來源：財經(jīng)銳眼

籌備8年，兩度闖關IPO，請周杰倫代言10年的愛瑪電動車終于在6月15日成功登陸A股，股票名稱“愛瑪科技(603529.sh)”，上市首日市值161.95億，創(chuàng)始人張劍身價超113億，A股又造就了一個億萬富翁。

憑借周杰倫的一句“愛瑪，愛就馬上行動”的廣告語火遍大江南北，愛瑪電動車的上市似乎證明了公司經(jīng)營的成功。

但是，實際上，從公司披露的招股資料來看，愛瑪科技實際經(jīng)營成果并沒有給人感覺的那樣火爆。畢竟，準確的說，愛瑪電動車也只是在低線城市比較多而已。

根據(jù)愛瑪科技招股書來看，公司最大的問題可能在于高負債、低利潤，雖然因為銷售模式的優(yōu)勢擁有較強的現(xiàn)金流，但在公司多個版本的招股書中現(xiàn)金流數(shù)據(jù)卻差異巨大，甚至連最核心的業(yè)務數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯的不一致，從而讓人不得不質(zhì)疑其財務數(shù)據(jù)是否有水分?

上市融資說是為了擴建、補流，但在三年前卻清倉式巨額分紅，將公司當時賬上的利潤全部分走。如今又來股市要錢，存在故意圈錢的嫌疑。

高負債、低利潤，流動性緊張

大家知道，愛瑪科技最大的單品就是愛瑪電動兩輪摩托車，除了電動兩輪摩托車外公司還生產(chǎn)銷售電動自行車、電動三輪車、自行車以及相關配件。

(圖片來源：愛瑪科技官網(wǎng))

2020年，愛瑪科技整體實現(xiàn)營收129.05億，同比增長23.80%。其中，電動兩輪摩托車收入67.38億、占比52.21%，電動自行車收入50.17億、占比38.88%，電動三輪車收入3.37億、占比2.61%，自行車收入1.72億、占比1.33%，配件銷售收入5.24億、占比4.06%。

(數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理)

愛瑪電動兩輪摩托車和電動自行車兩大產(chǎn)品的銷售收入合計過百億，公司整體營收近130億。然而，2020年公司實現(xiàn)的歸母凈利潤僅為5.99億，對應當年凈利率只有4.64%，遠低于競爭對手和可比上市公司。

比較有意思的一點是，在公司的幾版招股書中都只與同行業(yè)對比了毛利率，卻從不對比凈利率數(shù)據(jù)。

(愛瑪科技招股書截圖)

顯然，愛瑪科技的毛利率是低于競爭對手及行業(yè)平均的。那公司凈利率水平對比競爭對手及行業(yè)又如何呢?

(數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理)

看起來愛瑪科技的凈利率還不是最低的，但公司的負債率也是比較高的。2020年，新日股份、雅迪控股、愛瑪科技的負債率分別為67.66%、77.51%、72.3%，但在2020年之前愛瑪科技的負債率是最高的，2016年公司負債率達到81.97%!

或許這也是愛瑪科技從2012年就開始籌備并兩度闖關IPO，急于上市融資的一大原因。

截至2020年末，愛瑪科技賬上貨幣資金12.49億，其中因作為銀行承兌匯票保證金受限的有2.7億，實際銀行存款9.77億。但公司總負債高達69.11億，其中有59.37億為對供應商的應付賬款和應付票據(jù)，應付票據(jù)全部為銀行承兌匯票，應付賬款里面高達99.15%的為1年以內(nèi)到期的貨款。

具體來說，截至2020年末，愛瑪科技應付票據(jù)45.55億，應付賬款中在1年內(nèi)到期的有13.7億。這種情況下，一旦公司產(chǎn)品銷售出現(xiàn)問題，公司拿什么償還這些短期負債?

因此，愛瑪科技在可比上市公司中的償債能力應該是最差的。2020年，新日股份、雅迪控股、愛瑪科技的流動比率分別為1.15、1.09、0.54。

現(xiàn)金流充足，數(shù)據(jù)卻打架

根據(jù)愛瑪科技招股書介紹，公司面對的下游經(jīng)銷商大部分為個體工商戶，出于這些個體工商戶的付款習慣多以現(xiàn)金支付、現(xiàn)金提貨，從而保證了公司充足的經(jīng)營現(xiàn)金流。

2020年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.99億，實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額11.55億，經(jīng)營現(xiàn)金流是公司歸母凈利潤的近2倍，說明公司賬上利潤有充足的現(xiàn)金流支撐，凈利潤含金量高。

然而，在對比公司提交的前兩版招股書中現(xiàn)金流數(shù)據(jù)時，卻出現(xiàn)了前后不一致的情況。

愛瑪科技2018年6月報送的招股書顯示，2016年、2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為83655.16萬元、139951.08萬元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-182709.06萬元、41696.73萬元。

但在2019年8月報送的招股書中卻顯示，2016年、2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為87339.30萬元、141230.89萬元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-186393.20萬元、40416.93萬元。

對比前后兩版招股書數(shù)據(jù)，2016年、2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別增加了3684.14萬元、1279.81萬元，投資活動現(xiàn)金流凈額分別多支出3684.14萬元、少支出1279.81萬元。

(2018年6月申報稿截圖)

(2019年8月申報稿截圖)

可是，有意思的是，雖然兩個版本的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額、投資活動現(xiàn)金流凈額有所變動，但最終的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額卻不變。

從上面的計算過程可以看出，在2019年8月申報稿中，2016年增加的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額數(shù)額與投資活動多支出數(shù)額相等，2017年增加的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與投資活動的少支出數(shù)額相等，這只是巧合嗎?

具體來看，兩份申報稿中現(xiàn)金流的差距就差在了“收到其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金”這個項目上。

2018年6月申報稿中這個項目中2016年、2017年數(shù)據(jù)分別為：5353.56萬元、16380.39萬元，2019年8月申報稿中分別為：9037.70萬元、17660.20萬元，前后差距分別為：3684.14萬元、1279.81萬元。

不知道愛瑪科技在前后兩版招股書中，是出于什么原因要分別調(diào)增2016年、2017年“收到其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金金額”這個比較綜合、含糊的項目金額!

除現(xiàn)金流數(shù)據(jù)打架外，兩版招股書中披露的核心業(yè)務電動兩輪摩托車的銷售收入數(shù)據(jù)也不一致。

2019年8月版招股書中顯示，2019年1-6月電動兩輪摩托車收入8.63億，2016年-2018年均無該項業(yè)務銷售數(shù)據(jù)，但在最新招股書中卻顯示，2018年公司電動兩輪摩托車銷售收入6871.57萬元。

(最新招股書截圖)

(2019年8月申報招股書截圖)

2018年愛瑪科技到底有沒有銷售電動兩輪摩托車難道公司自己都不清楚?而2020年電動兩輪摩托車更是成為公司絕對核心業(yè)務，收入占比超過52%!

上市前清倉分紅，又來股市融資

招股書顯示，此次上市融資主要是為了愛瑪電動自行車一到六期項目、生產(chǎn)線改造、研發(fā)中心建設以及補充流動資金需要，擬募資16.8億，最終實際募資16.8億。

(最新招股書截圖)

從募資的這個角度來看，前后幾版招股書中，愛瑪科技雖然在現(xiàn)金流及電動兩輪摩托等經(jīng)營數(shù)據(jù)上有所改動，但始終堅持融資16.8億，募資項目也始終沒有發(fā)生變更。

要知道，最早一版招股書是公司在2018年6月提交的，為了以上項目要融資16.8億，到了2020年了還是為了以上項目要募資16.8億，這說明這些項目公司根本不著急啊，幾年過去了這些項目一點動靜都沒有!

更有意思的是，在愛瑪科技2018年6月提交首版招股書之前，股東們竟然毫不客氣的將公司當時賺的利潤清倉式全部分完，然后才來股市融資。

2018年6月版招股書披露，2016年6月30日-2017年9月26日期間，公司曾實施4次分紅，累計分紅整整10億，而公司2015年-2017年的利潤總額才10.86億，這是撂挑子不干了嗎?

(2018年6月版招股書截圖)

值得注意的是，就在2018年提交招股準備上市前夕，2017年公司連續(xù)3次頻繁大額分紅，僅2017年就分紅7億。

上市之前愛瑪科技的股權結構是，實控人張劍一人持有公司83.36%股權，以此持股比例計算，上市前夕的10億分紅張劍拿走了8.3億，這個數(shù)字比公司2016年和2017年兩年的利潤總額還要多!

清倉分紅后準備“輕裝上陣”沖擊IPO，可讓張劍沒想到的是，愛瑪科技的上市之路屢遭波折。2018年被監(jiān)管58個靈魂拷問給擋了回來，2019年二度闖關又因為一場專利侵權官司再度折戟。

一直到今年6月15日，終于完成了愛瑪科技精心準備8年的上市之路。

截至今天收盤，愛瑪科技總市值達到195.94億，實控人張劍身價漲至137億。未來，愛瑪科技又會給市場講一個什么樣的關于電動摩托車的故事?

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