近期，港股電信股表現(xiàn)亮眼，中國電信、中國移動、中國聯(lián)通漲幅均值約7%。
5G時代拉開序幕，被評為步入黃昏期的通信行業(yè)，能否借勢重振旗鼓，逆風翻盤?
中國電信發(fā)力：實行股權激勵計劃
前段時間，中國電信（00728.HK）披露了2021年股票增值權授予方案。
根據(jù)《核心骨干人員股票增值權2021年授予方案》，中國電信建議向最多共約8300名核心骨干人員(不包括公司的執(zhí)行董事、非執(zhí)行董事、獨立董事、監(jiān)事及高級管理人員)授予最多約24.12億股股票增值權。目前，行權價還未確定。
股票增值權并非股票或期權。是一種虛擬激勵形式，獲授者并未實際購買股票，也不擁有股票對應的分紅、投票等權利，收益主要來源于公司股價的上升，從而取得升值收益。
也就因此，此股權激勵計劃并不涉及授出中國電信(或其任何附屬公司)須予發(fā)行的新股份或其他新證券的購股權。
例如員工A被授予10萬中國電信股票增值權，若行權價被定為2.7港幣，一年后若中國電信股票3.7港幣，那員工A可獲10萬港幣;若低于2.7港幣，則沒有獎勵，也不損失。
三大運營商實施股權激勵對比
隨著中國電信推出股票增值權授予方案，三大運營商均已實施股權激勵計劃。
其中，中國聯(lián)通于2018年推出限制性股票計劃。
中國移動在2020年通過授予股票期權實施了上市以來的首次股權激勵。
2020年5月20日，中國移動在股東周年大會上批準向9914位激勵對象授予合共涉及3.06億股股份的股票期權。
行權價格為每股55.00港元，授出的股票期權將分三批開放，在授予日24個月、36個月、48個月后開放行權的比例分別為40%、30%和30%。
若在行權期內(nèi)中國移動股價超過55港元，那獲授權的員工就可能賺取中間的"差價"。然后，現(xiàn)在中國移動現(xiàn)價56.75元/股，行權并沒有太多盈利空間。且至去年9月起，股價一路走跌，直至2021年2月起，逐漸走強。
2018年2月，中國聯(lián)通(A股)向首批7855人授予約8.48億股的限制性股票，其中計劃預留4485.6萬股。
入圍本次股權激勵計劃的聯(lián)通員工總計7855人，占聯(lián)通員工總數(shù)的大約3%，涉及中層管理人員、核心管理人才和專業(yè)人才。
中國聯(lián)通的激勵計劃有24個月的禁售期，禁售期滿后再分三年解鎖，每年解鎖比例分別為40%、30%、30%。按規(guī)定目前均已解禁。
然后中國聯(lián)通限制性股票的授予價格為3.79元/股，在當時是以按“腰斬價”授予的，三年期間，起起伏伏，最近中國聯(lián)通的股價已經(jīng)跌至4.46元/股。
中國電信、中國移動、中國聯(lián)通實行的三個激勵方式，有這樣的差別：
大多數(shù)情況下，股票增值權只是作為一種補充激勵方式。從實際案例中也可以看出股票增值權常常與股票期權或限制性股票激勵計劃同時進行，或許未來中國電信還將推出其他激勵形式的股權激勵計劃。
國企實施股權激勵的政策空間
實施股權激勵就是基于這樣的邏輯關系：股權激勵方案-激勵管理層提升工作效率-公司業(yè)績上升-股價上漲。對于國企來說，能夠帶動組織提質(zhì)增效、提升盈收效果，也是實施股權激勵計劃的初衷。
近些年來，在強化國企改革中股權激勵上一直都有政策鼓勵。
2020年05月，《中央企業(yè)控股上市公司實施股權激勵工作指引》國資考分【2020】178號。
2019年11月，國務院國資委印發(fā)了《關于進一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權激勵工作有關事項的通知》，鼓勵中央企業(yè)利用股權激勵來激發(fā)企業(yè)核心骨干員工積極性。
2015年8月，中共中央、國務院發(fā)布《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，允許探索混合所有制企業(yè)員工持股。
2014年，國務院國資委針對中央企業(yè)實施股權激勵下發(fā)《國有控股上市公司實施股權激勵工作指引》，未對各地方國資監(jiān)管部門下發(fā)，目前僅由各中央企業(yè)內(nèi)部掌握。
2008年10月，《關于規(guī)范國有控股上市公司實施股權激勵制度有關問題的通知》(171)。
2006年9月，國資委和財政部聯(lián)合發(fā)布《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權激勵試行辦法》，對上市企業(yè)股權激勵實施條件、激勵對象、申報程序、業(yè)績考核等做了詳細規(guī)定，包括以下主要內(nèi)容。
2002年9月，財政部、科技部印發(fā)《關于國有高新技術企業(yè)開展股權激勵試點工作指導意見的通知》，30余家高新技術企業(yè)獲批開展股權激勵試點。
再往前說，三大運營商之所以美港股上市，也是為了引入現(xiàn)代企業(yè)制度和運營模式，吸納更多的資金提升企業(yè)盈收發(fā)展。
經(jīng)過近20年的發(fā)展，中國運營商與海外運營商的實力已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。中國累計建成5G基站超過71.8萬個，約占全球的70%。全球有五家市值千億美元以上巨無霸型電信運營商，中國移動是唯一一家的非美國公司。
5G時代，運營商面臨價值重估投資機遇
就目前股價來看，移動與聯(lián)通授予激勵方式的行權價均不具有優(yōu)勢(電信尚未公布行權價)。但市場普遍對他們寄予期望：5G時代來臨，運營商面臨價值重估投資機遇。
富國銀行分析師Eric Luebchow認為，疫情過后的經(jīng)濟復蘇、5G網(wǎng)絡加速部署和企業(yè)加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型將成為今年電信和通信基礎設施領域的核心投資主題。他的首選股就包括無線通信運營商T-Mobile US (TMUS)。
2月17日，巴菲特旗下的伯克希爾披露2020年四季度調(diào)倉信息顯示，重倉持有全美第二大電信運營商威瑞森通信1.467億股，價值86億美元，為其第6大持倉股。
投資大佬們對電信股的青睞，也給中國的三大運營商注入了信心。
要知道，在全球電信運營商中，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通表現(xiàn)依然亮眼。
招商銀行認為，從EV/EBITDA 估值來看，根據(jù)媒體一致預期，2021年海外主流運營商 EV/EBITDA 均值為5.6X，國內(nèi)運營商(港股)均值為1.6X，目前國內(nèi)運營商基本面與估值出現(xiàn)背離。對比全球主流運營商，我國三大運營商估值偏低。
相比來看，疫情以來，中國運營商利潤增速領跑全球，然而估值遠低于歷史中樞和全球平均水平。
總結
對比其他公司我們發(fā)現(xiàn)，三大運營商的股權激勵從激勵范圍、授予價格上都保持較為謹慎的方式，歸根到底也是因為股權激勵計劃的目的是刺激收益、刺激發(fā)展，而不是發(fā)福利。
與此同時，運營商也面臨著5G風口期，政策的紅利，資本的看好，未來股權激勵能不能有效發(fā)揮激勵效果，拉升電信股進一步騰飛，我們拭目以待。
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