在以中信證券為代表的中資券商喊出“騰訊(00700)是當前中國市場最具投資價值的公司之一”這句口號之后,南下資金在騰訊身上顯然押中了一場漂亮的估值重估戰(zhàn)。

三季度以來,騰訊股價牢牢站穩(wěn)500港元之后,一鼓作氣突破600元大關(guān),對比年初的300余元價位,最高飆升翻番。

機構(gòu)們在應(yīng)驗了自己的重估預判之后,已經(jīng)開始將目光拋向更廣闊的空間。最新的券商研報顯示,野村、麥格理已經(jīng)對騰訊給出了700港元上方的目標價,一向最為樂觀的麥格理更是給出815港元的目標。

在外部政策環(huán)境不確定性中,機構(gòu)依然堅定看好騰訊。11月11日,中信證券發(fā)布最新研報表示,騰訊基本面情況保持良好,游戲、廣告、金融等業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健發(fā)展,持續(xù)看好公司未來發(fā)展,繼續(xù)維持目標價650港幣,維持公司“買入”評級。

與此同時,南下資金更是用真金白銀來表達自己的看好,最新的基金三季報顯示,重倉騰訊的QDII對比去年同期市值大幅增張50%,將騰訊作為第一重倉股的QDII持股量激增80%。港股通代表的南下資金更是不遺余力的買買買,持股量已達3.67億股,較年初1.83億股已經(jīng)翻番。

　　圖1:2020年以來港股通持有騰訊情況

這一次,機構(gòu)們的押注是否會如同以往的歷史一樣精確?這或許需要交由即將發(fā)布的騰訊三季報來解答。而從券商們的樂觀預測來看,歷史或?qū)⒃僖淮沃匮荨?/p>

價值重估戰(zhàn)中的機構(gòu)

如果將時間線拋回這場戰(zhàn)役開始的時刻,機構(gòu)的布局堅定而耐心。

在今年一季度全球市場的動蕩不安中,香港恒生指數(shù)和美國標準普爾500指數(shù)分別下跌16.27%和20%,與之緊密相關(guān)的QDII基金也無法身處其外,從去年年底投資海外總市值的627億元,下降到今年一季度的582億元,下降7.3%。但在一片的減持聲中,QDII們堅定的持續(xù)買入騰訊,作為數(shù)字科技股龍頭,騰訊無疑成為資金避風港。

在2020年一季度,31家QDII將騰訊放在第一重倉股的位置,合計持有1016萬股,55只QDII基金將騰訊作為十大重倉股之一,合計持有超過1453萬股,這已經(jīng)是QDII連續(xù)兩季增持騰訊。動蕩之中依然堅挺騰訊的還有南下資金,一季度港股通持有騰訊數(shù)量較年初增加近46%,騰訊合計上榜港股通十大成交量龍虎榜53次(滬深股市港股通渠道分開計算), 成交金額達到535億港幣,凈買入50億元港幣。

這種逆市買入的邏輯源自于騰訊在疫情期間表現(xiàn)出的穩(wěn)定性與成長性,光大證券就曾指出,騰訊云增速國內(nèi)最高,一季度的疫情或為公司的企業(yè)級產(chǎn)品帶來普及良機,騰訊進一步深化微信及企業(yè)微信的互通,協(xié)助企業(yè)進行客戶管理及銷售轉(zhuǎn)化,疫情期間有數(shù)百萬企業(yè)通過企業(yè)微信順利恢復辦公,疫情帶來的新增用戶將降低公司后續(xù)的獲客成本,產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的推進有望在疫情后加速。

如同機構(gòu)所預期的,騰訊交出了漂亮的一季報,股價也在年中達到498港元,持續(xù)沖擊500元關(guān)口。而這時候的機構(gòu)們已經(jīng)開始看到了更多。如同文章開頭所提到的中信證券,越來越多的機構(gòu)加入了重估騰訊的陣營中,國金、野村、瑞銀、花旗等12家券商給出了600港元上方的目標價。QDII半年報的數(shù)據(jù)持股基金與持股量分別激增32%和42%,南下資金更是持續(xù)加碼,持有量已較年初增長50%。

機構(gòu)們加碼的邏輯很清晰:步入2020年中的騰訊,基本盤穩(wěn)健,To B拓展、投資加碼也展開新的想象空間,疊加上外部市場的環(huán)境,新冠疫情席卷全球之下,中國內(nèi)地經(jīng)濟復蘇速度最快、情況最好,主營業(yè)務(wù)在內(nèi)地的上市公司直接受益。低估值價值加上高性價成長優(yōu)勢之下,AH溢價指數(shù)攀升至歷史高位,H股市場投資吸引力急劇上升,而騰訊作為H股指數(shù)權(quán)重最高的股票,更是其中的投資必選。

與此同時,騰訊二季報進一步夯實市場的認知,成為這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭估值重估的又一信號,這是眾多布局騰訊的機構(gòu)堅定打出買入牌的原因。

三季報在即,游戲及社交基本盤穩(wěn)定,今年小程序經(jīng)濟圈為代表的微信商業(yè)生態(tài)快速釋放價值以及云等企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)快速發(fā)展,券商普遍預期,騰訊收入、盈利仍將保持月30%的高增長。伴隨著10月以來,港股強勢發(fā)力,H股指數(shù)漲幅近12%,騰訊股價一鼓作氣突破600元。

600元上方,機構(gòu)堅守

而在600元之后,機構(gòu)是退是留?至少從數(shù)據(jù)來看,機構(gòu)這次打的是一場長期戰(zhàn),暫時還沒有收兵的心思。

基金2020年三年報顯示,68家QDII將騰訊控股作為十大重倉股, 合計持有1365萬股。第一大重倉股往往最能彰顯機構(gòu)的重視,如果僅計算將騰訊作為第一重倉股的QDII來看,2020年三季度持有基金為24只,持股量為714萬股,對比去年同期的19家持有396萬股,同比激增26%和80%。

　　圖2:2020年三季度QDII第一重倉股情況

值得注意的是,去年三季末的騰訊股價為329港元,今年則高達511港元,如果以市值計算,騰訊在QDII投資組合中的份量已經(jīng)是前所未有的重要,一年之內(nèi)激增近50%。

南下資金最愛港股的首座更迭背后,更是他們對于騰訊一如既往地堅定買入并持有態(tài)度。

在10月23日至11月5日期間呈現(xiàn)連續(xù)11個交易日凈買入態(tài)勢之后,截至11月5日,港股通持有騰訊3.68億股,較年初的1.83億股已經(jīng)翻番。騰訊已經(jīng)是港股通持有第一大市值的股票,持有市值高達2298億港元,跟隨其后的是建行、美團、工行與匯豐。如果與年初對比,港股通第一大市值股票是工行,持股量為1217億港元,隨后是建行、匯豐、騰訊與融創(chuàng),騰訊僅列第四位,持股市值為702億港元。

這意味著,2020年以來,騰訊超越傳統(tǒng)的港股通最愛兩大行和匯豐成功登頂,值得注意的是,最新排名美團已經(jīng)躍升第三,這也是與騰訊有密切聯(lián)系的公司,可見以騰訊為代表的科技股已經(jīng)成為南下資金當之無愧的必選股。

新市場共識:王者出擊

600元之上,一場關(guān)于騰訊的新市場共識正在形成。

截至目前,已經(jīng)有一家券商給出815元目標價,兩家給出700元以上目標價,匯豐、瑞信、中信、大摩等11家給出640元以上目標價。其中給出703元目標價的野村指出,估計騰訊第三季收入將按年升27%至1240億元人民幣,與市場預期一致,期內(nèi)按非通用會計準則(non-GAAP)計算,經(jīng)營利潤率將擴闊0.4個百分點至28%,而毛利率則擴闊1.6個百分點,而non-GAAP每股盈利則按年升31%至3.33元,較市場預期高4%。

在更多的機構(gòu)眼中,騰訊的護城河愈發(fā)牢固,微信商業(yè)生態(tài)逐漸形成閉環(huán),長期發(fā)展的新趨勢已經(jīng)建立。

浦銀國際做了一個有趣的比喻,如果把騰訊各業(yè)務(wù)板塊看成是王者峽谷里的角色,社交流量為中單法師,掌握公司運營節(jié)奏,適時調(diào)整,對不同業(yè)務(wù)進行流量支援; 投資布局是游走位,負責探視野,進行有效卡位和牽制對手;大文娛,尤其以游戲業(yè)務(wù)為主,更像射手或打野,是主要收割位,公司的經(jīng)濟支撐。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是上單,業(yè)務(wù)相對獨立,爆發(fā)性不如消費互聯(lián)網(wǎng),為其他業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)服務(wù)。

而在這只王者戰(zhàn)隊中,游戲作為輸出C位,已經(jīng)度過了最困難的時刻,安信證券展望三季度手游在流水層面得益于暑期旺季,收入層面繼續(xù)得益于遞延因素,DNF 手游的延期上線對Q3 的影響非常有限;估計全年手游同比增速超過五成,下半年同比增量將來自于現(xiàn)有頭部產(chǎn)品虛擬道具變現(xiàn)的增加及新游戲。

申港證券從大文娛的角度觀察,認為憑借超級流量壁壘+深度運營+優(yōu)秀研發(fā)+IP及產(chǎn)品儲備,重度游戲領(lǐng)域騰訊仍有望長期稱霸,同時看好游戲作為文化輸出平臺的產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力。

微信作為中單法師,超高的爆發(fā)力是應(yīng)有之義,其中小程序無疑是最關(guān)鍵技能。二季度,微信小程序的 DAU 已突破4億,月活突破7.3億。浦銀國際對比做出了一個預測,2019年微信小程序DAU達到3.3億,同比增長45%,GMV突破8000億。今年1月至8月,受疫情影響,小程序?qū)嵨锷唐稧MV同比增長115%,預計小程序電商GMV未來三年年均復合增長80%。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)所代表的新基建,則有望進一步釋放數(shù)字經(jīng)濟動能,夯實其上單能力。

騰訊與產(chǎn)業(yè)合作伙伴共建數(shù)字經(jīng)濟生態(tài),目前已在政務(wù)、教育、金融、醫(yī)療、出行、零售等20個行業(yè)引入300+聯(lián)合解決方案, 聯(lián)合行業(yè)合作伙伴服務(wù)超20萬客戶。騰訊于今年5月宣布未來5年將投入5,000億元,圍繞云計算、人工智能、大型數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域進一步布局新基建,全面升級基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)創(chuàng)新、研究資源三大能力。

安信指出,其中云計算作為建設(shè)數(shù)字經(jīng)濟的重要一環(huán),對產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有基礎(chǔ)性作用;目前,互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域如電商、生活服務(wù)等數(shù)字化程度較高的行業(yè)對云計算仍有較大需求,而傳統(tǒng)行業(yè)如廣電、文旅和汽車也正處于加速上云的初級階段。騰訊云目前在全球27個區(qū)域運營54個可用區(qū)。今年7月騰訊清遠云計算中心正式開服,整個數(shù)據(jù)中心集群規(guī)劃容納服務(wù)器超過100萬臺,為華南地區(qū)最大新基建項目,未來將在江蘇、河北地區(qū)進一步落地數(shù)據(jù)中心。

騰訊的三季報團隊即將到達戰(zhàn)場,這一次的王者出擊是否能符合市場預期?值得期待。

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