近期美股的跳水走勢與美國國債的利率升高讓很多人萌生了避險情緒。那美股跳水與美債利率及通脹都有什么關系?未來美股該如何操作。本期大V觀點，老虎證券摘選了老虎社區(qū)大V @Owen交易室 的觀點，希望能對大家的美股投資有所幫助。

快速而猛烈的下跌，乃至于觸發(fā)熔斷，然后花上幾個月的時間修復，這樣災難性的暴跌我們一般叫崩盤、股災啥的，在當下的市場環(huán)境下，這個可能性我們都知道不大。

但如果說一場調整，持續(xù)2到3個月，每天漲漲跌跌，總體上跌的要比漲的多，甚至像本周這樣連續(xù)的大跌反復出現(xiàn)，幾個月下來，你的收益會少于周期開始的時候，這樣的市場階段我們怎么定義呢?不是股災也不是崩盤，那就是中長期震蕩回調期。

當10年美債利率攀升到1.5%以后，如果持續(xù)向上，美股會不會進入一個賺錢選股都相對更難的長期回調時期呢?所以這點上，我們得小心。避險的意識必須要有。

這次分享，我就主要聊一下，為什么這次美股大跌不能當成一次簡單的回調看待。這次跳水不簡單。

點位上，我預測10年美債收益率到1%的時候會出現(xiàn)美股的小調整，但沒想到市場的風險情緒在拜登上臺和民主黨統(tǒng)一國會和白宮后，被短時間激發(fā)，疫情的負面影響也到了后期，在1個多月時間里美股連創(chuàng)新高，沒有對1%的美債收益做任何反應，美股的估值也是在那個時候被悄悄拉大。

我們看一下標普的席勒市盈率走勢，在今年年初是34.8倍。這個只是表面上的間接估值法的一個結果。

實際上你要這么看，這相當于，我們用大約35單位的價格購得了1單位的每股盈利。那么1/35得到的以標普每股盈利為收益的收益率為2.5%多。

那為什么說這個估值是在被拉高?我們得看下平準通脹率，也就是長期市場對未來的通脹率的預測。

這個值在今年年初就已經(jīng)達到了2%以上，他的值是通脹保值債券(TIPS)的收益率和10年美債利率的差算出來的，TIPS的收益率含有兩個組成：一個是無風險利率的收益，也就是通常的10年美債收益，另外一個也就是在無風險收益之上的通脹風險溢價。

說白了，TIPS的持有人的每期收益就是：在保證了通脹造成的價值縮水后的，那部分的無風險收益。那么這個債券的市場利率和10年美債的利率的差，就是市場押注的，長期的通脹率的值。

目前這個值已經(jīng)來到2%以上，最新數(shù)據(jù)2.17%，最高2.24%。說明在拜登政府上臺后，疫情影響已經(jīng)淡去，經(jīng)濟活動正在持續(xù)回暖，之前美聯(lián)儲的寬松政策造成的金融系統(tǒng)內貨幣量的增加已經(jīng)反應到了物價上，通脹跑起來了。

長期通脹率預期已經(jīng)到了2%以上，但標普的收益率才到2%，你發(fā)現(xiàn)了什么問題沒有，那就是我們用35單位的價格才買來的這1單位的每股盈利，還都被物價通脹給折損掉了，等于是啥也沒落著。那么如果美股估值再擴大，也就是這個35倍市盈率再往上，我們會被通脹率折損掉的這部分收益會更大，這就是美股整體估值相對通脹率的隱含邏輯。

為什么美股PE值不能像以往一樣持續(xù)上漲?

要知道2000年標普PE達到了45倍的高點，更何況現(xiàn)在美聯(lián)儲可還是用無限QE做流動性背書的啊。

這就要說到10年美債上行到1.5%以上的惡果了，你可以這樣理解：高收益率美債是阻礙流動性持續(xù)向美股流入的攔路石，甚至是將本該流入美股的資金分流到債市或者實體經(jīng)濟等領域的分流器。

這其中比較為大家理解的，也是投資圈里流傳比較廣的一個邏輯就是10年美債收益率和標普股息率之間的對比，已經(jīng)接近相交。

那當然了，標普500股票的年股息率目前是1.47%，而美國十年國債收益率達1.46%(目前已經(jīng)突破1.5%)。

所以，買啥股票，買國債躺在著拿無風險收益不好嗎?

但有一個問題就是，我們持有風險組合并不是只有利率收益，還有風險溢價啊，如果風險溢價為負，買的股票虧了，爆倉了，那么這個資本損益該如何計算呢?所以還是需要考慮到我上面所說的，標普的收益率和通脹率的關系。

另外一個原因，就是目前的通脹率和美債收益率的關系。10年的美債收益率通常作為無風險利率來看待，高于這個值的收益率就是風險溢價。

現(xiàn)在這個10年美債收益率飆到了1.5%以上，那么上面我說的，標普的收益率是2%多，雖然還有的賺，但真實利潤已經(jīng)非常薄了，再加上被通脹率折損的部分，那么實際你投資標普這個市場組合所獲得收益已經(jīng)微乎其微了。

而且最關鍵的是，我持有股票這個波動率極大的風險資產(chǎn)，還需要時刻擔心他的漲跌，利潤那么薄，倒不如投資債券來的舒服，要知道，美債中的無風險收益都已經(jīng)高于通脹率了，高風險債券和長期債的收益率豈不更劃算?

你看，10年美債收益率飆到1.5%已經(jīng)和最新的通脹率持平了!

這說明債券的投資偏好在全面提高，極大的增加了投資股市的機會成本，從而提升了整個市場的風險厭惡!這才是資金從股市流出的最重要的原因。

如果你問10年美債利率和美股股市到底是什么關系，上面三個方面可能差不多剛剛好給出答案。

美債利率持續(xù)攀升，之后市場會怎樣?

如果你理解我上面所說的標普整體收益率的邏輯，那么下面這張圖你也一定可以理解了：

datastream搞出了一個主要科技企業(yè)整體收益率和10年美債的收益率的差值走勢圖，每當差值在2%的時候，MSCI全球股指都會遭遇一波回撤。但現(xiàn)在的問題是更嚴重。

這個差值在20年來首次破了2%，而且還持續(xù)向下，如果你說美股科技股的這次暴跌只是小打小鬧，還會恢復持續(xù)上行趨勢，看了這個圖，你還這么認為么?

即便如此，我仍然不認為，美股會出現(xiàn)去年年初那樣的股災，但長期的調整可能是大概率的，不論是股指上進行震蕩整理，還是個股動能上從成長股轉到價值股，從科技股轉到材料，工業(yè)，周期股上等等，這些調整，都需要時間。

現(xiàn)在的通脹預期已經(jīng)有了惡性通脹的苗頭，看看銅，鋁，汽油，和商品價格指數(shù)現(xiàn)在飆高的程度。

就這，鮑威爾還視而不見，還說要持續(xù)增加流動性供應，通脹的增加會被動提高無風險利率的每期回報，利率會持續(xù)上升?；叵胂?970年，美國惡性通脹的時候，通脹率達到了9%以上，股市發(fā)生了什么?

當然，這么說久威嚴聳聽了，重蹈覆轍的可能性為0，但這個風險意識不能沒有。

幅度和周期上，我們可以這么回測一下。

首先，我們可以觀察高收益?zhèn)膬r格走勢，HYG的成分債券中，到達52周高位的債券數(shù)和到達52周低位的債券數(shù)的差值已經(jīng)破0，高收益?zhèn)疎TF在股市跳水后也出現(xiàn)了回調，他的價格企穩(wěn)回升的時候，通常也是標普穩(wěn)定回升的時候。

現(xiàn)在這個值也就是圖中的藍線剛剛破零，而且他的價格走勢先于大盤走勢之前，如果HYG持續(xù)下破，那么標普調整會很久，周期上參考圖中，紅**域部分，大概有半年到一年時間。

另外，每次美債收益率飆高，都會伴隨著金融板塊的上漲，這次也不例外，但美股跳水后，金融ETF也會跟隨下跌，所以金融ETF的過分上漲都不是什么好兆頭。

來看這個回測，當XLF成分股中創(chuàng)新高的股數(shù)占比超過30%的時候，標普都會遭遇一波大的回撤。

而超過50%以上，2016年以來僅有7次，如果按平均跌幅來看，目前標普的下跌可能還并不到位。

不過這周末拜登政府的1.9萬億刺激法案如果通過，可能會對美股造成刺激，畢竟跌了那么久，技術面上都出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，一味看空不是好選擇，我也不能馬后炮的說讓大家減倉觀望的建議，那這個時候可能就是對沖和期權策略要上場的時候了。

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