導(dǎo)語：

2020即將過去，年初突發(fā)的疫情，改變了很多事情的軌跡?；厥走@不平凡的一年，中概股卻在疫情、國際關(guān)系、造假風(fēng)波的陰霾中，創(chuàng)造出了新的繁榮。不僅IPO募集融資額創(chuàng)近年來新高——截至2020年11月，今年中概股IPO募資的總額已近2019年全年的3.5倍，個股表現(xiàn)也極其搶眼——既有觸底反彈一年十倍的傳奇公司，也有黯然退場的虛假泡沫，還有熱點頻出的細分龍頭……

中概股的2020年，必定是載入史冊的冰與火之歌。冰封的一面，是層出不窮的風(fēng)波：瑞幸暴雷引發(fā)中概做空潮、美國監(jiān)管步步緊逼...似乎層層黑云籠罩與中概股。

火熱的一面，大量的新經(jīng)濟企業(yè)集體赴美上市：電動車三巨頭齊聚美股、赴美IPO募資資金創(chuàng)下歷史記錄...冰與火互為映襯，高度分化的局面似乎讓人無法捉摸。

模糊之中，唯有數(shù)據(jù)清楚。時至年關(guān)，有必要對中概股一年的表現(xiàn)進行全面而系統(tǒng)的定量分析，讓我們穿透煙與霧、冰與火，一覽中概股2020年的歷史進程。

一、中概透視：巨頭搭臺，新秀唱戲

近年，中國市場衍生出大量的新經(jīng)濟公司，其中主要典型代表為互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等等。這些新經(jīng)濟公司往往代表著最新潮的商業(yè)故事、最創(chuàng)新的商業(yè)模式、最火熱的產(chǎn)業(yè)趨勢。

但不少新經(jīng)濟公司由于資本投入前置，仍處在快速發(fā)展期，未形成穩(wěn)定的盈利模式，因而上市規(guī)則寬松、靈活的美股市場成為新經(jīng)濟公司的重點關(guān)注市場。

大量優(yōu)質(zhì)、尚未盈利的新經(jīng)濟公司選擇赴美上市融資，讓中概股化身成中國新經(jīng)濟的代名詞，代表著中國創(chuàng)新領(lǐng)域的新銳實力與創(chuàng)新力量。

截至2020年11月30日，赴美IPO的中概股累計350家，現(xiàn)存262家，總市值高達2.5萬億美元，相對于今年年初的1.8萬億美元，整體市值增幅高達41%。但市場高度分化，1月至11月漲幅超過整體市值漲幅的僅73家，占比為28%。

1)市值：阿里穩(wěn)坐寶座，貝殼、蔚來汽車躋身前十

目前全市場262家中概股中，市值最大的是阿里巴巴，當(dāng)前市值高達7237億美元，占中概板塊總市值的比例為28%，遠超其他中概股。拼多多當(dāng)前市值高達1,702億美元，超越京東的1,367億美元，成為第二大市值的中概股。

前十大中概股的合計市值高達1.7萬億美元，占中概板塊總市值的比重為67%，相對于今年1月1日的前十大中概股的市值增幅為26%，貝殼、蔚來成為新上榜公司，中海油、百度則退出前十。

如果按照新經(jīng)濟和傳統(tǒng)經(jīng)濟的劃分標(biāo)準(zhǔn)來看，當(dāng)前市值前十的中概股中，有六家屬于新經(jīng)濟范疇，四家屬于傳統(tǒng)經(jīng)濟范疇，龍頭結(jié)構(gòu)正悄然發(fā)生變化。

市值分布方面，中概股呈現(xiàn)典型的金字塔形狀，低于10億美元的中概股合計占比約69%。

2)漲幅：新能源汽車與電商一馬當(dāng)先，富途漲幅居TOP3

行業(yè)維度來看，按照GICS(全球行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn))劃分，中概股主要分布在可選消費、信息技術(shù)和金融這三大行業(yè)，占全部中概股數(shù)量的68%。

代表中國新經(jīng)濟的中概股，如果選取10億美元市值以上中概股等權(quán)重的配置，在2020年大幅跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，體現(xiàn)了中國核心資產(chǎn)強大的競爭力。

從行業(yè)維度看，今年可選消費行業(yè)漲幅明顯，市值加權(quán)平均上漲達到130.81%，其中既包括理想、蔚來、小鵬等新能源汽車三巨頭，同時也包含拼多多、京東、阿里巴巴等電商行業(yè)公司。此外，醫(yī)療保健行業(yè)的中概股緊隨其后，加權(quán)平均漲幅達到74.84%。而房地產(chǎn)行業(yè)在貝殼的強勢拉動下，整個行業(yè)平均上漲71.48%，位居行業(yè)漲幅榜第三。

如果看10億美元以上的主流公司，表現(xiàn)最為亮眼的非蔚來莫屬，而金融科技公司富途憑借助推中國新經(jīng)濟公司的成長，在今年獲得高達327%的漲幅，位居中概股漲幅Top3。由疫情激發(fā)的「宅經(jīng)濟」熱潮，讓拼多多、世紀(jì)互聯(lián)、嗶哩嗶哩等企業(yè)也躋身中概股漲幅Top10領(lǐng)域。

3)流動性：6家頭部撐起半邊天，30%中概股深陷「流動性陷阱」

整個中概板塊年初至今的日均成交額為168億美元，成交額排名前三的分別是阿里巴巴(45億美元)、蔚來(35億美元)以及小鵬汽車(9億美元)。

日均成交額前6名的電商三巨頭和新能源造車新勢力無疑是今年中概股關(guān)注度最高的賽道，6家企業(yè)占據(jù)了67%的流動性，其余256家企業(yè)共分33%的流動性。

近三年上市的中概股中，日均成交量低于20萬美金的中概股企業(yè)占比達到30.5%，還有20%的企業(yè)日均交易額不到10萬美金，這幾乎等于沒有流動性，也就是所謂的「僵尸股」。對于這些企業(yè)的核心團隊、投資人而言，上市也并不等于獲得豐厚回報。

而美股近80%為機構(gòu)投資者，基本不會關(guān)注流動性較低的企業(yè)。在這樣的市場結(jié)構(gòu)下，往往會導(dǎo)致流動性差的企業(yè)陷入「死循環(huán)」，越低的流動性就越少投資者關(guān)注，越少投資者關(guān)注就會導(dǎo)致流動性越差。

破局之道在于吸引零售投資者的關(guān)注，他們常常是流動性最大的貢獻者。上市「打新」是吸引零售投資者關(guān)注的最好時機，因為「稟賦效應(yīng)」會讓擁有過公司股票的投資者，對企業(yè)股票的關(guān)注度和價值判斷都會比沒有擁有過高得多，這是解決流動性差的關(guān)鍵。

美股本無「打新」一說，正是富途、RobinHood這類新興券商的興起，才讓打新成為可能，也為企業(yè)上市后的流動性奠定了良性的基礎(chǔ)。

4)交易者：零售化趨勢加強，中概股告別「估值偏見」

據(jù)《國際金融報》報道，目前個人投資者的美股交易量占比達20%以上，峰值可達25%。這一點也能在各家新興券商用戶體量和交易量的增長數(shù)據(jù)里，得到印證。

今年第一季度，RobinHood獲得了300萬新增客戶，用戶總數(shù)超過1300萬，公司二季度再接再厲，6月份日均交易數(shù)達430萬筆，較一季度環(huán)比增長超過100%;亞美利證券、嘉信理財及E-Trade等平臺的客戶量在2020年也都實現(xiàn)了里程碑式的增長。

中國美股港股的龍頭互聯(lián)網(wǎng)券商富途，同樣在今年Q3實現(xiàn)了多項業(yè)務(wù)里程碑：客戶數(shù)達到117.3萬，同比增長80%，富途牛牛App注冊用戶數(shù)達1040萬，同比增長52%。

長期以來，美國中概股的定價權(quán)一直在海外的機構(gòu)投資者手中。但由于天然的空間距離和文化差異，大量具備「中國特色」的中概股未必能夠獲得公允定價，此前甚至不少中概股因「估值偏見」而進行了私有化。

隨著富途、RobinHood等新興互聯(lián)網(wǎng)券商的崛起，正在讓更豐富、更多元的交易者參與到美股的交易當(dāng)中，及中概股的定價當(dāng)中，中概股正在逐漸形成更公允、全面的估值體系。

5)「賽道論」下的新能源、電商與細分龍頭

近兩年，資本市場主流的投資策略就是賽道論，只要方向?qū)?、故事好、老板強，估值可以再議，復(fù)盤2020的中概，能看到這么三條主要的脈絡(luò)。

a.新能源汽車：當(dāng)紅炸子雞

2019年，朋友圈有一篇爆款的文章《蔚來李斌，2019年最慘的人》，轉(zhuǎn)眼之間，那個 「2019年最慘的人」就搖身一變成了「2020年最飄的人」，車速快到連車尾燈都看不到，這就是2020中概板塊的神車之王：蔚來汽車(NIO.N)。

年初至今漲幅約1157%，最低價2.11與最高價57.20之間的波幅高達27倍，在規(guī)模以上的公司中，無論在任何角度來看，都是絕對的年度股王，在蔚來的大漲拉動市場情緒后，理想、小鵬陸續(xù)上市，三大新能源汽車新勢力齊聚美股，除了蔚來，年內(nèi)上市的小鵬和理想的漲幅也高達177%和119%。中國新能源汽車這個賽道成為了中概股的絕對C位賽道。

市場總是在分歧中選擇方向，當(dāng)前三大新勢力目前都不具備造血能力，依舊需要資本市場支持其發(fā)展，而新能源汽車賽道的光明前景以及國家政策的支持，市場在估值與夢想之間一直有分歧，但是隨著新能源車總龍頭特斯拉的持續(xù)大漲以及寬松的流動性，疊加新勢力出貨量的持續(xù)拉升，市場愿意為夢想買單，在極端情緒的驅(qū)動下造就了今年摧枯拉朽的新能源賽道行情。

b.電商三巨頭：穩(wěn)重的王者

受疫情影響，今年實體經(jīng)濟和資本市場都呈現(xiàn)巨大的分化，只有結(jié)構(gòu)性的機會，電商賽道就是這個結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟中最受益的板塊，一如非典當(dāng)年加速了淘寶的發(fā)展，今年的疫情在高基數(shù)的情況下進一步的加速了電商賽道的滲透，成為少有的業(yè)績加速增長的賽道，電商三巨頭中，今年股價表現(xiàn)最好的是拼多多和京東，年初至今漲幅分別為267%和142%，相比之下，阿里巴巴的股價表現(xiàn)較為遜色，僅錄得24%的年內(nèi)收益。

除了疫情帶來的系統(tǒng)性紅利之外，三家表現(xiàn)有所分化。由于自建物流的優(yōu)勢，京東在年初疫情期間的履約能力有保障，能夠承接居家隔離期間的大量訂單，自建物流的優(yōu)勢在這個特殊的時刻被放大了，市場認可度較高，中期受回港二次上市，后期受京東健康分拆等利好的刺激，全年股價都是較為穩(wěn)健;拼多多依舊以用戶增長為最核心的驅(qū)動因素，在年底社區(qū)團購興起之后，由于市場對于拼多多拼團基因的認可，股價大幅上漲，成為電商賽道中表現(xiàn)最好的公司;阿里巴巴由于規(guī)模較大，增速相對偏慢，同時年內(nèi)最重要的螞蟻分拆受挫影響了年底的市場走勢，整體表現(xiàn)略輸弱于競爭對手。

電商帶動的消費線上化也帶動了本地生活服務(wù)，同城服務(wù)領(lǐng)域的達達集團(DADA.O)，依托著京東、沃爾瑪?shù)馁Y源優(yōu)勢，年內(nèi)表現(xiàn)也很好，作為同城服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施也將持續(xù)收益于居民消費線上化的大趨勢。

電商作為發(fā)展多年的成熟賽道，在疫情期間保障了社會消費的穩(wěn)定，強勁的增長也證明了中國內(nèi)需的韌勁，隨著品類的擴展和滲透率的提高，社區(qū)團購、同城服務(wù)等模式創(chuàng)新，后續(xù)的增長依舊值得期待。

c.分賽道龍頭：各顯神通

互聯(lián)網(wǎng)券商賽道：龍頭公司富途控股(FUTU.Nasdaq)憑借優(yōu)越的C端產(chǎn)品體驗以及美股港股多牌照優(yōu)勢，牢牢把握住了年內(nèi)全球資本市場大幅波動的機會以及美股、港股熱門新股頻出的時代紅利，實現(xiàn)了客戶規(guī)模的快速增長，進一步鞏固了互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭的地位，據(jù)今年Q3財報披露，富途客戶數(shù)達到117.3萬，同比增長80%，富途牛牛App注冊用戶數(shù)達1040萬，同比增長52%。

房地產(chǎn)中介賽道：絕對龍頭貝殼(BEKE.N)在8月上市，是中國唯一規(guī)模以上的線上線下一體化房產(chǎn)交易及服務(wù)平臺，業(yè)務(wù)涵蓋存量房交易服務(wù)、新房交易服務(wù)和其他衍生服務(wù)三大板塊，自營和第三方門店共同驅(qū)動，全面滲透房產(chǎn)交易鏈條的各個環(huán)節(jié)。作為脫胎于鏈家、由線下向線上拓展的平臺型企業(yè)，貝殼積累了豐富的線下運營經(jīng)驗并運用于平臺規(guī)則制定，擁有核心壁壘——ACN 這一房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，有望助力在十萬億級別的房產(chǎn)交易賽道占據(jù)越來越大的市場份額，愈加鞏固其作為行業(yè)絕對龍頭的地位。

除了這些細分龍頭之外，年內(nèi)還上市了全球領(lǐng)先的實時互動 API 平臺行業(yè)開創(chuàng)者Agora(聲網(wǎng));國貨美妝第一股完美日記的母公司逸仙電商(YSG.N)，全球排名第一的自有品牌綜合零售商名創(chuàng)優(yōu)品(MNSO.N)等等，為市場增加了更多的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，持續(xù)擴展中概的多樣性。

新能源車、電商這兩個大賽道貫穿了今年整個中概板塊行情，帶動了中概板塊的情緒，隨著今年重磅公司的持續(xù)上市，大量新的細分龍頭開始出現(xiàn)，中概股在2021年將會有更多的可能性。

二、中概IPO：觸底反彈，再造繁榮

1)IPO融資額：創(chuàng)近年新高，約2019年全年4.4倍

由于美國市場的寬松和開放，從2017年開始，隨著國內(nèi)主板發(fā)行制度收緊，掀起中國企業(yè)赴美上市的浪潮，并在2018年達到了高峰，愛奇藝、拼多多、騰訊音樂和嗶哩嗶哩等互聯(lián)網(wǎng)獨角獸均是在該年上市。

進入2020年，即使是全球衛(wèi)生事件的陰影下，疊加中概股屢遭做空和監(jiān)管風(fēng)險，但美股整體宏觀環(huán)境向上，資金活躍，中概美股IPO熱仍在持續(xù)。今年IPO的公司以細分領(lǐng)域的龍頭公司為主，不少優(yōu)質(zhì)標(biāo)的IPO首日大幅上漲。

截至2020年12月8日，今年已經(jīng)累計有31家中國企業(yè)成功登陸美國股市，由于有特殊上市模式，為了更好的統(tǒng)一數(shù)據(jù)口徑，下文中的相關(guān)統(tǒng)計均剔除了空白支票的空殼公司以及借殼、或以SPAC上市企業(yè)以及分拆上市的百勝中國。

2020年是中概股赴美上市融資額創(chuàng)記錄的一年，截至2020年11月30日，31家中概股狂攬超120.68億美元，約2019全年4.4倍，走出2019年的陰霾。

今年赴美上市的公司以細分領(lǐng)域的龍頭公司為主，背靠中國的廣闊市場和極強的經(jīng)濟韌性，自身具備良好的商業(yè)模式和相對確定的增長潛力，因此在發(fā)行較為順利。2020年中概股美股IPO平均募資額為3.89億美元，而互聯(lián)網(wǎng)明星股扎堆上市的2018年則為2.26億美元。

在今年中概股美股IPO中，以富途證券為代表的新興券商扮演了重要角色。富途參與承銷了貝殼、小鵬汽車、名創(chuàng)優(yōu)品、陸金所、逸仙電商、一起教育科技等知名的中概股IPO項目，6家企業(yè)在富途的認購金額皆超過了百億級港元。

在2018-2020年期間，約65%上市的中概股獲得了富途助力，包括IPO承銷、IR服務(wù)(投資者關(guān)系管理)、員工持股計劃等服務(wù)。

其中募資金額Top3的包括陸金所控股、貝殼、小鵬汽車。IPO集資王為「金融科技第一股」陸金所，募資接近24億美元，比2019年前三甲總額還多一倍有余。一體化房產(chǎn)交易平臺貝殼找房募資額為21.20億美元，中國新能源汽車三大巨頭之一小鵬汽車則斬獲14.96億美元，大量明星公司的集體上市拉動了今年的發(fā)行規(guī)模。

極強的流動性和市場情緒推動美國市場快速反彈至高估值水平，納斯達克指數(shù)屢創(chuàng)新高，市場愿意給予優(yōu)質(zhì)頭部公司高估值。從今年登陸美股市場的IPO企業(yè)來看，平均首日市值也創(chuàng)下新高，達到了驚人的51.70億美元。

從市值分布來看，2018年和2020年是近幾年中最星光熠熠的兩年，2018年上市首日市值在100億美元以上的有3家，而2020年則達到了5家。今年由貝殼領(lǐng)跑，上市首日市值達到了422.13億美元，陸金所上市首日市值為313.30億美元，而2018年電商明星拼多多上市首日的市值僅為295.78億美元。

2)上市地：納斯達克仍是主流，紐交所接納新經(jīng)濟明星企業(yè)

2020年登陸的市場中納斯達克仍是主流，這主要是因為近年赴美上市的中國企業(yè)以高增長的成長科技企業(yè)為主。納斯達克上市的要求相對寬松，科技型企業(yè)聚集，投資者對科技行業(yè)具備一定認知并愿意給出較高的估值，從而獲得了許多中概股青睞。

值得注意的是，今年不少明星企業(yè)成功登陸紐交所，如新能源汽車明星股小鵬、理想，消費領(lǐng)域名創(chuàng)優(yōu)品和逸仙電商，房地產(chǎn)領(lǐng)域的貝殼，體現(xiàn)了傳統(tǒng)主流市場對新經(jīng)濟的認可。

3)行業(yè)分布：教育和新消費領(lǐng)跑

分行業(yè)來看，2020年赴美IPO的企業(yè)中，信息軟件依舊堅挺，第一大行業(yè)為教育和新消費領(lǐng)攜的可選消費，而疫情下醫(yī)藥股受益IPO數(shù)量創(chuàng)下新高。

可選消費和信息技術(shù)是近年中概IPO募資黃金賽道。尤其是公共衛(wèi)生事件下，低利率促使人們謀求高回報的投資，高速增長的科技股和需求不斷增長的新消費符合這一預(yù)期。

4)IPO當(dāng)日：整體分化，強者愈強

在美股寬松的流動性以及日益高漲的市場情緒下，今年IPO的中概股在定價上都頗為激進，因而上市首日表現(xiàn)分化明顯，強者愈強。今年IPO的31家中概股中，有20家首日上漲。

從首日市值分布來看赴美IPO首日表現(xiàn)，獨角獸(10億美元~100億美元)企業(yè)表現(xiàn)更為穩(wěn)健，今年上市公司處于該市值區(qū)間本身就具備一定市場知名度，如達達、名創(chuàng)優(yōu)品等，此前就是一級市場備受矚目的新星企業(yè)，上市后也受到熱捧。今年IPO破發(fā)密集的市值區(qū)間主要是10億美元以下，市場關(guān)注度不高導(dǎo)致IPO熱度有限。

個股層面，首日表現(xiàn)分化更加明顯，實時互動云服務(wù)商聲網(wǎng)首日漲幅高達152%，貝殼首日漲幅87%，而2019年首日漲幅第一位為嘉銀金科，上漲接近54%，2018年IPO首日漲幅冠軍則為趣頭條，128%。

5)IPO后：佳績可延續(xù)，上市合作伙伴至關(guān)重要

高估值上市后，隨著上市情緒的逐漸冷靜，投資者也將以更審慎的態(tài)度對待這些新股，資金快速向具備更高增長潛力的明星公司涌動，強者恒強。

本地配送服務(wù)商達達集團憑借Q3亮眼的財報和互聯(lián)網(wǎng)巨頭社區(qū)團購混戰(zhàn)的強勢東風(fēng)開始狂奔，IPO至11月30日漲幅達到了262.41%，成為今年IPO后漲幅冠軍。創(chuàng)新生物藥公司天境生物上市后一路走高，成為今年中概股新股中漲幅亞軍。新能源汽車領(lǐng)域被譽為今年美股的「頭等艙」。美國市場已有特斯拉這樣的相對成熟標(biāo)的，一路領(lǐng)頭狂奔，中概新股小鵬汽車、理想汽車也分別實現(xiàn)了176.91%和118.65%的漲幅。

互聯(lián)網(wǎng)基因疊加金融領(lǐng)域的沉淀使得富途更加了解新經(jīng)濟、新消費公司，成為當(dāng)之無愧的美股上市新經(jīng)濟公司卓越合作伙伴。

依托者優(yōu)質(zhì)而龐大的美股投資用戶群體，富途在2020年助力多家明星中概股赴美IPO。今年表現(xiàn)優(yōu)異的多家新經(jīng)濟公司，如小鵬、貝殼、名創(chuàng)優(yōu)品、逸仙電商等，富途均參與了分銷，幫助這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)在IPO中更順暢地募集資金，為上市后的流動性奠定良好基礎(chǔ)。以小鵬汽車為例，富途參與認購的人次達到了4.6萬人，總認購額達到了22億美元。

新經(jīng)濟公司在IPO首日取得不錯的佳績后仍能延續(xù)漲勢，小鵬汽車受益于新能源汽車賽道日益明朗行業(yè)利好累計上漲176.91%，日均成交額達到了9.48億美元。

富途作為頭部互聯(lián)網(wǎng)券商，完善的產(chǎn)品能力、優(yōu)秀的渠道能力和堅實的國際金融牌照基礎(chǔ)吸引了越來越多投資者參與到資本市場中，從而能更好地服務(wù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的IPO，助力中國新經(jīng)濟企業(yè)騰飛。

三、二次上市：難擋回家誘惑，多地上市將成為主流

早在2019年中，外媒便不斷爆出美國官方將逐步升級對中概股限制，其中甚至包含摘牌在美上市的中概股、限制養(yǎng)老金投資中國市場等。

曾以爆發(fā)式增長、開創(chuàng)最快上市記錄的瑞幸咖啡，在2020年4月自爆出現(xiàn)嚴重的財務(wù)造假案，股價從高點的50美元驟然下挫，黯然退市，也讓大量中概股身上沾上了黑褐色的咖啡漬，在美股市場中遭受多方側(cè)目。一時間，跟誰學(xué)、好未來、愛奇藝等多家明星中概股皆遭做空。

瑞幸咖啡造假案，讓中概股落人口實。2020年4月，美國證券交易委員會(SEC)公開在電視中「怒懟」中概股，聲稱不要將資金投資在美股上市的中國公司。隨后的5月20日，美國參議院通過法案規(guī)定，若外國發(fā)行人(含中概股)連續(xù)三年未曾滿足PCAOB的會計師事務(wù)所檢查，則將禁止在美國上市，其中的檢查項目包含上市公司審計底稿。

盡管2020年中概股仍源源不斷赴美上市融資，但由于市場不確定性不斷增強的，越來越多的中概股開始考慮選擇多地上市。與此同時，港股、科創(chuàng)板IPO發(fā)行制度持續(xù)改革，對新經(jīng)濟企業(yè)的包容性越來越強。

2018年，港交所修訂了《上市規(guī)則》，主要改變?yōu)椋涸试S未能通過主板財務(wù)資格測試的生物科技公司上市;允許「同股不同權(quán)」的公司上市;允許為尋求在香港作第二上市的中資及國際公司設(shè)立新的第二上市渠道。自此，回家的誘惑就一直縈繞在科技巨頭的心中，2019年11月，阿里巴巴成為第一支回港二次上市的中概股，掀開中概股回歸大潮。

有歸家的意愿的游子，有張開懷抱的故鄉(xiāng)，越來越多的中概股選擇赴港二次上市。僅2020年，選擇赴港二次上市的公司包括京東、網(wǎng)易、新東方、百勝中國、華住、萬國數(shù)據(jù)、再鼎等7家著名中概股。作為美股港股零售市場的雙料冠軍，富途證券在其中承擔(dān)著重要的橋梁作用。其中網(wǎng)易、京東赴港二次上市時，通過富途認購金額達到155億、162億港幣，兩家在富途的認購人數(shù)合計超過13萬人。在著名教育公司新東方上市赴港二次上市時，通過富途認購的人數(shù)甚至達到了全體認購人數(shù)的22%。

回家，不僅僅只是誘惑，而是一條明確的康莊大道，對于企業(yè)而言，進可以獲得融資，拓寬融資渠道，退了可以留個后手防止中概政策收緊，選擇二次上市是上上策。可以預(yù)期，未來中概回歸與中概赴美將長期并存，更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的多地上市對于投資者而言都是好事，大大提高了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可及性。

1)回顧歷史：曲折的中概回歸之路

在2000年中國互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展之后，一大批中國企業(yè)選擇奔赴美國上市，2015年前后，A股市場正處于大牛市，由于中美市場定價的估值差，有部分公司通過私有化借殼的方式回歸A股。這種回歸大多是被動的選擇，主要因為自身價值不能得到市場的認可，而這些企業(yè)回A之后，雖然掀起一時風(fēng)雨，但長期來看，無論是業(yè)績增長還是市場表現(xiàn)都相對一般。

那批回歸潮中的頭部公司有360、分眾傳媒以及盛大網(wǎng)絡(luò)，通過資產(chǎn)重組，世紀(jì)華通取得現(xiàn)在盛大游戲資產(chǎn)，這些企業(yè)在營收凈利方面也處于第一梯隊;第二梯隊的游戲公司完美世界以及從事智能交通的千方科技;第三梯隊則是史玉柱的巨人網(wǎng)絡(luò)，還有瀾起科技和中安消。

由于大部分中概股采用VIE架構(gòu)海外上市，但選擇回歸時需要拆除，由于涉及多方利益，境內(nèi)境外操作繁瑣，耗時耗力。中概私有化借殼回歸的時間成本比較高，監(jiān)管風(fēng)險也比較大。

這種回歸方式各方面的成本都比較高且存在不確定性，很容易影響企業(yè)發(fā)展節(jié)奏，那批成功回歸的公司已經(jīng)物是人非，總體來看，很多公司在近五年的業(yè)績增速都有不同程度的下滑，中安消更是虧損淪為ST股。

彼時私有化借殼回歸的方式，在回歸之后，由于稀缺性，短期內(nèi)股價均有不錯的增長，然而這些通過借殼上市或者資產(chǎn)重組的方式，對于市場普通投資者來說參與意義不大，私有化回歸A股之后，自掛牌上市之日起，僅有少數(shù)幾家公司股價上漲，絕大多數(shù)的市場表現(xiàn)也隨同業(yè)績增速一樣滑落。

因此，即使是行業(yè)排名靠前的公司，投資者也很難在這些公司回歸之后享受到長期收益，而且私有化的運作方式繁瑣，時間、監(jiān)管不確定性高，這種私有化借殼的回歸方式日漸式微，逐步退出歷史舞臺。

2018年以來，香港交易所采取積極態(tài)度，優(yōu)化上市規(guī)則，加上本身香港在全球金融市場的地位，擁有全球最大的離岸人民幣存款、跨境人民結(jié)算業(yè)務(wù)，外資行業(yè)準(zhǔn)入、匯兌方面更為靈活，上市流程又與美國相似，允許保留現(xiàn)行VIE架構(gòu)，同股不同權(quán)企業(yè)也可納入港股通，諸多便利為中概股回歸提供便利。

港股逐漸成為中概股回歸以及當(dāng)初擬赴美上市更換首次上市地點企業(yè)的首選。

2)加速回歸：科技巨頭齊聚港股

自2019年阿里巴巴掀起港股二次上市回歸大潮后，2020年迎來高峰，年內(nèi)有9家中概股回歸港股，與此前私有化借殼回歸不同，二次上市的推進流程便利，市場承接力也比較好，市場整體表現(xiàn)比較正面。

具體看公司情況，從收入和利潤量級來看，第一梯隊的阿里、京東是國內(nèi)科技行業(yè)巨頭，第二梯隊的網(wǎng)易則是坐擁國內(nèi)游戲行業(yè)次席，新東方、中通快遞、華住集團、萬國數(shù)據(jù)，第三梯隊的寶尊電商、再鼎醫(yī)藥都是各自行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

二次上市有利于企業(yè)融資及資本市場良性發(fā)展，除了香港市場，A股市場近年實行多輪改革，創(chuàng)業(yè)板注冊制以及科創(chuàng)板的推出，也為企業(yè)上市融資、中概港股回A提供了良好的市場環(huán)境，隨著頭部公司的快速發(fā)展， 中芯國際(981.HK)、君實生物(1877.HK)、康希諾生物-B(6185.HK)等港股科技龍頭也回歸了科創(chuàng)板，搭建「港股+科創(chuàng)」的兩地上市結(jié)構(gòu)。

2020年底，百濟神州宣布擬在A股科創(chuàng)板上市，如果最終能夠順利發(fā)行，那可能成為第一家實現(xiàn)了「美股+港股+A股」三地上市的科技龍頭，也許這就是未來的常態(tài)，龍頭科技公司作為一種稀缺資源，極有可能被各地交易所爭奪，最終實現(xiàn)多地上市的架構(gòu)，實現(xiàn)全球定價。

受制于2個完整財年的限制，2018年上市的科技巨頭未能回港二次上市，2021也許愛奇藝、拼多多、騰訊音樂和嗶哩嗶哩會追隨龍頭步伐，陸續(xù)回歸港股市場。

結(jié)語：

有人辭官歸故里，有人星夜趕科場，2020的中概，呈現(xiàn)出市場活躍與政策收緊之間的沖突，出海與回歸并存的分化局面，在沖突與分化之中，也產(chǎn)生了很多優(yōu)秀的公司，呈現(xiàn)出繁榮的景象。展望2021，沖突與分化之外，一切盡看美聯(lián)儲。

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