? 要點(diǎn)總結(jié)

1. 2020年數(shù)字資產(chǎn)保證金交易(期貨、期權(quán))成交量規(guī)模增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超現(xiàn)貨，隨著數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)逐漸成熟，保證金交易具備增長(zhǎng)潛力;

2. 2020年12月23日晚，歐易 OKEx宣布推出統(tǒng)一交易賬戶(hù)系統(tǒng)(Unified Account)，并開(kāi)啟全球公測(cè);

3. 與市場(chǎng)上已有的賬戶(hù)交易機(jī)制相比，統(tǒng)一交易賬跨幣種保證金模式通過(guò)一個(gè)交易賬戶(hù)同時(shí)買(mǎi)賣(mài)不同數(shù)字資產(chǎn)結(jié)算的衍生產(chǎn)品，同時(shí)實(shí)現(xiàn)不同產(chǎn)品條線的保證金共享;

4. 歐易 OKEx的跨幣種保證金機(jī)制核心在于美元計(jì)價(jià)與自動(dòng)換幣規(guī)則;

5. 在跨幣種保證金機(jī)制下，通過(guò)美元計(jì)算賬戶(hù)內(nèi)持倉(cāng)總價(jià)值，進(jìn)而得出所需的保證金規(guī)模，有利于增強(qiáng)用戶(hù)的安全邊際;

6. 經(jīng)過(guò)對(duì)比分析，相較于Binance的混合保證金機(jī)制與FTX的USD保證金，歐易 OKEx的統(tǒng)一交易賬戶(hù)可以更好的提升用戶(hù)資金利用效率;

7. 統(tǒng)一交易賬戶(hù)無(wú)法解決賬戶(hù)持倉(cāng)的資金占用問(wèn)題，歐易 OKEx表示將在今年上線組合保證金機(jī)制解決這一問(wèn)題;

8. 歐易 OKEx設(shè)置兩層風(fēng)險(xiǎn)校驗(yàn)機(jī)制：風(fēng)控撤單校驗(yàn)機(jī)制，預(yù)減倉(cāng)校驗(yàn)機(jī)制，避免市場(chǎng)波動(dòng)給用戶(hù)投資造成不必要的影響;

TokenInsight

　　1. 交易機(jī)制

交易所是標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所，交易所需要為金融資產(chǎn)建立相應(yīng)的交易流程和賬戶(hù)機(jī)制來(lái)保證交易市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。只有具備良好交易機(jī)制，資產(chǎn)價(jià)值才能被市場(chǎng)價(jià)格公允反映。根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的交易結(jié)算方式，交易機(jī)制可以分為現(xiàn)貨交易與保證金交易。

現(xiàn)貨交易機(jī)制(Spot Trade)：又稱(chēng)全額結(jié)算機(jī)制，是指在交易達(dá)成后，即完成買(mǎi)賣(mài)雙方的資產(chǎn)劃撥及資金清算，是基本的交易方式。投資者在買(mǎi)賣(mài)金融資產(chǎn)時(shí)，雙方需要全額交換金融資產(chǎn)與資金。該交易機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)在于資產(chǎn)與貨幣的對(duì)應(yīng)關(guān)系清楚，不容易產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。

保證金交易機(jī)制(Margin Trade)：又稱(chēng)信用交易，投資者在交易金融資產(chǎn)時(shí)，無(wú)需全額購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)。投資者僅需要按照賬戶(hù)持有的金融資產(chǎn)總額向交易所交付一定比例的保證金就可以實(shí)現(xiàn)全額買(mǎi)賣(mài)金融資產(chǎn)。同時(shí)，投資者盈虧按照賬戶(hù)持倉(cāng)總額計(jì)算。保證金交易機(jī)制可以成倍擴(kuò)張賬戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，為投資者帶來(lái)杠桿效應(yīng)，放大收益。

2020年保證金市場(chǎng)成交份額變化，來(lái)源：TokenInsight

根據(jù)TokenInsight發(fā)布的《2020年數(shù)字資產(chǎn)期貨/期權(quán)交易行業(yè)研究報(bào)告》，過(guò)去一年，保證金交易(期貨合約、期權(quán)合約)成交量規(guī)模增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超現(xiàn)貨市場(chǎng)。隨著數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)逐漸走向成熟，TokenInsight看好保證金交易市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力。在市場(chǎng)規(guī)?？焖偬嵘谋尘跋拢瑯I(yè)內(nèi)多家數(shù)字資產(chǎn)交易所對(duì)保證金市場(chǎng)的交易機(jī)制升級(jí)創(chuàng)新。例如，歐易 OKEx的保證金交易的分倉(cāng)制度，可以確保用戶(hù)在交易之前控制自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口。FTX推出混合保證金機(jī)制，保證用戶(hù)可以在同一賬戶(hù)中同時(shí)使用幾種數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)行保證金交易，簡(jiǎn)化用戶(hù)在不同賬戶(hù)劃轉(zhuǎn)數(shù)字資產(chǎn)的操作流程。

2020年現(xiàn)貨市場(chǎng)與衍生品市場(chǎng)的市場(chǎng)成交規(guī)模變化，來(lái)源：TokenInsight

2. 統(tǒng)一交易賬戶(hù)

“ 歐易 OKEx推出統(tǒng)一交易賬戶(hù)，打通不同產(chǎn)品條線之間的資金障礙

2020年12月23日，歐易 OKEx宣布推出統(tǒng)一交易賬戶(hù)系統(tǒng)(Unified Account)，并開(kāi)啟全球公測(cè)。與數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)上的已有的賬戶(hù)交易機(jī)制相比，統(tǒng)一交易賬戶(hù)的最大創(chuàng)新之處在于允許用戶(hù)通過(guò)一個(gè)交易賬戶(hù)同時(shí)買(mǎi)賣(mài)不同幣種結(jié)算的多種數(shù)字資產(chǎn)衍生產(chǎn)品。

目前數(shù)字資產(chǎn)交易所大都根據(jù)衍生品的種類(lèi)對(duì)交易賬戶(hù)進(jìn)行分類(lèi)，例如：幣幣賬戶(hù)、合約賬戶(hù)、期權(quán)賬戶(hù)等。投資者在購(gòu)買(mǎi)不同的數(shù)字資產(chǎn)產(chǎn)品時(shí)，需要將數(shù)字資產(chǎn)在不同賬戶(hù)劃轉(zhuǎn)才能完成交易。統(tǒng)一交易賬戶(hù)可以讓投資者在一個(gè)賬戶(hù)中同時(shí)進(jìn)行現(xiàn)貨、期權(quán)、期貨等各類(lèi)產(chǎn)品的投資交易;另外，在統(tǒng)一賬戶(hù)的單幣種保證金機(jī)制與跨幣種保證金機(jī)制下，不同產(chǎn)品條線的盈虧可以互相抵消，實(shí)現(xiàn)保證金共享。統(tǒng)一交易賬戶(hù)產(chǎn)品條線之間的資金障礙被打通，有助于提升用戶(hù)的資金利用效率。

根據(jù)歐易 OKEx官網(wǎng)信息，統(tǒng)一交易賬戶(hù)提供了三種賬戶(hù)模式：簡(jiǎn)單交易模式(Simple)、單幣種保證金模式(Single-currency margin)和跨幣種保證金模式(Multi-currency margin)。

歐易 OKEx 統(tǒng)一交易賬戶(hù)，來(lái)源：歐易 OKEx;TokenInsight

[1] 全倉(cāng)模式下，交易品種之間會(huì)共用保證金，交易盈虧可相互抵消

1.1 簡(jiǎn)單交易模式

“ 簡(jiǎn)單交易模式下，用戶(hù)可以在同一賬戶(hù)中同時(shí)持有現(xiàn)貨和期權(quán)

投資者在簡(jiǎn)單交易機(jī)制下，可以通過(guò)賬戶(hù)進(jìn)行幣幣交易，或作為期權(quán)買(mǎi)方，參與期權(quán)合約的交易。

統(tǒng)一賬戶(hù)的簡(jiǎn)單交易機(jī)制不提供杠桿交易及交割合約、永續(xù)合約等保證金交易服務(wù)。該設(shè)計(jì)是在歐易 OKEx已有的在衍生品產(chǎn)品線上做一定的減法，更多考慮對(duì)數(shù)字資產(chǎn)初級(jí)用戶(hù)的保護(hù)。由于初級(jí)用戶(hù)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)交易尚不了解，如果直接參與高杠桿的復(fù)雜衍生品交易，存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單賬戶(hù)模式為剛接觸數(shù)字資產(chǎn)的初級(jí)投資者建立相對(duì)安全，風(fēng)險(xiǎn)可控的交易環(huán)境。

在簡(jiǎn)單交易模式下，投資者仍然可以利用現(xiàn)貨與期權(quán)建立投資組合獲取收益的安全邊際。例如，投資者可以持有現(xiàn)貨，同時(shí)買(mǎi)入看跌期權(quán)，建立保護(hù)性期權(quán)組合。在現(xiàn)貨價(jià)格上升時(shí)，獲取現(xiàn)貨價(jià)格帶來(lái)的收益。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下降時(shí)，看跌期權(quán)的盈利可以對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌的虧損，從而使整體組合的風(fēng)險(xiǎn)可控。

保護(hù)性看跌期權(quán)投資組合，來(lái)源：TokenInsight

1.2 單幣種保證金模式

“ 投資者可以在交易賬戶(hù)同時(shí)持有單幣種結(jié)算的不同衍生品

歐易 OKEx推出的單幣種保證金模式可以讓投資者在一個(gè)賬戶(hù)中交易、持有相同幣種結(jié)算的不同衍生產(chǎn)品。相比于分賬戶(hù)模式，單幣種保證金模式可以簡(jiǎn)化投資者交易步驟，提升賬戶(hù)資金的利用效率。

　　簡(jiǎn)化交易步驟：在分賬戶(hù)模式下，用戶(hù)需要在不同產(chǎn)品賬戶(hù)內(nèi)持有數(shù)字資產(chǎn)，才可以對(duì)不同衍生產(chǎn)品進(jìn)行投資交易，例如，投資者如果想交易BTC期權(quán)合約與期貨合約，需要將BTC轉(zhuǎn)入相應(yīng)的期權(quán)合約賬戶(hù)與期貨合約賬戶(hù)方可在相應(yīng)的交易頁(yè)面完成交易。而在單幣種保證金模式下，用戶(hù)可以在一個(gè)賬戶(hù)實(shí)現(xiàn)對(duì)同一幣種的不同衍生品交易，并且不需要在不同界面來(lái)回跳轉(zhuǎn)，利于投資者捕捉行情。投資者如果想同時(shí)持有BTC期權(quán)和期貨合約，單幣種保證金模式下，投資者僅需在單幣種保證金賬戶(hù)中具備相應(yīng)的BTC，就可以對(duì)BTC的期權(quán)、期貨合約進(jìn)行交易。

單幣種保證金交易流程界面[2]，來(lái)源：TokenInsight

[2] 界面來(lái)自 OKEx 模擬測(cè)試環(huán)境

　　“ 單幣種保證金模式有助于提升資金的安全邊際

在歐易 OKEx的分賬戶(hù)模式下，投資者合約、現(xiàn)貨、期權(quán)等交易賬戶(hù)需要分別根據(jù)賬戶(hù)倉(cāng)位計(jì)算所需保證金，當(dāng)投資者在構(gòu)建投資組合時(shí)，由于不同賬戶(hù)持倉(cāng)所需保證金獨(dú)立計(jì)算，拖累用戶(hù)的資金利用效率。

單幣種保證金機(jī)制的全倉(cāng)模式下，投資者持有同幣種衍生品所需的保證金將根據(jù)用戶(hù)賬戶(hù)中該結(jié)算幣種的全部權(quán)益進(jìn)行計(jì)算，賬戶(hù)內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)多空倉(cāng)位的盈虧互抵，有助于增強(qiáng)賬戶(hù)的安全邊際。

單幣種保證金全倉(cāng)模式與普通模式下保證金計(jì)算，來(lái)源：TokenInsight

[3] 列表中展示的合約全部為U本位合約

單幣種保證金機(jī)制可以實(shí)現(xiàn)相同幣種衍生品的收益對(duì)沖，用戶(hù)持有在相同幣種的不同衍生品的雙向倉(cāng)位時(shí)，由于保證金由賬戶(hù)整體價(jià)值計(jì)算，賬戶(hù)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到加強(qiáng)。不過(guò)歐易 OKEx的統(tǒng)一賬戶(hù)還無(wú)法實(shí)現(xiàn)降低賬戶(hù)持倉(cāng)的資金占用。具體來(lái)講，無(wú)論在分賬戶(hù)模式還是統(tǒng)一賬戶(hù)模式下，賬戶(hù)持有相同數(shù)量的數(shù)字資產(chǎn)衍生品，所需的初始保證金規(guī)模是一樣的，這在一定程度上限制了提升資金使用效率的空間。

1.3 跨幣種保證金模式

“ 跨幣種保證金模式，打破不同幣種之間的賬戶(hù)限制

跨幣種保證金機(jī)制是歐易 OKEx本次交易賬戶(hù)升級(jí)中最重要的環(huán)節(jié)。在跨幣種保證金機(jī)制下，用戶(hù)可以在同一賬戶(hù)實(shí)現(xiàn)不用種類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)交易，保證金由交易賬戶(hù)內(nèi)所有數(shù)字資產(chǎn)一同計(jì)算。相比于單幣種保證金機(jī)制，在跨幣種保證金機(jī)制下，用戶(hù)賬戶(hù)內(nèi)全部的數(shù)字資產(chǎn)均可以充當(dāng)保證金，這樣進(jìn)一步提升用戶(hù)賬戶(hù)內(nèi)數(shù)字資產(chǎn)的利用效率。歐易 OKEx的跨幣種保證金機(jī)制的核心在于美元計(jì)價(jià)與自動(dòng)換幣規(guī)則。

美元計(jì)價(jià)

跨幣種保證金全倉(cāng)賬戶(hù)下，交易賬戶(hù)會(huì)根據(jù)不同數(shù)字資產(chǎn)的流動(dòng)性，將其折合成美元，由此計(jì)算賬戶(hù)的持倉(cāng)總價(jià)值。系統(tǒng)再根據(jù)用戶(hù)賬戶(hù)持倉(cāng)總價(jià)值，得出用戶(hù)持倉(cāng)的保證金比率，以此實(shí)現(xiàn)跨幣種保證金共享。美元計(jì)價(jià)可以讓投資者賬戶(hù)內(nèi)所有的數(shù)字資產(chǎn)均納入統(tǒng)一賬戶(hù)的保證金，最大程度提升用戶(hù)持倉(cāng)的安全邊際。

不同數(shù)字資產(chǎn)的美元折算系數(shù)，來(lái)源：歐易 OKEx;TokenInsight

自動(dòng)換幣規(guī)則

由于賬戶(hù)保證金是由賬戶(hù)內(nèi)所有幣種的美元價(jià)值[4]共同計(jì)算，會(huì)出現(xiàn)某個(gè)幣種合約倉(cāng)位低于維持保證金，這時(shí)盡管賬戶(hù)出現(xiàn)一定的該幣種數(shù)字資產(chǎn)負(fù)債，但是賬戶(hù)內(nèi)全幣種保證金美元價(jià)值充足，投資者可以繼續(xù)持有倉(cāng)位。當(dāng)賬戶(hù)內(nèi)某幣種負(fù)債突破一定限額時(shí)，統(tǒng)一交易賬戶(hù)系統(tǒng)會(huì)通過(guò)自動(dòng)換幣規(guī)則將其他數(shù)字資產(chǎn)兌換成USDT，再通過(guò)交易USDT得到負(fù)債數(shù)字資產(chǎn)。

[4] 美元計(jì)價(jià)中，數(shù)字資產(chǎn)兌換通過(guò)USDT完成，并非美元

自動(dòng)換幣規(guī)則，來(lái)源：歐易 OKEx;TokenInsight

自動(dòng)換幣觸發(fā)條件，來(lái)源：歐易 OKEx;TokenInsight

歐易 OKEx提供在跨幣種保證金機(jī)制下，設(shè)置了不自動(dòng)借幣與自動(dòng)借幣兩種模式供用戶(hù)選擇，兩種模式均可以實(shí)現(xiàn)保證金共享。

　　不自動(dòng)借幣模式：在自動(dòng)不借幣模式中，投資者只能構(gòu)建已持有數(shù)字資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的衍生品倉(cāng)位。例如，用戶(hù)持有BTC和ETH，可以交易并持有BTC和ETH的數(shù)字資產(chǎn)衍生品，但是用戶(hù)無(wú)法對(duì)其他幣種結(jié)算的衍生品進(jìn)行交易。

不自動(dòng)借幣模式，來(lái)源：歐易 OKEx;TokenInsight

不自動(dòng)借幣模式中，當(dāng)賬戶(hù)內(nèi)某個(gè)幣種的有效保證金低于維持保證金，統(tǒng)一賬戶(hù)將認(rèn)定賬戶(hù)產(chǎn)生該幣種負(fù)債，如果賬戶(hù)的整體美元價(jià)值為正，用戶(hù)可以繼續(xù)持有倉(cāng)位，在該幣種的免息額度以?xún)?nèi)，將不會(huì)收取利息。如果幣種的負(fù)債額超過(guò)免息額度時(shí)，則觸發(fā)自動(dòng)換幣規(guī)則，償還超過(guò)負(fù)債數(shù)字資產(chǎn)。

不自動(dòng)借幣模式下產(chǎn)生幣種負(fù)債，來(lái)源：歐易 OKEx;TokenInsight

跨幣種全倉(cāng)賬戶(hù)免息額度，來(lái)源：歐易 OKEx;TokenInsight

自動(dòng)借幣模式：自動(dòng)借幣模式下，統(tǒng)一賬戶(hù)會(huì)根據(jù)賬戶(hù)內(nèi)的有效保證金為用戶(hù)提供負(fù)債額度。用戶(hù)只需要持有一種數(shù)字資產(chǎn)就可以在平臺(tái)上通過(guò)借幣的方式交易持有多種數(shù)字資產(chǎn)衍生品。例如，用戶(hù)持有BTC，就可以通過(guò)借幣的方式交易并持有ETH、XRP等數(shù)字資產(chǎn)衍生品。

自動(dòng)借幣模式，來(lái)源：歐易 OKEx;TokenInsight

自動(dòng)借幣模式下，如果賬戶(hù)的單一數(shù)字資產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)債，系統(tǒng)會(huì)根據(jù)幣種的實(shí)際負(fù)債額進(jìn)行利息收取，利息費(fèi)用每八小時(shí)收取一次。如果用戶(hù)在結(jié)算之前償還負(fù)債，利息將不會(huì)被收取。當(dāng)平臺(tái)總負(fù)債額度觸發(fā)平臺(tái)負(fù)債風(fēng)控限額時(shí)，自動(dòng)換幣規(guī)則將會(huì)把合約倉(cāng)位產(chǎn)生的負(fù)債按大小進(jìn)行排序，以此為順序執(zhí)行自動(dòng)換幣，償還超過(guò)負(fù)債額度的數(shù)字資產(chǎn)。

自動(dòng)借幣模式下產(chǎn)生幣種負(fù)債，來(lái)源：歐易 OKEx;TokenInsight

在跨幣種保證金機(jī)制下，借幣和不借幣兩種模式均可以實(shí)現(xiàn)多種數(shù)字資產(chǎn)衍生品的交易和保證金共享，兩種模式的主要差別在于：

不自動(dòng)借幣模式：在不借幣模式下，投資者可以在免息額度內(nèi)保持已有的倉(cāng)位配置。用戶(hù)在實(shí)現(xiàn)保證金共享的同時(shí)，賬戶(hù)收益也不會(huì)受到借幣后利息費(fèi)用的影響。不過(guò)由于該機(jī)制不支持借幣，投資者無(wú)法直接對(duì)沒(méi)有持有的數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)行操作，因此存在一定的交易限制。

自動(dòng)借幣模式：借幣模式下，由于借幣機(jī)制的存在，用戶(hù)可以省去不同數(shù)字資產(chǎn)的交易兌換過(guò)程，直接對(duì)多幣種衍生品進(jìn)行交易配置。

自動(dòng)借幣模式與不自動(dòng)借幣模式的對(duì)比，來(lái)源：歐易 OKEx;TokenInsight

通過(guò)對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)歐易 OKEx自動(dòng)借幣模式可以給投資者帶來(lái)更多的便利。從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，在借幣機(jī)制下，用戶(hù)只要保證數(shù)字資產(chǎn)負(fù)債在規(guī)定的額度內(nèi)，系統(tǒng)不會(huì)交易其他數(shù)字資產(chǎn)償還負(fù)債，避免自動(dòng)換幣規(guī)則對(duì)賬戶(hù)資產(chǎn)配置帶來(lái)的影響。從資金利用效率方面考慮，統(tǒng)一賬戶(hù)提供負(fù)債額度增加了用戶(hù)的資產(chǎn)規(guī)模，有助提升用戶(hù)的資金的利用效率。另外，由于自動(dòng)換幣規(guī)則需要通過(guò)USDT進(jìn)行周轉(zhuǎn)，因此會(huì)產(chǎn)生一定的交易手續(xù)費(fèi)，自動(dòng)借幣模式可以在一定程度上避免自動(dòng)換幣規(guī)則觸發(fā)后帶來(lái)的費(fèi)用損耗。

2020年數(shù)字資產(chǎn)衍生品市場(chǎng)表現(xiàn)出有力的增長(zhǎng)趨勢(shì)，業(yè)內(nèi)各家交易所對(duì)改進(jìn)保證金交易機(jī)制均有嘗試。按照TokenInsight發(fā)布的《2020年數(shù)字資產(chǎn)期貨交易研究報(bào)告》中的對(duì)數(shù)字資產(chǎn)交易所的分類(lèi)方式，我們將統(tǒng)一交易賬戶(hù)與多家交易所的保證金交易機(jī)制進(jìn)行對(duì)比分析。

大型綜合交易所：大型綜合交易所提供現(xiàn)貨交易與保證金交易等數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)，由于業(yè)務(wù)條線豐富，用戶(hù)規(guī)模龐大，大型綜合交易所對(duì)于交易機(jī)制的改進(jìn)更為穩(wěn)健。具體分析，Binance在2020年3月份推出混合保證金機(jī)制，用戶(hù)可以通過(guò)質(zhì)押BTC、ETH等數(shù)字資產(chǎn)獲取USDT，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)U本位合約的交易。然而該機(jī)制對(duì)資金使用效率的提升并不理想，主要原因在于：一、混合保證金機(jī)制支持的幣種較少，目前該機(jī)制僅支持BUSD、BTC、ETH、EUR質(zhì)押獲取USDT，用戶(hù)無(wú)法利用其他類(lèi)別的數(shù)字資產(chǎn)充當(dāng)保證金。另外，在混合保證金機(jī)制中，BTC與ETH的質(zhì)押率僅為65%和55%，較低的質(zhì)押率也拖累了資金的使用效率。二、混合保證金機(jī)制覆蓋的衍生品較少，目前Binance 的混合機(jī)制僅支持U本位合約的投資交易，用戶(hù)可選擇的投資品種相對(duì)有限。三、Binance的混合保證金機(jī)制無(wú)法實(shí)現(xiàn)保證金共享，相比于統(tǒng)一交易賬戶(hù)，在Binance的混合保證金機(jī)制下，不同產(chǎn)品條線保證金需要單獨(dú)計(jì)算，交易賬戶(hù)不能通過(guò)倉(cāng)位間的盈虧互抵，增強(qiáng)投資者的安全邊際?？紤]到Huobi目前還沒(méi)有對(duì)交易機(jī)制作出嘗試。綜合來(lái)看，統(tǒng)一交易賬戶(hù)對(duì)保證金機(jī)制的創(chuàng)新在大型綜合交易所內(nèi)表現(xiàn)較為突出。

大型綜合交易所的保證金交易機(jī)制對(duì)比，來(lái)源：TokenInsight

[5] 折算系數(shù)為數(shù)字資產(chǎn)在賬戶(hù)內(nèi)可折算的美元價(jià)值乘數(shù)。

專(zhuān)業(yè)衍生品交易所：對(duì)于專(zhuān)業(yè)的衍生品交易所來(lái)說(shuō)，期貨、期權(quán)等保證金交易是平臺(tái)的主體業(yè)務(wù)來(lái)源，資金的利用效率對(duì)衍生品投資尤其關(guān)鍵。因此專(zhuān)業(yè)的衍生品交易所會(huì)更有的動(dòng)力優(yōu)化保證金機(jī)制;在2020年，F(xiàn)TX通過(guò)美元計(jì)價(jià)與自動(dòng)換幣規(guī)則打通了不同衍生品業(yè)務(wù)條線的資金障礙，實(shí)現(xiàn)保證金共享。目前，F(xiàn)TX的USD保證金機(jī)制是較為成功的保證金機(jī)制優(yōu)化方案，我們將FTX的USD保證金機(jī)制與歐易 OKEx的統(tǒng)一賬戶(hù)機(jī)制進(jìn)行對(duì)比，分析結(jié)果如下：

統(tǒng)一交易賬戶(hù)與USD保證金機(jī)制對(duì)比，來(lái)源：TokenInsight

[6] 杠桿倍數(shù)為用戶(hù)建倉(cāng)時(shí)最大杠桿倍數(shù)。

歐易 OKEx推出的統(tǒng)一交易賬戶(hù)與FTX的USD保證金均通過(guò)美元計(jì)價(jià)與自動(dòng)換幣實(shí)現(xiàn)共享保證金。不過(guò)統(tǒng)一交易賬戶(hù)在一些方面進(jìn)行了優(yōu)化改進(jìn)。首先，統(tǒng)一交易賬戶(hù)為用戶(hù)提供了相應(yīng)的免息額度，在一定程度上降低了用戶(hù)的投資過(guò)程中的借幣費(fèi)用。另外，USD保證金機(jī)制僅支持美元穩(wěn)定幣保證金合約，而歐易 OKEx的統(tǒng)一交易賬戶(hù)可以覆蓋現(xiàn)貨、期權(quán)、期貨等多種數(shù)字資產(chǎn)衍生品，給予用戶(hù)更多的交易便利。綜合來(lái)看，歐易 OKEx統(tǒng)一賬戶(hù)對(duì)資金利用效率提升效果強(qiáng)于FTX的USD保證金機(jī)制。

　　2. 風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

2.1 風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

統(tǒng)一賬戶(hù)讓投資者可以在賬戶(hù)中持有不同幣種的多類(lèi)數(shù)字資產(chǎn)衍生品，提升用戶(hù)資金的利用效率，但是同樣帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在跨幣種保證金機(jī)制下，賬戶(hù)內(nèi)某一數(shù)字資產(chǎn)較出現(xiàn)大幅調(diào)整時(shí)，由于自動(dòng)換幣規(guī)則的存在，賬戶(hù)中的全部數(shù)字資產(chǎn)頭寸將會(huì)受到單一幣種價(jià)格沖擊而產(chǎn)生虧損。如果該幣種出現(xiàn)大幅波動(dòng)，投資者的損失可能會(huì)是賬戶(hù)內(nèi)全部數(shù)字資產(chǎn)。從市場(chǎng)的角度來(lái)看，在跨幣種保證金模式下，如果單一數(shù)字資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，由于自動(dòng)換幣規(guī)則的存在，可能引起其他數(shù)字資產(chǎn)的拋盤(pán)，這對(duì)平臺(tái)的交易運(yùn)行存在一定隱患。

為保證平臺(tái)的平穩(wěn)運(yùn)行，歐易 OKEx對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化與更新。歐易 OKEx設(shè)置兩層風(fēng)險(xiǎn)校驗(yàn)機(jī)制：風(fēng)控撤單校驗(yàn)機(jī)制，預(yù)減倉(cāng)校驗(yàn)機(jī)制，避免市場(chǎng)波動(dòng)給用戶(hù)投資造成不必要的影響。同時(shí)，在強(qiáng)平機(jī)制設(shè)置上，歐易 OKEx采用階段性平倉(cāng)的機(jī)制，盡可能減少?gòu)?qiáng)制平倉(cāng)對(duì)用戶(hù)的影響。

風(fēng)控撤單校驗(yàn)機(jī)制

在數(shù)字資產(chǎn)衍生品的保證金交易機(jī)制中，為實(shí)現(xiàn)合約交易的安全進(jìn)行，保證金將會(huì)在用戶(hù)掛單時(shí)被系統(tǒng)提前占用。如下表所示，用戶(hù)的賬戶(hù)資產(chǎn)出現(xiàn)向下波動(dòng)，但還未達(dá)到預(yù)減倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)水平[7]時(shí)，風(fēng)控撤單機(jī)制會(huì)按照賬戶(hù)的虧損狀態(tài)，來(lái)撤銷(xiāo)投資者的部分掛單來(lái)釋放保證金，使投資者的賬戶(hù)恢復(fù)安全狀態(tài)。這樣既可以保護(hù)用戶(hù)資產(chǎn)安全，又可以避免用戶(hù)的所有掛單因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)而被全部撤銷(xiāo)，影響用戶(hù)的正常投資計(jì)劃。

風(fēng)控撤單校驗(yàn)機(jī)制，來(lái)源：歐易 OKEx;TokenInsight

[7] 保證金率低于100%，即達(dá)到預(yù)減倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)水平

預(yù)減倉(cāng)校驗(yàn)機(jī)制

當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)超過(guò)保證金交易的承受范圍，賬戶(hù)保證率低于100%的時(shí)，預(yù)減倉(cāng)撤單系統(tǒng)會(huì)被觸發(fā)。系統(tǒng)將會(huì)取消所有占用保證金的掛單、委托單來(lái)釋放保證金，提升保證金率。具體的預(yù)減倉(cāng)撤單機(jī)制如下所示：

預(yù)減倉(cāng)校驗(yàn)機(jī)制，來(lái)源：TokenInsight

強(qiáng)制平倉(cāng)機(jī)制

在撤銷(xiāo)訂單，釋放保證金后，如果賬戶(hù)的保證金率仍然小于100%。系統(tǒng)將會(huì)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)。值得注意的是，歐易 OKEx在強(qiáng)制平倉(cāng)的機(jī)制設(shè)計(jì)中，系統(tǒng)不會(huì)將賬戶(hù)內(nèi)所有資產(chǎn)強(qiáng)平，而是會(huì)將優(yōu)先減降低風(fēng)險(xiǎn)效果最好的倉(cāng)位，盡量避免強(qiáng)制平倉(cāng)對(duì)用戶(hù)資產(chǎn)的影響。

強(qiáng)制平倉(cāng)機(jī)制對(duì)比，來(lái)源：TokenInsight

3. 交易測(cè)評(píng)

歐易 OKEx已經(jīng)開(kāi)放統(tǒng)一賬戶(hù)機(jī)制的模擬交易，TokenInsight在模擬環(huán)境中對(duì)統(tǒng)一賬戶(hù)進(jìn)行交易測(cè)試，同時(shí)將統(tǒng)一賬戶(hù)模式與分賬戶(hù)模式進(jìn)行對(duì)比分析，以評(píng)價(jià)歐易 OKEx統(tǒng)一交易賬戶(hù)的實(shí)際應(yīng)用體驗(yàn)，測(cè)評(píng)結(jié)果如下。

3.1 分賬戶(hù)模式

交易選擇：在分賬戶(hù)模式下，投資者需要在不同的交易賬戶(hù)內(nèi)進(jìn)行數(shù)字資產(chǎn)衍生品買(mǎi)賣(mài)操作，操作流程較為復(fù)雜。同時(shí)，投資者購(gòu)買(mǎi)數(shù)字資產(chǎn)衍生品時(shí)需要在產(chǎn)品賬戶(hù)中具備相應(yīng)數(shù)字資產(chǎn)，不同賬戶(hù)內(nèi)資金不能通用，保證金需要單獨(dú)計(jì)算。例如，用戶(hù)進(jìn)行BTC永續(xù)合約交易時(shí)，如果還想要配置BTC的交割合約，需要將資金轉(zhuǎn)入交割合約賬戶(hù)，同時(shí)需要跳轉(zhuǎn)進(jìn)入交割合約界面，才能進(jìn)行交易。分賬戶(hù)模式下，賬戶(hù)的資金利用缺乏效率。

歐易 OKEx分賬戶(hù)模式，來(lái)源：歐易 OKEx;TokenInsight

持倉(cāng)情況：在分賬戶(hù)模式下，用戶(hù)持有不同衍生品的盈虧情況，僅在產(chǎn)品交易界面下方顯示。所以當(dāng)用戶(hù)持有多種數(shù)字資產(chǎn)衍生品時(shí)，需要在不同頁(yè)面中跳轉(zhuǎn)才可以觀測(cè)到不同衍生品持倉(cāng)的盈虧情況。分賬戶(hù)模式下，持倉(cāng)信息的獲取步驟較多。投資者應(yīng)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)格變化，可能會(huì)存在一定的操作時(shí)滯。

3.2 統(tǒng)一賬戶(hù)模式

統(tǒng)一交易賬戶(hù)進(jìn)行測(cè)試結(jié)果如下：

模式選擇：投資者在右上角的設(shè)置中，選擇需要的保證金交易模式：簡(jiǎn)單模式、單幣種模式、跨幣種模式。不過(guò)值得注意的是，我們發(fā)現(xiàn)在持倉(cāng)狀態(tài)下用戶(hù)不能進(jìn)行保證金模式切換。所以投資者想要在統(tǒng)一交易賬戶(hù)內(nèi)切換不同的保證金模式時(shí)，需要提前清空賬戶(hù)內(nèi)衍生品倉(cāng)位。

歐易 OKEx統(tǒng)一交易賬戶(hù)模式(跨幣種保證金模式)，來(lái)源：歐易 OKEx;TokenInsight

交易選擇：統(tǒng)一賬戶(hù)模式下，用戶(hù)可以在一個(gè)交易界面，對(duì)不同種類(lèi)的數(shù)字資產(chǎn)衍生產(chǎn)品實(shí)施交易。用戶(hù)既不用在不同界面中來(lái)回跳轉(zhuǎn)，也不需要在不同分賬戶(hù)中劃轉(zhuǎn)資金。具體操作上，用戶(hù)在選擇數(shù)字資產(chǎn)種類(lèi)后，系統(tǒng)會(huì)顯示該數(shù)字資產(chǎn)的不同衍生產(chǎn)品。例如用戶(hù)選擇BTC，界面即可彈出相應(yīng)的選項(xiàng)欄，用戶(hù)可以選擇BTC的期權(quán)、交割合約、永續(xù)合約等衍生產(chǎn)品進(jìn)行交易。

持倉(cāng)信息：在統(tǒng)一賬戶(hù)模式下，用戶(hù)的所有數(shù)字衍生品的持倉(cāng)與盈虧情況將會(huì)在界面下方反映。持倉(cāng)信息的上方顯示用戶(hù)當(dāng)前整體持倉(cāng)的資金占用與保證金比率，提示用戶(hù)持倉(cāng)情況。在下方界面，用戶(hù)可以直接觀察到各個(gè)品種衍生品的持倉(cāng)與收益情況。

4. 未來(lái)展望

“ 統(tǒng)一賬戶(hù)幫助用戶(hù)打通產(chǎn)品條線的資金障礙，歐易 OKEx平臺(tái)成交量或?qū)⒂瓉?lái)可觀增長(zhǎng)

根據(jù)TokenInsight發(fā)布的《2020年數(shù)字資產(chǎn)期貨交易研究報(bào)告》，2020年衍生品成交前五的交易所中，Huobi Futures和Binance Futures的衍生品年度成交量均超2萬(wàn)億美元，歐易 OKEx以1.59萬(wàn)億美元排名第三。統(tǒng)一賬戶(hù)會(huì)幫助歐易 OKEx打通不同產(chǎn)品條線的資金障礙，我們看好平臺(tái)成交量的提升空間。

如果統(tǒng)一交易賬戶(hù)正式上線，更具效率的保證金交易機(jī)制將打通不同產(chǎn)品賬戶(hù)之間的資金障礙。由于用戶(hù)全部數(shù)字資產(chǎn)均可充當(dāng)保證金，疊加保證金規(guī)模按照賬戶(hù)整體價(jià)值計(jì)算，資金利用效率將得到釋放。我們基于機(jī)制對(duì)于資金效率的提升作出相關(guān)假設(shè)，對(duì)統(tǒng)一賬戶(hù)對(duì)于平臺(tái)成交量的影響進(jìn)行敏感性分析。根據(jù)分析結(jié)果，即便在相對(duì)中性的假設(shè)條件下，歐易 OKEx平臺(tái)成交量具備32%的增長(zhǎng)空間。

統(tǒng)一交易賬戶(hù)模式對(duì)平臺(tái)成交量提升的敏感性分析，來(lái)源：TokenInsight

2020年Top5期貨交易所成交量排名，來(lái)源：TokenInsight

TokenInsight針對(duì)具體交易機(jī)制優(yōu)化與歐易 OKEx進(jìn)行交流。歐易 OKEx表示，平臺(tái)對(duì)統(tǒng)一交易賬戶(hù)的設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)投入了很多的精力，相信機(jī)制的創(chuàng)新會(huì)帶給用戶(hù)更好的投資體驗(yàn)。針對(duì)統(tǒng)一交易賬戶(hù)無(wú)法解決降低賬戶(hù)資金占用的問(wèn)題。歐易 OKEx在訪談中指出，交易賬戶(hù)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)會(huì)根據(jù)真實(shí)市場(chǎng)需求，推出相應(yīng)的機(jī)制繼續(xù)對(duì)統(tǒng)一交易賬戶(hù)進(jìn)行升級(jí)。

歐易 OKEx作為綜合性數(shù)字資產(chǎn)交易所，本次的統(tǒng)一交易賬戶(hù)是對(duì)已有的交易機(jī)制較為全面的升級(jí)。保證金機(jī)制創(chuàng)新有利于數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)投資效率的提升。統(tǒng)一賬戶(hù)正式上線后，看好歐易 OKEx平臺(tái)成交量的增長(zhǎng)前景。

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