【劃重點(diǎn)】

1、 蔚來發(fā)布2020年Q4財(cái)報(bào)，其中營收超預(yù)期為人民幣66.411億元，凈虧損13.886億元，不及預(yù)期。

2、 蔚來毛利率延續(xù)雙位數(shù)增長，碳積分貢獻(xiàn)銷售收入。

3、 2021年Q1的指引也略低，車輛交付量預(yù)計(jì)將達(dá)到20,000和20,500輛之間，較2020年第四季度增長約15%至18%。

【編者按】3月1日美股盤后，蔚來發(fā)布2020年第4季度財(cái)報(bào)，其中營收超預(yù)期為人民幣66.411億元，凈虧損13.886億元，不及預(yù)期。財(cái)報(bào)發(fā)布后，蔚來股價(jià)一度大跌4.14%。

報(bào)告顯示，蔚來汽車第四季度總營收為人民幣66.411億元，與去年同期相比增長133.2%，，略超分析師預(yù)期的66.37億元;凈虧損為人民幣13.886億元，與去年同期相比收窄51.5%，與上一季度相比擴(kuò)大32.6%，分析師預(yù)期虧損僅為5.76億元。

政策持續(xù)利好，營收同比增幅133.2%

蔚來汽車第四季度總營收為人民幣66.411億元，同比增長133.2%，環(huán)比增長46.7%。

第4季度，蔚來的交付表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，共計(jì)交付新車17353輛，同比增長111%，連續(xù)第3個(gè)季度破萬，超出此前蔚來給予的4季度車輛交付量指引16500至17000輛臺(tái)的上限。

交付數(shù)據(jù)大增或與去年政策持續(xù)利好相關(guān)。從2020年3月開始，國家為了帶動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)頒布了多條政策，比如將年底到期的新能源汽車購置補(bǔ)貼和免征車輛購置稅政策延長2年，這些政策有利于促進(jìn)新能源汽車的銷售。不僅是蔚來，理想、小鵬，整個(gè)新能源汽車銷量在3月都有一個(gè)較大幅度的回升。

此外，去年11月，國務(wù)院辦公廳正式公開發(fā)布了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035)》。

文件指出，2021-2035年，中國新能源汽車核心應(yīng)達(dá)到國際先進(jìn)水平;2025年，中國純電動(dòng)乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時(shí)/百公里;2025年，中國新能源汽車新車銷量占比應(yīng)達(dá)到25%;公共領(lǐng)域新增或更新新能源汽車的比例應(yīng)達(dá)到80%。從政策方向上來看，肯定了新能源汽車是未來的發(fā)展方向。2020年或?qū)⒊蔀樾履茉雌嚬┙o端劇變的元年，特斯拉、蔚來、小鵬、理想等車企有望進(jìn)一步提升新能源汽車滲透率，并迎來銷量的持續(xù)增長。

借力碳積分，毛利率延續(xù)雙位數(shù)增長

蔚來毛利率在Q3首次實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，Q4延續(xù)了這一趨勢。2020年第4季度汽車銷售毛利率為17.2%，去年同期為負(fù)6.0%，上季度為14.5%。2020年第4季度綜合毛利率為17.2%去年同期為負(fù)8.9%，上季度為12.9%。

主營業(yè)務(wù)的收入和成本是影響毛利率主要因素，蔚來的汽車銷售占總收入的九成以上，此次毛利率大增主要也是受到銷量提升的拉動(dòng)。汽車銷量大增以后就能有更多車分?jǐn)偝杀?，尤其是高端車型的銷售也將進(jìn)一步改善毛利表現(xiàn)。除此之外，在財(cái)報(bào)后的電話會(huì)中，李斌表示毛利大增主要得益于碳積分(regulatory credits)的銷售收入。

碳積分是電動(dòng)車領(lǐng)域的熱詞，主要是指賣碳排放額度給對手車企，特斯拉此前就通過向其他制造商出售零排放車輛(ZEV)信用額和溫室氣體排放(GHG)信用額來獲得收入。這些制造商使用購買的信用額來達(dá)到市場的規(guī)定，取代自己制造電氣化或節(jié)能車輛。關(guān)于碳積分在蔚來營收中的占比，財(cái)報(bào)卻未披露，仍值得進(jìn)一步關(guān)注。

凈虧損超13億，凈利不及預(yù)期

蔚來第4季度凈虧損為人民幣13.886億元，與去年同期相比收窄51.5%，與上一季度相比擴(kuò)大32.6%，分析師預(yù)期虧損僅為5.76億元。

這個(gè)數(shù)據(jù)大大出乎市場預(yù)料，從財(cái)報(bào)看第4季度研發(fā)開支為8.29億元，同比減少19.2%，銷售費(fèi)用12.06億元，同比減少21.9%，唯一擴(kuò)大的就是營業(yè)成本，這主要是因?yàn)殇N量擴(kuò)大所致。

2020年第四季度經(jīng)營性虧損(loss from operation)為9.314億元人民幣(1.427億美元)，同比下降67.0%，環(huán)比下降1.5%。之所以會(huì)造成凈虧損增加，主要還是因?yàn)槲祦砥渌杖氩糠值奶潛p激增。蔚來并未表明具體原因，僅在電話會(huì)議中表示，虧損環(huán)比擴(kuò)大主要是源于匯率波動(dòng)所致，完整的答案也許在發(fā)審計(jì)后的全年報(bào)才能知曉。

Q1指引稍低，未來是否可期？

除了Q4財(cái)報(bào)之外，蔚來對于2021年Q1的指引也略低，公司預(yù)計(jì)，2021年第一季度車輛交付量將達(dá)到20,000和20,500輛之間，較2020年第一季度增長約421%至434%，較2020年第四季度增長約15%至18%。

預(yù)計(jì)總收入在73.823億元人民幣(11.314億美元)至75.572億元人民幣(11.582億美元)之間， 相比2020年第一季度增加約438.1%至450.8%，比2020年第四季度增加約11.2%至13.8%。

相比上季度環(huán)比增長30%+的指引，這個(gè)指引確實(shí)很保守了。

交付預(yù)期如此之低，或許與季節(jié)相關(guān)。從剛剛公布的電動(dòng)車交付數(shù)據(jù)來看，蔚來2021年1月，交付量為7225輛，2021年2月為5578輛，同比分別增長352%和689%。2021年2月，交付的車輛包括1327輛ES8、2216輛ESs6和2035輛EC6。

2月交付同比大增不足為奇，畢竟去年同期受到疫情影響，數(shù)據(jù)降到了歷史低點(diǎn)。之所以會(huì)出現(xiàn)環(huán)比下滑，主要是因?yàn)?月跨春節(jié)假期，一般是電動(dòng)車銷售的淡季，李斌在電話會(huì)議中也表示2月交付下滑，主要是受到需求低所致。

雖然1季度交付預(yù)期已經(jīng)降低，但離達(dá)成仍有難度，蔚來1、2月交付了12803輛，如果達(dá)成1季度的交付目標(biāo)則代表蔚來需要在3月交付7197-7697輛車，從目前7500輛的產(chǎn)能來說，壓力巨大。

總結(jié)，由于市場給蔚來的預(yù)期本來就高，在4季度交付數(shù)據(jù)出來之后，市場已經(jīng)給出正向回應(yīng)，蔚來在本季度的財(cái)報(bào)并不算亮眼，再加上蔚來2021Q1指引過于“謹(jǐn)慎”，就不難理解為什么蔚來財(cái)報(bào)后不漲反跌了。在2020年，走出破產(chǎn)陰霾的蔚來，或許考驗(yàn)才剛剛開始。

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