn)品，逐漸收窄和頭部企業(yè)的技術(shù)差距。公司研發(fā)投入將保持強勁，支撐產(chǎn)品和生態(tài)的建設(shè)，成為國內(nèi)人才規(guī)模領(lǐng)先的芯片設(shè)計公司。”

中國芯片產(chǎn)業(yè)，需要寒武紀

寒武紀高速發(fā)展的原因，除了源于自身長期研發(fā)的積累，以一年一“芯”品的速度，結(jié)合“云邊端一體化”的發(fā)展戰(zhàn)略，快速實現(xiàn)了盈利模式的橫向延展外，更重要的是市場對于高端芯片的迫切需求。

相關(guān)資料顯示，在全球芯片競爭加劇以及嚴重缺貨的大環(huán)境下，國內(nèi)芯片半導(dǎo)體行業(yè)正式駛?cè)肟燔嚨?。?jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，僅在2020年，中國就新增超過2萬家半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)，增速達到32%。在芯片設(shè)計領(lǐng)域，截至去年底，國內(nèi)已有超過2000家芯片設(shè)計公司。

增速喜人的背后，卻是無奈的現(xiàn)實，2000余家芯片設(shè)計公司中，絕大多數(shù)實力單薄，技術(shù)能力儲備不足，產(chǎn)品和市場高度趨同，創(chuàng)造的利潤甚至不如一顆大白菜。如此現(xiàn)象只能造成低端市場的不斷內(nèi)卷。而在高端市場中，能夠設(shè)計出CPU、GPU、DSP和FPGA等高性能數(shù)字芯片的企業(yè)依然鳳毛麟角。

所以，寒武紀的高端數(shù)字芯片產(chǎn)品，就成為了芯片市場的重要補充，稀缺度較高。目前，寒武紀的客戶已經(jīng)覆蓋大量頭部服務(wù)器廠商、云計算客戶，輻射金融、交通、能源等主要應(yīng)用領(lǐng)域。新產(chǎn)品推出后可以順利進入客戶選型，市場端競爭壓力較小。

寒武紀產(chǎn)品一旦實現(xiàn)技術(shù)突破，市場側(cè)的突破將十分輕松。過去幾年，寒武紀不斷加強了自身的銷售能力，銷售隊伍規(guī)模也在不斷提升，有專家認為，未來寒武紀勢必將沿著產(chǎn)品升級-銷售擴張-扭虧為盈的趨勢發(fā)展。

就在今年，寒武紀年成立了控股子公司寒武紀行歌，標志著公司全面進入車載智能芯片領(lǐng)域，被認為是為其布局的云邊端全場景，補齊了“車”這一塊重要的拼圖。智慧出行和自動駕駛已經(jīng)成為未來的必然趨勢，上路的每一輛汽車都將轉(zhuǎn)化為一個智能終端，而由此產(chǎn)生的市場需求，對于寒武紀的下一階段發(fā)展，無疑是利好的。

?目前，中國芯片行業(yè)迎來了黃金的發(fā)展時機，但這并不意味這可以走捷徑，或彎道超車。芯片是一個講求“扎實功底”的行業(yè)，外部市場誘惑之下，打鐵還需自身硬。中國芯片更需要寒武紀這樣不計成本的執(zhí)著者，持之以恒，才能在國際高端芯片市場贏得一席之地。

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