2020是中概上市大年，小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)、名創(chuàng)優(yōu)品、貝殼找房、金山云等大量中概公司扎堆赴美IPO，原本小眾的美股打新也因財(cái)富效應(yīng)不斷破圈，成為A股、港股打新后的又一造富利器。時(shí)代紅利下，美股打新究竟是如何實(shí)現(xiàn)的？為何老虎證券成了這一領(lǐng)域“最強(qiáng)王者”？
“五、四、三、二、一!”2014年9月19日，隨著美國(guó)紐交所一響鐘聲落下，阿里巴巴正式掛牌美股。
交易大廳歡呼聲一陣接著一陣，僅開(kāi)盤(pán)時(shí)長(zhǎng)就用了足足2個(gè)半小時(shí)，先后10次上調(diào)詢(xún)價(jià)區(qū)間。“這是我在紐交所從業(yè)20年以來(lái)所見(jiàn)過(guò)的最受期待的事”一位交易員說(shuō)。
彼時(shí)，阿里巴巴以218億美元的融資額成為美股史上最大規(guī)模IPO。然而，少有華人零售投資者能通過(guò)公開(kāi)平臺(tái)參與打新共享這場(chǎng)“盛宴”。事實(shí)上，即便在后來(lái)的3年里，美股上市打新的機(jī)會(huì)也多被機(jī)構(gòu)及極少數(shù)高凈值投資者壟斷。直到老虎證券的出現(xiàn)。
自2017年底起，這家年輕的券商已向散戶(hù)提供了63個(gè)美股打新項(xiàng)目，包括36個(gè)獨(dú)家。從拼多多、嗶哩嗶哩、ZOOM到金山云、貝殼、理想汽車(chē)、小鵬汽車(chē)，優(yōu)質(zhì)中概美股的打新機(jī)會(huì)幾乎全被老虎證券覆蓋，也因此在外有“美股打新之王”之稱(chēng)。
但是，何以老虎?
1、初涉搜狗分銷(xiāo) 開(kāi)創(chuàng)華人圈美股打新先河
老虎證券登上行業(yè)美股打新首位的故事，由搜狗來(lái)開(kāi)頭。
老虎證券創(chuàng)始人及CEO巫天華(左二)
老虎合伙人方磊(右二)
yalla管理層
2017年底，普通人美股打新還是件“稀有”事。不同于A股，想要開(kāi)放美股打新的券商往往需要在項(xiàng)目上市中擔(dān)任分銷(xiāo)或承銷(xiāo)商，才有可能爭(zhēng)取到新股份額。換句話說(shuō)，打新背后意味著涉水投行業(yè)務(wù)。
然而，出擊由高盛、摩根士丹利等國(guó)際大行盤(pán)踞已久的投行業(yè)在多數(shù)在線經(jīng)紀(jì)券商看來(lái)，是一筆“不劃算”的買(mǎi)賣(mài)。原因在于，投行水深，專(zhuān)業(yè)性和支撐系統(tǒng)并非一蹴而就，回報(bào)周期長(zhǎng)。更棘手的是，to b和to c的商業(yè)模式不盡相同，更不要說(shuō)投行本是個(gè)極其認(rèn)口碑和品牌的行業(yè)。
即便在赴美上市的中概股招股書(shū)封面上也多列著百年歐美大行的名字。在這些已建立成熟服務(wù)機(jī)制的巨頭面前，沒(méi)有b端服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和資源的中小券商乍看并無(wú)優(yōu)勢(shì)。
鋪開(kāi)在老虎證券眼前的是一場(chǎng)紅海大戰(zhàn)，但彼時(shí)老虎并未想這么多。
“當(dāng)時(shí)周邊有朋友想美股打新，開(kāi)戶(hù)門(mén)檻很高，動(dòng)輒幾十、幾百萬(wàn)美元，還要找項(xiàng)目參與行，過(guò)程比較曲折。”老虎證券創(chuàng)始人及CEO巫天華回憶涉水美股打新業(yè)務(wù)的緣由時(shí)說(shuō)，“我們就想為什么美股打新不能面向更多人，門(mén)檻更低?”
契機(jī)來(lái)的很快。2017年11月，搜狗赴美上市。并無(wú)猶豫，巫天華在內(nèi)部拍板，老虎要全力爭(zhēng)取參與搜狗分銷(xiāo)，并將面向其平臺(tái)上的零售投資者開(kāi)放打新。2個(gè)決定，就此拉開(kāi)老虎證券投行和美股打新業(yè)務(wù)的序幕。
“當(dāng)時(shí)沒(méi)有中資的互聯(lián)網(wǎng)券商做美股打新，我們面對(duì)的難點(diǎn)在于要說(shuō)服發(fā)行人老虎參與的價(jià)值。”巫天華說(shuō)，作為頭部美港股券商，老虎證券擁有百萬(wàn)量級(jí)的全球華人客戶(hù)，他們天然地對(duì)中概股更為關(guān)注。也基于此，老虎很多訂單屬于價(jià)格不敏感型，不會(huì)因機(jī)構(gòu)撤單風(fēng)險(xiǎn)對(duì)發(fā)行人定價(jià)造成壓力。“這是老虎當(dāng)時(shí)很突出的優(yōu)勢(shì)，最終說(shuō)動(dòng)了發(fā)行人。”
2017年11月9日，在搜狗CEO王小川揮棒敲鐘時(shí)，在北京的巫天華同樣緊張而興奮，雖才總共才幾百萬(wàn)美元的用戶(hù)訂單，但公司內(nèi)部“事無(wú)巨細(xì)”。
份額拿到了多少、數(shù)額清算是否準(zhǔn)確、新股有沒(méi)有順利分配到位……種種細(xì)節(jié)和規(guī)則反復(fù)校對(duì)再優(yōu)化，搜狗上市當(dāng)夜，老虎證券辦公室燈火通明。
2、爭(zhēng)取更多新股份額 最大程度保證普惠分配
搜狗之后，老虎證券的美股打新業(yè)務(wù)開(kāi)始步入正軌。
2018年在美股掛牌的嗶哩嗶哩、愛(ài)奇藝、拼多多、騰訊音樂(lè)等20個(gè)中概股全部由老虎提供獨(dú)家打新。而放眼至行業(yè)，其他中資券商不是處于觀望狀態(tài)，就是還未搭建好業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)體系或團(tuán)隊(duì)，這也讓老虎證券在美股打新業(yè)務(wù)上一直跑在前面。
在此期間，老虎也確立了“普惠制”的分配原則。由于美股新股分配是由獲配行自主分配，老虎的決定也意味著，其讓盡可能多的用戶(hù)獲得中簽機(jī)會(huì)。不過(guò)，分配原則雖可自我掌控，但在執(zhí)行上則被實(shí)際新股獲配額度這個(gè)外部條件所牽制。
“初出茅廬，不少項(xiàng)目獲配額度少，導(dǎo)致每個(gè)用戶(hù)中簽股數(shù)不高。”老虎證券投行一線員工李毅(化名)猶記得有一次項(xiàng)目談好了零售份額，但臨時(shí)得到通知該份額要縮減。“凌晨確認(rèn)好認(rèn)購(gòu)訂單睡覺(jué)，結(jié)果早上6點(diǎn)被call醒，說(shuō)是分配方案改動(dòng)了。因?yàn)楫?dāng)天就是上市分配，我馬不停蹄地往公司趕，去溝通發(fā)行人，想要最大程度上保障我們零售客戶(hù)的額度。”
事實(shí)上，美股新股分配往往都是競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的環(huán)節(jié)。投行們齊聚一個(gè)會(huì)議室“各顯神通”，各自擺出種種理由去為自己客戶(hù)爭(zhēng)奪最多份額，如果碰到“僧多肉少”，更會(huì)爭(zhēng)執(zhí)不下。此外，由于美股IPO認(rèn)購(gòu)向來(lái)是機(jī)構(gòu)玩家的主場(chǎng)，老虎證券若想為零售訂單爭(zhēng)搶額度可謂是“虎口奪食”。
零售和機(jī)構(gòu)，雖都是訂單，但在更多大行眼里，后者穩(wěn)定性更強(qiáng)、資金雄厚，對(duì)上市發(fā)行幫助更大。而老虎則會(huì)從流動(dòng)性角度出發(fā)，強(qiáng)調(diào)個(gè)人投資者對(duì)于公司股票交易流動(dòng)性的重要性，以改變其在額度分配時(shí)的被動(dòng)處境。
“通過(guò)我們后臺(tái)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，一般打新股中簽的投資者會(huì)把股票加入自選列表中，后續(xù)交易意愿更強(qiáng)、頻次更高。”李毅概括稱(chēng)，老虎一直傳遞的信息很明確：上市不是終點(diǎn)，隨著全球華人投資者規(guī)模的不斷提高，他們對(duì)于中概股交投活躍性的話語(yǔ)權(quán)在加重。
李毅回憶2019年有個(gè)項(xiàng)目發(fā)行時(shí)，由于市場(chǎng)環(huán)境低迷，很多外資基金遲遲不下單，而老虎這頭僅華人投資者的零售訂單就很快達(dá)到千萬(wàn)級(jí)別，最終訂單共計(jì)占到募資規(guī)模的20%多。“當(dāng)時(shí)發(fā)行人還是對(duì)老虎刮目相看的，因?yàn)橛唵芜M(jìn)來(lái)后一下子給了他們信心。”
逆勢(shì)時(shí)能幫公司找到合適靠譜的資金，這是信任和口碑的開(kāi)始，讓老虎這套線上線下結(jié)合的投行打法在華人創(chuàng)投圈里收獲認(rèn)可，一定程度上改變了分配時(shí)‘重機(jī)構(gòu)、輕零售’的絕對(duì)資源傾斜。
老虎證券合伙人方磊(左一)
完美日記母公司逸仙電商CEO黃錦峰(左二)
直至今日，華人投資者在全球的影響力已不言而喻，老虎證券平臺(tái)上美股打新記錄被不斷刷新，今年譬如小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)、逸仙電商等項(xiàng)目認(rèn)購(gòu)訂單分別達(dá)到24億美元、18.87億美元和17.2億美元，除了大量的機(jī)構(gòu)訂單外，譬如理想汽車(chē)零售訂單更是達(dá)到8億美元以上。
正處上市窗口期的熱票被各大投行爭(zhēng)搶?zhuān)袠I(yè)一時(shí)間人聲鼎沸，誰(shuí)都想從中分一杯羹。此時(shí)的老虎證券前期的口碑積累已經(jīng)結(jié)成了果：無(wú)論是逸仙電商還是此前的小鵬汽車(chē)，老虎實(shí)際獲配額度均位列互聯(lián)網(wǎng)券商第一，這意味著，老虎用戶(hù)中簽股數(shù)更高。
更早之前，今年累計(jì)已分別大漲165%、55%、173%的理想汽車(chē)、燃石醫(yī)學(xué)和達(dá)達(dá)集團(tuán)等，老虎證券也都是100%全員中簽。
3、做深投行 保持美股打新業(yè)務(wù)地位的更大底氣
當(dāng)然，項(xiàng)目更多、獨(dú)家更多、份額更多的美股打新優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)不是擁有龐大零售投資者就可以維持的。尤其在輿論和同行的眼中，老虎證券身邊不乏有同類(lèi)型的規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)者，當(dāng)做蛋糕變成搶蛋糕，老虎美股打新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)天花板又在哪?
老虎證券合伙人方磊回憶，早在2018年時(shí)老虎內(nèi)部就預(yù)測(cè)，打新對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的助推作用勢(shì)必會(huì)讓同行眼熱，并跟隨入局。一邊是國(guó)際大行，一邊是摩拳擦掌的其他互聯(lián)網(wǎng)券商，老虎證券深諳競(jìng)爭(zhēng)近在眼前。
公司內(nèi)部圍繞這個(gè)問(wèn)題開(kāi)了大大小小的會(huì)，最后得出，“美股打新要保持優(yōu)勢(shì)，投行就必須做深、做重，且必須提供增量?jī)r(jià)值”。
這種共識(shí)落到具體戰(zhàn)略上，表現(xiàn)在三個(gè)方面，一是定位層面，跳出傳統(tǒng)投行定義和界定服務(wù)范疇，不以訂單和交易為單一導(dǎo)向;二是業(yè)務(wù)層面，從分銷(xiāo)角色向承銷(xiāo)商角色轉(zhuǎn)化，不再局限于薄記推介這個(gè)環(huán)節(jié);三是系統(tǒng)層面，要自研投行系統(tǒng)，確保從下單到分配結(jié)算的過(guò)程流暢。
確定定位在當(dāng)時(shí)被認(rèn)為是第一要?jiǎng)?wù)，因?yàn)槎ㄎ桓叨炔煌?，業(yè)務(wù)半徑和深度也會(huì)隨之不同。
方磊等在內(nèi)的一眾管理層那時(shí)常圍在會(huì)議室里，一腦暴就是幾小時(shí)。傳統(tǒng)投行服務(wù)邊界已經(jīng)很廣，如何找到老虎存在的價(jià)值是問(wèn)題的關(guān)鍵。
為了回答這個(gè)問(wèn)題，老虎最終選擇以己推人。如果老虎要上市，希望得到哪些服務(wù)。“當(dāng)時(shí)老虎自己也在籌備上市，溝通下來(lái)確實(shí)發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)投行的服務(wù)比較模式化。訂單自然是IPO最重要的指標(biāo)，但這只是滿足了最基本的剛性需求，作用也更聚焦于IPO環(huán)節(jié)。”
切換到用戶(hù)視角后，“不止步于訂單，還要以全周期視角提供訂單之外的增量服務(wù)”這條突圍之路變得清晰了起來(lái)，“做發(fā)行人的長(zhǎng)期陪伴者”這個(gè)定位也隨之得到確定。
方磊對(duì)老虎投行目前的主要客戶(hù)這樣概括：中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司、新經(jīng)濟(jì)、商業(yè)模式多走在時(shí)代前沿。
這樣的公司在“公眾化”時(shí)必然需要以更言簡(jiǎn)意賅的方式去與投資者溝通，而這遠(yuǎn)不是一紙晦澀的招股書(shū)足以傳遞到位的。老虎投行正在做的就是“沉下去”了解他們未來(lái)發(fā)展最需要什么，提供資本及其以外的增量?jī)r(jià)值、更多長(zhǎng)期有益的定制化服務(wù)，與傳統(tǒng)投行有效互補(bǔ)。
差異化服務(wù)模式已被證明對(duì)老虎“拿貨”能力有極強(qiáng)的反哺作用，此前很多項(xiàng)目老虎之所以能較同行拿到更多額度正是因?yàn)槔匣⒛苤鲃?dòng)提出別出心裁的點(diǎn)子，實(shí)現(xiàn)商業(yè)共贏。
當(dāng)然，延伸投行服務(wù)只是老虎戰(zhàn)略的一角。老虎證券明白，要做深還需在投行核心能力上下苦功。要做互聯(lián)網(wǎng)投行中最專(zhuān)業(yè)的，才能保持領(lǐng)先于同賽道的“后來(lái)者”。2019年起，老虎證券開(kāi)始向承銷(xiāo)商轉(zhuǎn)變。
承銷(xiāo)，出現(xiàn)在招股書(shū)封面，和高盛、摩根等國(guó)際大行并列的背后涉及到整個(gè)投行業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。分銷(xiāo)時(shí)，老虎只需負(fù)責(zé)部分股票的推介銷(xiāo)售，一般是在項(xiàng)目后期快路演時(shí)才介入。變?yōu)槌袖N(xiāo)商后，參與時(shí)間一下子拉長(zhǎng)，踏入盡調(diào)、分析師會(huì)議、路演、定價(jià)等服務(wù)環(huán)節(jié)。這也意味著更大的人員和資源投入。
不浮于表面，要做就做透，一如老虎對(duì)待經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的all in一樣。按李毅的話來(lái)說(shuō)，老虎是認(rèn)真踏實(shí)在把投行業(yè)務(wù)塑造成公司第二曲線。
成績(jī)是最好的注腳。
老虎合伙人方磊(右一)
小鵬汽車(chē)創(chuàng)始人何小鵬(左一)
2019年到2020年至今，老虎證券已承銷(xiāo)26家中概股赴美上市，包括理想汽車(chē)、小鵬汽車(chē)、洪恩教育、網(wǎng)易有道等，是這兩年承銷(xiāo)最多中概美股上市的投行。這個(gè)成績(jī)讓老虎證券在投行業(yè)正式站穩(wěn)腳跟，并與其他互聯(lián)網(wǎng)券商徹底拉開(kāi)距離。
目前，老虎證券已具備做主投行的能力。一個(gè)項(xiàng)目中，包括和監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通、總體籌劃及協(xié)調(diào)等工作均由老虎主導(dǎo)?？紤]到老虎投行不過(guò)3歲，這側(cè)面反映出其業(yè)務(wù)天花板還很高，并將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)與之銜接的美股打新業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)協(xié)同性在李毅看來(lái)更像是因果關(guān)系：“和發(fā)行人互動(dòng)更多，對(duì)上市貢獻(xiàn)更大，獲配新股肯定要比分銷(xiāo)身份有優(yōu)勢(shì)。”
4、自研投行中后臺(tái) 投行打新業(yè)務(wù)的底層支撐
投行業(yè)務(wù)要做深、做廣、做靈活，光有沖鋒兵是不夠的，它的背后需要一套完整的技術(shù)保障作為底座，幫助滿足包括海量投資者打新、親友股、清算分配等一系列核心需求。
這樣一個(gè)底層架構(gòu)，是一個(gè)從無(wú)到有的過(guò)程，而發(fā)展迅猛的業(yè)務(wù)量則讓老虎技術(shù)研發(fā)人員不得不爭(zhēng)分奪秒地優(yōu)化系統(tǒng)。
可承載集零售、高凈值、機(jī)構(gòu)于一體的萬(wàn)筆訂單規(guī)模、支持多項(xiàng)目并行任務(wù)、極速處理，這是老虎投行自研系統(tǒng)的建設(shè)目標(biāo)。
但實(shí)際上，由于大多傳統(tǒng)投行只需要處理少量機(jī)構(gòu)和高凈值投資者的訂單，在最初老虎技術(shù)中后臺(tái)人員徐珂(化名)擬寫(xiě)系統(tǒng)設(shè)計(jì)方案時(shí)，他甚至都找不到樣本去參照，只得不斷試驗(yàn)、踩坑再?gòu)?fù)盤(pán)、優(yōu)化。
投行系統(tǒng)的部署和建設(shè)需要識(shí)別并適應(yīng)老虎平臺(tái)上客戶(hù)的特性和需求。而這個(gè)數(shù)據(jù)是，截至10月末，超過(guò)百萬(wàn)客戶(hù)已在老虎證券開(kāi)戶(hù)。技術(shù)層面，這意味著對(duì)數(shù)據(jù)容量、處理精度和效率以及平臺(tái)可擴(kuò)展性的更高要求。
“今年以來(lái)燃石醫(yī)學(xué)、小鵬、理想、聲網(wǎng)等等項(xiàng)目都是萬(wàn)人打新，訂單量短時(shí)間飆升，后臺(tái)都是一個(gè)個(gè)請(qǐng)求服務(wù)器的動(dòng)作，再加上正常的交易，這時(shí)候老虎能否扛住流量洪峰，使用上是否有卡頓，最終考驗(yàn)的都是中后臺(tái)系統(tǒng)的可靠性。”徐珂說(shuō)。
新股分配是更大的挑戰(zhàn)。由于往往在上市前幾小時(shí)才能最終確認(rèn)分配方案，留給系統(tǒng)分配的時(shí)間很緊。更為復(fù)雜的是，前臺(tái)新股到賬的背后是從檢查資金、調(diào)用賬本、修改數(shù)據(jù)庫(kù)到執(zhí)行分配結(jié)算、減資金加持倉(cāng)的一系列步驟。
不是沒(méi)有發(fā)生過(guò)故障。體驗(yàn)感的下降對(duì)口碑造成的影響是直擊心臟的，尤其在科技券商這個(gè)用戶(hù)至上的行業(yè)中。
徐珂記得系統(tǒng)剛搭建時(shí)，曾出現(xiàn)過(guò)因分配清算通道擁堵導(dǎo)致獲配新股遲遲不到賬的情況。華人圈第一家開(kāi)展美股打新業(yè)務(wù)，對(duì)于老虎來(lái)說(shuō)，意味著要面對(duì)很多券商從不曾遇到、也難以預(yù)期的突發(fā)狀況。
“應(yīng)該再準(zhǔn)備地充分些的”是徐珂對(duì)那次故障最深刻的感受，由于前期對(duì)意外情況的應(yīng)急演練場(chǎng)景覆蓋不足，加上沒(méi)有一套足夠完整的故障處理體系，讓徐珂團(tuán)隊(duì)在處理意外事故時(shí)無(wú)法做到得心應(yīng)手。
故障當(dāng)晚分配結(jié)束后，團(tuán)隊(duì)對(duì)每個(gè)執(zhí)行細(xì)節(jié)進(jìn)行復(fù)盤(pán)一直到凌晨4點(diǎn)半。徐珂離開(kāi)公司時(shí)，發(fā)了一條朋友圈，圖上是空蕩狹長(zhǎng)的街道和漸亮的晨光。那刻他更為清楚地意識(shí)到“任重道遠(yuǎn)”是一種怎樣的體驗(yàn)。
在那之后，準(zhǔn)備各類(lèi)場(chǎng)景的預(yù)案、分配前行沙盤(pán)模型推演等等被融入到徐珂團(tuán)隊(duì)的日常工作中。配套的故障處理流程和監(jiān)測(cè)系統(tǒng)也被建立起來(lái)，他說(shuō)現(xiàn)在當(dāng)線上故障出現(xiàn)時(shí)，從召集相應(yīng)人員到協(xié)同定位問(wèn)題并處理，大概5分鐘內(nèi)可以完成。
“之前分配速度是200筆-300筆/分，現(xiàn)在是800筆-1000筆/分。”執(zhí)行程序的代碼被優(yōu)化了一次次，系統(tǒng)架構(gòu)和服務(wù)器不斷升級(jí)。隨著老虎證券自清算進(jìn)度的推進(jìn)，美股分配效率的提升更為明顯，預(yù)計(jì)原本上手所需的耗時(shí)將被縮短90%以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)均速。新股到賬更快，打新流程更順暢，這是老虎證券投行系統(tǒng)正在做的。
“投行和美股打新業(yè)務(wù)是‘孿生子’，投行做深，美股打新業(yè)務(wù)才能隨之壯大。”李毅一針見(jiàn)血，“沒(méi)有真正的投行部門(mén)做不好美股打新業(yè)務(wù)。”在他看來(lái)，更深參與度和更高的專(zhuān)業(yè)性可為老虎在投行業(yè)打下口碑，讓其在項(xiàng)目數(shù)量和份額上繼續(xù)領(lǐng)先。
對(duì)于用戶(hù)而言，這意味著更多美股打新以及中簽率和股數(shù)雙高。當(dāng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)相互反哺時(shí)，形成閉環(huán)的良性循環(huán)已經(jīng)開(kāi)始。
跳到更高層面上來(lái)看，無(wú)論是當(dāng)初果斷扎入投行業(yè)務(wù)，還是如今選擇業(yè)務(wù)下沉，實(shí)際上都反映了老虎持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力。
如把時(shí)間拉長(zhǎng)，回報(bào)或?qū)⑹蔷薮蟮?。最新三季?bào)顯示，老虎證券以投行等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)為主的其他收入達(dá)876萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)近6倍，季度新增入金客戶(hù)則是去年同期的7倍。
顯然，投行以及美股打新正在轉(zhuǎn)化成實(shí)實(shí)在在的商業(yè)收益。更大的意義或在于，這家產(chǎn)品上線不過(guò)5年多時(shí)間的互聯(lián)網(wǎng)券商已形成C端和B端并重的商業(yè)模式。當(dāng)護(hù)城河變得更為厚實(shí)，擺在這家券商眼前的成長(zhǎng)空間已更為寬廣。
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