5年前，當(dāng)中國(guó)第一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院在烏鎮(zhèn)誕生時(shí)，人們可能想象不到數(shù)字醫(yī)療可以發(fā)展成今天的樣子。

3年之后，也就是2018年，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”被正式寫(xiě)入國(guó)務(wù)院文件，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院開(kāi)始在全國(guó)如雨后春筍般成立。數(shù)量已由2018年12月的119家增加至1100多家。

先于行業(yè)探索機(jī)遇的廖杰遠(yuǎn)，在2011年創(chuàng)立掛號(hào)網(wǎng)，又在2015年成立首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，并將掛號(hào)網(wǎng)改名為微醫(yī)集團(tuán)。

十年發(fā)展，廖杰遠(yuǎn)在封閉的醫(yī)療體系中撬開(kāi)了一條生路，并越走越寬，2021年4月1日微醫(yī)在港交所遞表，沖刺「國(guó)內(nèi)數(shù)字醫(yī)療第一股」。

微醫(yī)擬采用不同投票權(quán)架構(gòu)(WVR)申請(qǐng)上市。A類(lèi)股份每股可投10票，B類(lèi)股份每股可投一票，完成IPO后，微醫(yī)將成為中國(guó)醫(yī)療及醫(yī)藥行業(yè)第一家以WVR申請(qǐng)上市的公司。

此次微醫(yī)上市時(shí)市值可能達(dá)到150億美元，超過(guò)千億人民幣大關(guān)。騰訊為最大外部股東，自2014年起多次增投，目前持有8.88%股權(quán)，其他機(jī)構(gòu)股東還包括高瓴資本、五源資本、中投中財(cái)、啟明創(chuàng)投、紅杉中國(guó)、高盛實(shí)體等。

此前，能采用這個(gè)架構(gòu)上市的，只有小米、快手、美團(tuán)等為數(shù)不多的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。微醫(yī)躋身此列，其在創(chuàng)新方面的探索歷程值得一探究竟。

微醫(yī)靠什么賺錢(qián)？

首先我們要知道微醫(yī)的核心資產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院是如何運(yùn)作的。當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院主要有兩種模式：

實(shí)體醫(yī)院自建模式，也是主流模式，數(shù)量逼近千家，單就2020年前4個(gè)月的疫情刺激下，就有146家公立醫(yī)院的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院落地。

互聯(lián)網(wǎng)+平臺(tái)模式，也就是以烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為主的平臺(tái)，一端鏈接線下醫(yī)院和醫(yī)生，一端鏈接公眾就診和健康需求。

目前，微醫(yī)已經(jīng)在全國(guó)創(chuàng)建27家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，并于2020年完成約1800萬(wàn)次的數(shù)字醫(yī)療咨詢。就覆蓋的醫(yī)院數(shù)量而言，微醫(yī)已是中國(guó)最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)。

此次遞表港交所，也讓公眾對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)再度燃起熱情。上次這一板塊上市的京東健康已給市場(chǎng)驚喜，微醫(yī)上市會(huì)不會(huì)也復(fù)刻同樣的價(jià)值?但實(shí)際上，先后登陸資本市場(chǎng)的阿里健康、平安好醫(yī)生、京東健康，與微醫(yī)并不可類(lèi)比：前三者屬于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療中的醫(yī)藥電商，而微醫(yī)則是數(shù)字醫(yī)療。

微醫(yī)采用按醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)的模式，收入主要分為醫(yī)療服務(wù)和健康維護(hù)服務(wù)。

醫(yī)療服務(wù)就是預(yù)約、就診、配藥等一系列的服務(wù);健康維護(hù)服務(wù)則是采用會(huì)員式服務(wù)模式，提供數(shù)字慢病管理服務(wù)和針對(duì)企業(yè)客戶及員工的健康保險(xiǎn)服務(wù)。截至2020年底，相關(guān)會(huì)員已累計(jì)超過(guò)145,000名，企業(yè)用戶約200多家。

2018年至2020年微醫(yī)的總收入分別約為2.5億元、5億元、 18.3億元，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率168%，其中2020年醫(yī)療服務(wù)收入7.06億元，占比38.6%，健康維護(hù)服務(wù)收入11.25億元，占比61.4%，并且健康維護(hù)服務(wù)在營(yíng)收占比有逐年提升的趨勢(shì)。

可以說(shuō)，依托于會(huì)員制的健康維護(hù)服務(wù)將會(huì)是微醫(yī)未來(lái)發(fā)展的主力。

嚴(yán)肅醫(yī)療賽道何時(shí)掘金？

不同于醫(yī)藥電商，數(shù)字醫(yī)療服務(wù)是更為嚴(yán)肅的賽道。

商業(yè)公司涉足基本醫(yī)療服務(wù)，這需要“慎之又慎”的事情，這就意味著更多的限制、更多的監(jiān)管、更難以市場(chǎng)化。

就像銀川智慧互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的初建，一時(shí)間風(fēng)風(fēng)火火。但很快引起了監(jiān)管層關(guān)注：未經(jīng)國(guó)務(wù)院衛(wèi)生部門(mén)批準(zhǔn)，地方政府不得擅自審批虛擬醫(yī)療機(jī)構(gòu)……雖然后來(lái)銀川智慧互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院成功批審，但也是幾經(jīng)波折。

在業(yè)務(wù)開(kāi)展上，監(jiān)管是“生死線”。2018年7月，國(guó)家衛(wèi)健委明確了利用互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展診療的范圍是常見(jiàn)病、慢性病復(fù)診;必須依托取得《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》的醫(yī)療機(jī)構(gòu);省級(jí)衛(wèi)生部門(mén)應(yīng)建立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)監(jiān)管平臺(tái)，對(duì)接互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院信息平臺(tái)，以實(shí)時(shí)監(jiān)管……

面臨多方約束，如何獲取和調(diào)配所需的資源，如何切入強(qiáng)勢(shì)的醫(yī)院系統(tǒng)，以及如何適應(yīng)用戶的就醫(yī)習(xí)慣……難度大、門(mén)檻高，需要投入大量的成本做資源連接、技術(shù)研發(fā)、平臺(tái)搭建、生態(tài)培養(yǎng)。

光在技術(shù)研發(fā)上，微醫(yī)就投入巨大，2018年至2020年分別為2.38億元、3.60億元、3.44億元，前兩年的研發(fā)占比高達(dá)93.4% 、71.3%，研發(fā)費(fèi)用幾乎等于全部營(yíng)收，而成果也是顯著的，微醫(yī)的核心技術(shù)能力涵蓋大數(shù)據(jù)、人工智能、智能物聯(lián)等領(lǐng)域，成為我們業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)。擁有逾470項(xiàng)專(zhuān)利和計(jì)算器軟件版權(quán)(包括申請(qǐng)中的)……

財(cái)報(bào)顯示，微醫(yī)近三個(gè)財(cái)年調(diào)整后凈虧損分別達(dá)4.15億、7.57億、8.69億元。

創(chuàng)業(yè)10年，持續(xù)燒錢(qián)，并不是微醫(yī)獨(dú)有的。甚至放眼整個(gè)嚴(yán)肅醫(yī)療賽道上，目前沒(méi)有幾家企業(yè)形成完整的商業(yè)閉環(huán)和可持續(xù)的盈利模式。背靠騰訊的騰愛(ài)醫(yī)生也在遲遲沒(méi)有形成商業(yè)模式的情況下，于2020年被迫關(guān)停。

如果以數(shù)字醫(yī)療問(wèn)診量來(lái)看市場(chǎng)占有率的話，2019年，微醫(yī)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院運(yùn)營(yíng)商的市場(chǎng)份額為15.5%。前二至五大參與者的總市場(chǎng)份額為9.6%。

這或許也是微醫(yī)能率先沖刺“數(shù)字醫(yī)療第一股”的關(guān)鍵之一了。

而且受益于會(huì)員制健康維護(hù)服務(wù)，微醫(yī)的虧損情況也在迅速收窄?？鄢墙?jīng)常損益(毛利潤(rùn)減三項(xiàng)費(fèi)用)，2018年~2020年微醫(yī)經(jīng)營(yíng)虧損分別是15.7億、7.7億、12.4億，經(jīng)調(diào)整凈虧損率為162.5%、149.7%、47.4%。如果這種趨勢(shì)得以延續(xù)，微醫(yī)虧損將迅速收窄并有望幾年后開(kāi)始盈利。

所以，看微醫(yī)的價(jià)值，不能當(dāng)從盈利的角度，需要從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光去驗(yàn)證其想象空間。

微醫(yī)的優(yōu)勢(shì)是什么？

微醫(yī)主要采用會(huì)員式的付費(fèi)模式，會(huì)員的多少，是微醫(yī)未來(lái)盈利的關(guān)鍵。

目前來(lái)看，數(shù)字醫(yī)療及醫(yī)療健康服務(wù)仍主要基于按服務(wù)付費(fèi)及自費(fèi)，對(duì)于大多數(shù)用于醫(yī)保的人來(lái)說(shuō)，自費(fèi)看病是不劃算的事情。

而一場(chǎng)疫情卻讓數(shù)字醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的支付方式進(jìn)行了升級(jí)。

2020年3月，國(guó)家醫(yī)保局、國(guó)家衛(wèi)健委做出指導(dǎo)意見(jiàn)，將符合條件的“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用納入醫(yī)保支付范圍。微醫(yī)也率先在全國(guó)范圍內(nèi)打通了醫(yī)保在線支付。在疫情高峰時(shí)承擔(dān)了武漢40.8萬(wàn)的慢病重癥患者97%復(fù)診購(gòu)藥需求。

通過(guò)與現(xiàn)有醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)保商保支付體系的深度融合，微醫(yī)以會(huì)員式慢病管理為主的數(shù)字責(zé)任醫(yī)療體系，正在穩(wěn)步向全國(guó)多地復(fù)制。目前的微醫(yī)不僅完成了中國(guó)首例互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院診療服務(wù)的醫(yī)保在線結(jié)算，還在全國(guó)擁有17家支持醫(yī)保結(jié)算的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，這在行業(yè)里遙遙領(lǐng)先。

與醫(yī)保的整合需要優(yōu)秀的醫(yī)療服務(wù)能力，涉及的流程復(fù)雜、耗時(shí)長(zhǎng)、資源投入量大。搶先布局的微醫(yī)，也為未來(lái)市場(chǎng)進(jìn)入者設(shè)置較高的進(jìn)入壁壘。此外，與醫(yī)保體系融合的平臺(tái)，也可以低成本吸納大量用戶，使其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)迅速覆蓋區(qū)域居民。

未來(lái)醫(yī)保+商保將成為互聯(lián)網(wǎng)診療的基本支付形式。醫(yī)療服務(wù)購(gòu)買(mǎi)方第一是醫(yī)保，幫助百姓實(shí)現(xiàn)基本診療服務(wù)的支付;第二是健康險(xiǎn)，可以更全面滿足百姓的更多個(gè)性化的健康需求。

早在2017年，微醫(yī)就與眾安保險(xiǎn)聯(lián)合發(fā)布了國(guó)內(nèi)第一款互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康險(xiǎn)，推出面向家庭用戶的微醫(yī)家庭守護(hù)-互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院門(mén)診保險(xiǎn)產(chǎn)品，可對(duì)患者的在線診療和藥品費(fèi)用進(jìn)行賠付。

此外，微醫(yī)已與友邦保險(xiǎn)合作推出單病種商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，還在山東推出區(qū)域性健康險(xiǎn)產(chǎn)，為當(dāng)?shù)貐⒓庸册t(yī)療保險(xiǎn)的居民提供附加商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)和數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的選擇。

股權(quán)激勵(lì)，共創(chuàng)價(jià)值

微醫(yī)采納了2020年12 月8日訂立的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并停止采用先前股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃由信托的形式代持，受托人就股份激勵(lì)計(jì)劃以信托方式持有本公司153,027,203股普通股。

目前，微醫(yī)已依據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授出獎(jiǎng)勵(lì)56,807,002股B類(lèi)股份。涉及未行使股份包括：

48,421,322股B類(lèi)股份的購(gòu)股權(quán)。共向1,049名授出，包括2名高級(jí)管理層成員、1,041名其他雇員及6名顧問(wèn)。

4,776,154股B類(lèi)股份的受限制股份單位

3,609,526股B類(lèi)股份的受限制股份

路透社援引市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人士測(cè)算，微醫(yī)發(fā)行時(shí)市值或?qū)⑦_(dá)到150億美元。屆時(shí)上市，受益于股權(quán)激勵(lì)的員工們，又將上演一波財(cái)富自由的故事。

在醫(yī)療服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)的跨界聯(lián)姻中，微醫(yī)等嚴(yán)肅數(shù)字醫(yī)療平臺(tái)已探索出了很多的可能性。在約束限制和種種發(fā)展可能性的博弈中，從業(yè)者永遠(yuǎn)抱有比資本更高的熱情與理性深思——

微醫(yī)同行曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句話：“這個(gè)行業(yè)沒(méi)有風(fēng)口，也沒(méi)有寒冬。這是大海的航行，不是足球的競(jìng)技，沒(méi)有什么上下半場(chǎng)，需要的是耐心和勇氣。”

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