12月15日，富途邀請(qǐng)到了大成國(guó)際的投資總監(jiān)，同時(shí)也是大成中國(guó)靈活配置基金經(jīng)理——林振輝先生進(jìn)行深入訪談，帶牛友們提前布局2021!

疑問(wèn)：2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景如何？

大成國(guó)際林振輝：中國(guó)有望持續(xù)發(fā)揮著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的「火車頭」作用

2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇動(dòng)能依然是在加速。如果說(shuō)2020 年中國(guó)是全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，那么，2021 年中國(guó)可能是增速最高的主要經(jīng)濟(jì)體之一，中國(guó)有望持續(xù)發(fā)揮著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的「火車頭」作用。預(yù)計(jì)2021年實(shí)際GDP增速有望從2020年2.3%的預(yù)期值跳升至9.5%。，也因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)，2020年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)受疫情嚴(yán)重沖擊，低基數(shù)下明年1季度將跳升至19%。

不過(guò)去年因?yàn)榈突鶖?shù)，今年同比增速很高是必然的，這是數(shù)字市場(chǎng)是有預(yù)期的，所以講同比增速已經(jīng)意義不大。投資者應(yīng)該更關(guān)注的環(huán)比增速的邊際變化。我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3個(gè)季度GDP環(huán)比增速有望保持在潛在增速以上速度，即6%以上的增速，下半年逐步回落至潛在增速附近。

那么經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于什么？

大成國(guó)際林振輝：明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇動(dòng)力來(lái)源主要來(lái)自兩方面：

1）內(nèi)需持續(xù)復(fù)蘇；2）全球經(jīng)濟(jì)重啟。

內(nèi)需方面，我們認(rèn)為消費(fèi)需求的復(fù)蘇和制造業(yè)投資回升將是經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的主要驅(qū)動(dòng)力;外需方面，預(yù)計(jì)疫苗上市，全球經(jīng)濟(jì)將重啟帶動(dòng)需求回升，從而帶動(dòng)中國(guó)外貿(mào)出口持續(xù)強(qiáng)勁，提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求復(fù)蘇。

疑問(wèn)：今年有很多行業(yè)漲勢(shì)喜人，比如醫(yī)藥、消費(fèi)，還有前段時(shí)間的科技，2021年哪些行業(yè)增長(zhǎng)還有加速潛能或者修復(fù)空間，值得加碼呢？

大成國(guó)際林振輝：主要看那些行業(yè)業(yè)績(jī)能加速?gòu)?fù)蘇或者加速增長(zhǎng)是更關(guān)鍵的問(wèn)題。

「加速」這兩詞很關(guān)鍵，因?yàn)橐咔榇騺y大部分行業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式，有些行業(yè)因?yàn)橐咔槭芤娴?，例如遠(yuǎn)程辦公、在線教育、生鮮物流等，這些行業(yè)在疫情特殊時(shí)期下是業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的，但明年如果生活方式回歸正常，這些行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€能加速增長(zhǎng)嗎?這是存疑的。所以，我們看明年有哪些行業(yè)還有機(jī)會(huì)的時(shí)候，主要看那些行業(yè)業(yè)績(jī)能加速?gòu)?fù)蘇或者加速增長(zhǎng)是更關(guān)鍵的問(wèn)題。

如前所述，消費(fèi)需求復(fù)蘇可能是2021年內(nèi)需繼續(xù)加速的主要?jiǎng)恿χ弧?/strong>那么消費(fèi)相關(guān)的細(xì)分行業(yè)尤其是餐飲消費(fèi)、酒店、航空、奢侈品消費(fèi)、以旅游為代表的體驗(yàn)式消費(fèi)。

第二，制造業(yè)投資回升，一般來(lái)說(shuō)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)提升會(huì)帶動(dòng)制造業(yè)投資，工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)已從1季度的-36.7%恢復(fù)至3季度的+19.6%，為制造業(yè)投資回升提供必要條件。另外，考慮到近年中國(guó)在通信5G的基礎(chǔ)設(shè)施大力投入，加上數(shù)據(jù)化程度和算力的大幅提升，而勞動(dòng)力成本快速上升也提高制造業(yè)產(chǎn)能升級(jí)的迫切性，我們對(duì)本輪制造業(yè)產(chǎn)能升級(jí)周期的「高度」和持續(xù)性都較有信心。相關(guān)的機(jī)械設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人、自動(dòng)化設(shè)備，重點(diǎn)關(guān)注。

第三，出口相關(guān)行業(yè)也是比較看好。今年因?yàn)橐咔闆_擊全球供應(yīng)鏈，大部分國(guó)家的生產(chǎn)線都受疫情影響要停工停產(chǎn)，出口訂單都轉(zhuǎn)移到中國(guó)。我們認(rèn)為明年出口將保持較高增長(zhǎng)，主要因?yàn)椋?/p>

1）疫苗上半年落地全球需求將快速回升，全球貿(mào)易回升仍有很大的空間。

2)全球供應(yīng)鏈恢復(fù)到疫情前水平需要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間，中國(guó)在其中的貿(mào)易份額不會(huì)很快回落，所以中國(guó)外貿(mào)出口有望保持高增長(zhǎng)。

3)歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的居民在疫情中獲得大量的財(cái)政補(bǔ)貼，居民儲(chǔ)蓄明顯上升。一旦疫苗落地，預(yù)計(jì)需求將快速回升。歐美庫(kù)存水平極低，且集中在批發(fā)零售環(huán)節(jié)，這都是依賴中國(guó)進(jìn)口。

所以出口相關(guān)的制造業(yè)，家電、消費(fèi)電子、汽車、紡織服裝這些行業(yè)景氣度可能回升。

疑問(wèn)：2020年其實(shí)除了個(gè)別行業(yè)的結(jié)構(gòu)牛之外，央媽、監(jiān)管端、政策端也屢屢放水，市場(chǎng)也在擔(dān)憂接下來(lái)政策層面可能收緊，對(duì)此您怎么看呢？

大成國(guó)際林振輝：預(yù)計(jì)貨幣政策溫和退出

主要有三點(diǎn)原因：

1)經(jīng)濟(jì)依然處于復(fù)蘇的初期階段，還沒(méi)到過(guò)熱，不至于猛烈收緊立刻中斷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。

2)快速收緊貨幣政策不利于防范風(fēng)險(xiǎn)。前一段時(shí)間，永煤、華晨等國(guó)企信用債違約，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策將一步收緊，由此引發(fā)市場(chǎng)恐慌，金融市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)。當(dāng)企業(yè)面臨償債風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，收緊宏觀政策可能會(huì)成為壓在駱駝身上的最后一根稻草。

3)對(duì)比其他發(fā)達(dá)國(guó)家采取極度寬松的貨幣政策，中國(guó)的貨幣政策無(wú)須過(guò)早大幅收緊。當(dāng)前中美利差較大，中國(guó)10年期國(guó)債收益率在3.3%左右，美國(guó)則為0.8%左右。在短短數(shù)月時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表幾乎擴(kuò)張一倍，而中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表基本保持穩(wěn)定。如果中國(guó)早于其他國(guó)家收緊貨幣政策，人民幣匯率可能進(jìn)一步加速升值，引入大量短期投機(jī)性資金流入，造成輸入性通脹，擾亂金融市場(chǎng)和貨幣政策的實(shí)施。

疑問(wèn)：今年成長(zhǎng)股走勢(shì)一馬當(dāng)先，2021年有哪些行業(yè)板塊是您認(rèn)為有投資機(jī)會(huì)，以及風(fēng)格將怎么輪動(dòng)？

估值合理、順周期的價(jià)值股可能在2021年上半年占據(jù)主導(dǎo)地位，因?yàn)閮r(jià)值股將出現(xiàn)盈利和估值雙修復(fù)，行業(yè)包括金融、出口產(chǎn)業(yè)鏈、服務(wù)業(yè)、可選消費(fèi)、制造業(yè)投資相關(guān)領(lǐng)域。下半年，隨著價(jià)值股的盈利修復(fù)預(yù)期反映充分、成長(zhǎng)股的估值收斂到合理水平，大概15-20%的調(diào)整幅度，后續(xù)具有盈利持續(xù)性的成長(zhǎng)股將率先重啟升勢(shì)。整體來(lái)說(shuō)，在海外流動(dòng)性依然過(guò)剩的環(huán)境下，成長(zhǎng)、價(jià)值板塊將呈交替輪動(dòng)的走勢(shì)。

板塊方面，順周期板塊中景氣程度仍在改善的領(lǐng)域

1)出行相關(guān)行業(yè)：休閑服務(wù)、出境游、機(jī)場(chǎng)航空、影院。

2)出口鏈，汽車零部件、機(jī)械、家電家具。

3)制造業(yè)投資相關(guān)的行業(yè)，包括機(jī)器人、工業(yè)自動(dòng)化、工控等;

宏觀弱相關(guān)但訂單遞延（醫(yī)美、醫(yī)療教育信息化、云、安全等）；長(zhǎng)期賽道高景氣的行業(yè)，生活工作娛樂(lè)場(chǎng)景線上化+5G應(yīng)用+新能源汽車+軍工。