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小牛電動(dòng)自2018年10月登陸美股以來(lái)，累積總回報(bào)高達(dá)227.7%。尤其是今年年初至今的總回報(bào)高達(dá)275.42%。

公司在2019年銷售了42.1萬(wàn)輛兩輪電動(dòng)車，獲得營(yíng)收20.76億元，同比增長(zhǎng)41%;調(diào)整后凈利潤(rùn)1.9億元，首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2020年因受疫情影響，上半年收入8.7億元，不過(guò)在Q3旺季，公司共銷售25萬(wàn)輛，有望彌補(bǔ)此前的缺口。

投資要點(diǎn)

$小牛電動(dòng)(NIU)$成立初期就瞄準(zhǔn)的是中高端市場(chǎng)，其品牌定位改變了中國(guó)此前兩輪電動(dòng)車被普遍認(rèn)為是低端車型的狀況。公司產(chǎn)品也有分層，其中N系列平均售價(jià)相對(duì)最高，M系列其次，而U系列大多為精簡(jiǎn)版，而今年推出的G系列通過(guò)極高的性價(jià)比迅速獲得大量銷售。

兩輪電動(dòng)車廠商的核心部件電機(jī)一般是外包的，另一核心部件電池，則在近幾年中出現(xiàn)變化。目前占據(jù)主流的是成本優(yōu)勢(shì)的鉛酸電池，但隨著新國(guó)標(biāo)的施行，鋰電池在未來(lái)電動(dòng)車中的覆蓋率將不斷地上升。而小牛電動(dòng)的車型符合新國(guó)標(biāo)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

兩輪電動(dòng)車行業(yè)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)較為成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也較為激烈，行業(yè)也有明顯的占據(jù)主導(dǎo)的不同梯隊(duì)的企業(yè)。近兩年整體的銷售量有所下滑，但是小牛電動(dòng)依然保持逆勢(shì)增長(zhǎng)。一方面是其鋰電池的定位有前瞻性，另一方面是其出色的外觀設(shè)計(jì)吸引了眾多年輕用戶的喜愛(ài)。

海外雙輪電動(dòng)車市場(chǎng)的增量空間較大，小牛較早就開始開拓在歐洲的高端市場(chǎng)，2019年海外收入占12.9%。2020年受疫情影響下滑明顯，但是在后疫情時(shí)代，海外市場(chǎng)需求釋放，將看到更大的增長(zhǎng)空間。

小牛電動(dòng)在雙輪電動(dòng)車之外，在服務(wù)端和其他業(yè)務(wù)上的投入也較多。其大數(shù)據(jù)平臺(tái)Niu Inspire可以更好地提供安全服務(wù)、為廣告市場(chǎng)投放提供參考意見;保險(xiǎn)平臺(tái)Niu Care與主要保險(xiǎn)公司都有合作，增加用戶的保障;其電商平臺(tái)售賣配件、周邊產(chǎn)品，一定程度上增加了品牌價(jià)值和用戶體驗(yàn)。同時(shí)，小牛電動(dòng)也在試水摩托車以及高端自行車。

由于目前鋰電池車輛的市場(chǎng)滲透率還并不是很高，我們預(yù)計(jì)小牛電動(dòng)有望在2022年之后的新國(guó)標(biāo)緩沖期過(guò)后將有更大的市場(chǎng)份額。

估值

傳統(tǒng)的汽車或者新能源消費(fèi)企業(yè)一般使用PE或者DCF估值法，而海外市場(chǎng)的新能源公司還未到達(dá)盈利期，公司處于高速增長(zhǎng)的階段，估值較高。

國(guó)內(nèi)雙輪電動(dòng)車行業(yè)的上市公司有，港股上市的行業(yè)龍頭$雅迪控股(01585)$科技，以及A股上市的$新日股份(603787)$。但因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)模式、市場(chǎng)份額以及所處的二級(jí)市場(chǎng)并不同，并不能完全作為參考。

小牛電動(dòng)目前處于業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期，按照目前的增速，2020年和2021年的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)有望達(dá)到6.81倍和6.10倍。與雙輪電動(dòng)車同業(yè)公司對(duì)比，其估值明顯偏高，但是與新能源電動(dòng)汽車公司對(duì)比，小牛電動(dòng)的市值與這些公司平均值還有近200%的上升空間。

但因?yàn)檎麄€(gè)電動(dòng)車行業(yè)超高的估值，更多的是建立在投資者為期中長(zhǎng)期未來(lái)的買單，因此我們很難估計(jì)短期的真正估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示

- 單車營(yíng)收和利潤(rùn)下滑

- 競(jìng)爭(zhēng)激烈，無(wú)法保持鋰電池車的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)

- 海外市場(chǎng)拓展受阻

- 數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)

正文部分

一、小牛電動(dòng)簡(jiǎn)介

小牛電動(dòng)是全球領(lǐng)先的智能城市出行解決方案提供商，成立于2014年，致力于為全球用戶提供更便捷環(huán)保的智能城市出行工具。可以說(shuō)，在小牛之前，中國(guó)并不存在智能電動(dòng)兩輪車，兩輪車被普遍認(rèn)為是低端車型。而小牛電動(dòng)通過(guò)他的智能電動(dòng)滑板車和高端品牌“NIU”改變了這種看法。

公司于2015年6月發(fā)布第一款小牛電動(dòng)N1，2016年發(fā)布M1，2017年4月發(fā)布U1。目前，公司共有NQi、MQi、UQi三個(gè)系列多款電動(dòng)車，周邊文化產(chǎn)品NIU POWER以及專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)自行車NIU AERO等。

電池對(duì)電動(dòng)兩輪車也是至關(guān)重要。小牛電動(dòng)自主研發(fā)的第4代NIU Energy™AI動(dòng)力鋰電系統(tǒng)科技，來(lái)提高電池的續(xù)航、壽命更長(zhǎng)。同時(shí)，小牛電動(dòng)自有的NIU INSPIRE智能技術(shù)和大數(shù)據(jù)算法，通過(guò)遍及車身的傳感器，多維度采集和分析用戶數(shù)據(jù)，挖掘用戶騎行需求，不斷優(yōu)化產(chǎn)品線的分布，提升產(chǎn)品體驗(yàn)及服務(wù)。

2018年全年出售電動(dòng)雙輪車33.96萬(wàn)輛，比2017年的18.94萬(wàn)輛增長(zhǎng)79.2%;2019年全年總計(jì)出售電動(dòng)雙輪車42.13萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)24.1%。其中，U系列是增長(zhǎng)最快的車型，銷售占比從2017年的25.8%上升至2019年的49.1%。

公司發(fā)布的2020年Q3季度銷量，總計(jì)售出250889輛，同比增長(zhǎng)67.9%;而2020年Q2總計(jì)售出160138輛，同比增長(zhǎng)61.2%。

小牛的這幾個(gè)系列也有分層，其中N系列平均售價(jià)相對(duì)最高，M系列其次，而U系列大多為精簡(jiǎn)版，以輕便為特色，更接近貼近電動(dòng)車市場(chǎng)均價(jià)，也因此成為增長(zhǎng)最快的系列車型。2020年5月上市的G0的兩款車型，定價(jià)為2299元和2799元，更是成為銷售爆款，在2020年Q3實(shí)現(xiàn)銷售6.77萬(wàn)輛。

從收入上來(lái)看，2018年全年收入14.78億元，相對(duì)2017年的7.69億元同比增長(zhǎng)90%;2019年收入為20.76億元，同比增長(zhǎng)40%。

2020年上半年受疫情影響，收入8.78億元，同比下降僅不到1%，主要是由于Q1的下滑，2020年Q2依然獲得6.44億元收入，同比增長(zhǎng)21%。

公司的利潤(rùn)率在這幾年中也得到極大的改善，毛利率從2016年的-3.6%，到2017年的7.1%，然后不斷上升至2019年及目前的23%的水平。因?yàn)榈蛢r(jià)系列的銷量增長(zhǎng)會(huì)降低毛利率，但同時(shí)被電池等其他原材料的價(jià)格下跌所對(duì)沖。未來(lái)電池價(jià)格依然有一定下浮空間，公司毛利潤(rùn)有望繼續(xù)上升。

而凈利潤(rùn)方面，公司也在2019年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利率9%;2020年受疫情影響，Q2凈利率為7%。

二、電動(dòng)車的核心部件——電機(jī)和電池

電機(jī)

電機(jī)是電動(dòng)自行車最核心的部件，所謂電機(jī)，就是將電能與機(jī)械能互相轉(zhuǎn)換的一種電力元器件。當(dāng)電能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能時(shí)，電機(jī)表現(xiàn)為電動(dòng)車工作性能;當(dāng)機(jī)械能轉(zhuǎn)化為電能時(shí)，電機(jī)表現(xiàn)為發(fā)電機(jī)。比如，大部分電機(jī)在剎車制動(dòng)時(shí)，機(jī)械能將被轉(zhuǎn)化為電能。

電機(jī)影響了包括動(dòng)力、速度、續(xù)航、涉水等性能。不過(guò)對(duì)大部分的雙輪電動(dòng)車廠商來(lái)說(shuō)，電機(jī)一般是外包或者采購(gòu)，極少數(shù)品牌有自建工廠，如博世。

一般來(lái)說(shuō)，電機(jī)只要質(zhì)量過(guò)關(guān)其實(shí)不易損壞，而大規(guī)模興建電機(jī)工廠，雖有利于自主研發(fā)，但固定資產(chǎn)的投入也相當(dāng)大，對(duì)于小牛這樣相對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的公司并不是最優(yōu)選擇。這點(diǎn)類似于手機(jī)行業(yè)，即便是大到蘋果，實(shí)力足夠允許，也并沒(méi)有興建自己的芯片工廠。國(guó)內(nèi)的電動(dòng)機(jī)廠商大規(guī)模集中在江浙一帶。

對(duì)雙輪電動(dòng)車來(lái)說(shuō)，電動(dòng)車的后輪轂其實(shí)就是一個(gè)電機(jī)，它不像摩托車一樣整個(gè)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)是獨(dú)立出來(lái)的。輪轂電機(jī)最大的優(yōu)勢(shì)就是結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、造價(jià)便宜，通常由金屬外殼，轉(zhuǎn)軸，線圈，磁鋼幾部分組成，生產(chǎn)成本在150-300元之間。

而獨(dú)立驅(qū)動(dòng)的中置電機(jī)就比較復(fù)雜，除了電機(jī)本身外，還有離合器、差速器(變速裝置)、飛輪、傳動(dòng)鏈條等結(jié)構(gòu)，成本至少千元。

不同的電機(jī)各有優(yōu)勢(shì)，從成本端考慮，目前雙輪電動(dòng)車普遍使用的是有刷電機(jī)，高端型號(hào)可能會(huì)采用無(wú)刷電機(jī)。小牛電動(dòng)的N和M系列都使用的是Bosch無(wú)刷永磁電機(jī)。

對(duì)電機(jī)來(lái)說(shuō)，另一個(gè)重要性能是防水性能，若是銹跡斑斑，則電機(jī)很有可能出現(xiàn)漏電、停止運(yùn)行等問(wèn)題。

電池

電池也是電動(dòng)車的決定性的核心部件，不僅是電動(dòng)車的動(dòng)力來(lái)源，也決定了續(xù)航里程。目前雙輪電動(dòng)車的電池分為鉛酸電池和鋰電池。

不過(guò)，不管鉛酸電池還是鋰電池，低溫下性能都會(huì)衰減。

目前，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)款的電池規(guī)格為48V12A，新國(guó)標(biāo)車幾乎都會(huì)往53KG這個(gè)指標(biāo)去設(shè)計(jì)，所以車重比較接近，電池的重量也相差不多。因此，這種規(guī)格的電池續(xù)航一般在30-40KM之間。傳統(tǒng)電動(dòng)車用電池的知名品牌有：天能、超威、星恒、旭派、海寶等，主要的雙輪電動(dòng)車廠家更多使用的是鉛酸電池，因?yàn)槌杀镜?，?duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)性價(jià)比高;而小牛電動(dòng)使用的鋰電池提供商是松下，與特斯拉相同，電池成本相對(duì)較高。

三、新國(guó)標(biāo)的影響

2018年5月15日，根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)管理程序，工業(yè)和信息化部組織修訂《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)(以下簡(jiǎn)稱“新國(guó)標(biāo)”)，并于2019年4月15日正式實(shí)施。

與此前相比，新國(guó)標(biāo)的重點(diǎn)參數(shù)限制是——限重、限速、限電池。

- 整車車重不超過(guò)55KG;

- 最高時(shí)速不超過(guò)25公里/小時(shí);

蓄電池最大輸出電壓應(yīng)該小于等于60V

很多人以為新國(guó)標(biāo)比“舊國(guó)標(biāo)”嚴(yán)格了很多，其實(shí)不然。新國(guó)標(biāo)已經(jīng)比“舊國(guó)標(biāo)”放寬了不少，只不過(guò)舊國(guó)標(biāo)并沒(méi)有在實(shí)際層面上廣泛執(zhí)行。

新國(guó)標(biāo)的推行，有很積極的意義，我國(guó)現(xiàn)有雙輪電動(dòng)車保有量3億多，即便發(fā)生事故是小概率，但在總量增大的情況下依然不可小覷。規(guī)范電動(dòng)自行車行業(yè)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，可以排除不正規(guī)的生產(chǎn)廠家、排除不良產(chǎn)品;同時(shí)推進(jìn)電池的更新?lián)Q代，將性能更好、更環(huán)保的鋰電池應(yīng)用增大;也可以通過(guò)限制產(chǎn)品配置來(lái)增加行車安全，減少事故。

目前，對(duì)于不符合新國(guó)標(biāo)的非標(biāo)車，國(guó)家在政策上設(shè)置了過(guò)渡期，查詢相關(guān)的各地方規(guī)定可以明確地找到日期：

總體來(lái)看，2021年過(guò)后，絕大多數(shù)地區(qū)都將會(huì)嚴(yán)格按照新國(guó)標(biāo)來(lái)實(shí)施。在新國(guó)標(biāo)落地實(shí)施之前的這1-2年的過(guò)渡期，低端不符合新國(guó)標(biāo)的車型將會(huì)盡快出清，最重要的一點(diǎn)，鋰電池將成為主流。

第一、鉛酸電池重量大，難以滿足55kg的整車配重標(biāo)準(zhǔn)。

第二、雙輪電動(dòng)車的發(fā)展很大程度受益于“禁摩”。而現(xiàn)在國(guó)家有意將雙輪電動(dòng)車規(guī)范化，意味著希望發(fā)展其市場(chǎng)。

第三、從清潔能源考慮，雙輪電動(dòng)車會(huì)比摩托車以及普通汽車更環(huán)保。即便考慮到中國(guó)的電能大多來(lái)自煤炭，由于雙輪車的車重較低，從單位耗能上依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于汽車。

對(duì)小牛電動(dòng)來(lái)說(shuō)，由于創(chuàng)立初期就并不是走的低端路線，其產(chǎn)品雖然整體定價(jià)并不低，但完全符合新國(guó)標(biāo)。尤其是電池方面，并不存在行業(yè)內(nèi)其他玩家面臨的鉛酸電池升級(jí)成鋰電池的成本上升問(wèn)題。長(zhǎng)期來(lái)看，鋰電池車輛將全面普及。

兩輪電動(dòng)車的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

根據(jù)麥肯錫的報(bào)告，2019年兩輪電動(dòng)汽車和三輪電動(dòng)汽車的市場(chǎng)價(jià)值約為970億美元，是全球汽車銷量的4%，除中國(guó)外的兩輪車市場(chǎng)，每年銷量增速大于14%。到2022年，全球E2W和E3W的銷售額將達(dá)到1500億美元。

中國(guó)目前目前占全球小型電動(dòng)汽車市場(chǎng)的30%左右，行業(yè)已逐漸進(jìn)入成熟期。其中兩輪車中有80%都是電力的。雖然2019年的電動(dòng)車總體產(chǎn)量下降，但是主要頭部生產(chǎn)商依舊保持穩(wěn)定，小牛這樣的新勢(shì)力生產(chǎn)商增長(zhǎng)迅速。行業(yè)兩極分化會(huì)漸漸顯現(xiàn)。

這兩年，伴隨消費(fèi)升級(jí)、外賣行業(yè)發(fā)展以及今年的疫情沖擊，兩輪電動(dòng)車迎來(lái)了終端需求的高景氣。預(yù)計(jì)2020年外賣行業(yè)將有超100萬(wàn)新增注冊(cè)騎手，將引發(fā)出每年百萬(wàn)量級(jí)的新增電動(dòng)車需求。

長(zhǎng)續(xù)航、輕量化、智能化是電動(dòng)自行車產(chǎn)品的重要發(fā)展方向。電動(dòng)車行業(yè)是一個(gè)較為成熟的行業(yè)，雖然行業(yè)“馬太效應(yīng)”較為明顯，龍頭企業(yè)市占率一直保持較高且有不斷提升的勢(shì)頭。

2019年全年電動(dòng)自行車銷量在500萬(wàn)臺(tái)以上的企業(yè)僅有兩家，分別為愛(ài)瑪科技和雅迪控股，穩(wěn)居電動(dòng)自行車企業(yè)第一陣營(yíng)，第二梯隊(duì)廠商中的新日較行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的規(guī)模仍有差距。

我國(guó)電動(dòng)車主要產(chǎn)地：天津、無(wú)錫、臺(tái)州以及廣東。其中，天津是中國(guó)最早的電動(dòng)車生產(chǎn)基地，以自行車起家齊聚了愛(ài)瑪、小刀、新大洲等一大批知名企業(yè);無(wú)錫有目前電動(dòng)自行車行業(yè)兩家上市公司新日和雅迪;臺(tái)州是電摩品類聚集地，也是電機(jī)等重要設(shè)備的生產(chǎn)地區(qū);廣東知名品牌有臺(tái)鈴。

目前行業(yè)的特點(diǎn)：

第一、傳統(tǒng)品牌的多年市場(chǎng)累計(jì)，市占率和經(jīng)銷渠道優(yōu)勢(shì)明顯;

第二、小牛、E客電動(dòng)、九號(hào)電動(dòng)車等新勢(shì)力品牌逐漸占據(jù)年輕人的喜好。

不過(guò)，消費(fèi)者在購(gòu)買電動(dòng)車心理區(qū)間價(jià)位統(tǒng)計(jì)時(shí)，對(duì)價(jià)格保持高度敏感占了較大比例，價(jià)格也成為了直接影響消費(fèi)者購(gòu)買決策的重要因素之一。但以目前的趨勢(shì)，越來(lái)越多的用戶也開始接受更高價(jià)位的電動(dòng)車了。

隨著電動(dòng)車高端市場(chǎng)逐步打開，并且新國(guó)標(biāo)對(duì)安全車輛和鋰電池的鼓勵(lì)，先入者(先達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)并占據(jù)市場(chǎng)的廠家)憑借口碑優(yōu)勢(shì)將率先享受行業(yè)紅利。

而電動(dòng)車行業(yè)整體的發(fā)展趨勢(shì)，也將會(huì)跟智能化、電氣化。根據(jù)麥肯錫的調(diào)查報(bào)告，至2030年，諸如自動(dòng)化、電氣化、面向消費(fèi)者產(chǎn)品(DTC)以及數(shù)據(jù)支持服務(wù)等行業(yè)顛覆性事件預(yù)計(jì)將占汽車收入的約20%。

四、雙輪電動(dòng)車的海外市場(chǎng)

中國(guó)的兩輪電動(dòng)車在2017年共出口730萬(wàn)輛，占總產(chǎn)量的23.5%，出口均價(jià)為400美元/輛。2018年之后，到海關(guān)總署調(diào)整統(tǒng)計(jì)口徑，其中包含電動(dòng)摩托車、電動(dòng)獨(dú)輪車等。主要出口對(duì)象包含歐美及東南亞，其中在歐盟國(guó)家，由于ECA監(jiān)管僅允許鋰離子電池供電，因此銷售電動(dòng)車主要鋰電自行車為主。

印度是海外的重要市場(chǎng)，但是考慮到其市場(chǎng)的復(fù)雜程度，以及地緣政治的影響，目前并不適合中國(guó)企業(yè)將其作為主要目標(biāo)。

小牛電動(dòng)的海外戰(zhàn)略布局已久。

從品牌上，因公司專注于現(xiàn)代的時(shí)尚造型設(shè)計(jì)，M1車型在2017年獲得了德國(guó)紅點(diǎn)、IF、美國(guó) IDEA、日本G Mark、中國(guó)紅星、臺(tái)灣Golden pin、香港DFA共 7項(xiàng)國(guó)際大獎(jiǎng)，在國(guó)際上打響知名度。

從戰(zhàn)略上，公司在2016年就開始在德國(guó)銷售，起步較早。最早的售價(jià)2699歐元，主打高端市場(chǎng)。2017年上半年，歐洲市場(chǎng)銷量逐漸上升;至2019年底，公司在38個(gè)國(guó)家通過(guò)29個(gè)經(jīng)銷商進(jìn)行海外銷售。海外市場(chǎng)的營(yíng)收占比在2017年-2019年分別為4.9%、10.8%和20.9%。

在運(yùn)營(yíng)上，公司在海外市場(chǎng)通過(guò)租賃與共享模式運(yùn)營(yíng)，擴(kuò)大市場(chǎng)銷售的同時(shí)還能擴(kuò)大公司知名度。公司于共享租賃運(yùn)營(yíng)商MOVO合作，采用分時(shí)租賃的方式。

今年上半年由于疫情的影響，海外市場(chǎng)銷售有所下降。2020年Q2海外市場(chǎng)的兩輪電動(dòng)車銷售為5690萬(wàn)元，同比下降53.2%。同時(shí)，這也順帶影響了零配件、其他服務(wù)的收入。

而在稍有好轉(zhuǎn)后的Q3，海外市場(chǎng)同比銷售量為5596量，同比增加6.2%，開始慢慢恢復(fù)。

不過(guò)，疫情讓不少用戶遠(yuǎn)離公共交通，也讓海外市場(chǎng)的整體需求將在疫情后時(shí)代進(jìn)一步釋放。

五、公司的其他業(yè)務(wù)布局

在電動(dòng)車以外，公司進(jìn)行了多元布局，強(qiáng)調(diào)了電動(dòng)車出行對(duì)生活方式的影響。

大數(shù)據(jù)平臺(tái)NIU Inspire

小牛電動(dòng)從應(yīng)用程序、公司網(wǎng)站、電子商務(wù)平臺(tái)以及提供維修和維護(hù)服務(wù)中收集數(shù)據(jù)。截至2020年10月16日，小牛用戶總計(jì)行駛里程超過(guò)65.3億千米。通過(guò)專有的大數(shù)據(jù)平臺(tái)分析

智能中樞ECU收集的數(shù)據(jù)，可以更好地提供安全服務(wù)、用戶騎行路線分析，進(jìn)一步為廣告市場(chǎng)投放提供參考意見。

保險(xiǎn)服務(wù)NIU Cover（牛油保）

2015年11月，公司推出了NIU Cover(又稱為“牛油保 )，促進(jìn)有關(guān)事故傷害，滑板車損失和第三方責(zé)任的保險(xiǎn)銷售。“牛油保”全面覆蓋人、三者車輛盜搶三大方面，與中國(guó)平安、中國(guó)人壽合作，推出整車盜搶賠付、第三者傷害賠付、駕駛?cè)艘馔鈧r付和雙人安全保障服務(wù)等。

配件、周邊銷售

公司布局生活方式配件，推出同設(shè)計(jì)語(yǔ)言的滑板車等其他生活配件，從騎行必備的頭盔護(hù)具到生活文化品T恤和徽章均有涉及。公司的配件及周邊帶來(lái)的收入分別占公司2017年、2018年及2019年的6.4%、6.2%和12.2%。公司與不同行業(yè)的其他生活方式品牌合作推出聯(lián)名款，也是相當(dāng)優(yōu)秀的推廣手段。

摩托車、自行車的開發(fā)

公司試水了萬(wàn)元以上高端電動(dòng)摩托車市場(chǎng)，于2018年6月發(fā)布首款高端電動(dòng)摩托車型N GT，對(duì)標(biāo)125cc級(jí)摩托。此款車型率先面向歐洲的高端市場(chǎng)銷售。

而在專業(yè)自行車領(lǐng)域，公司于2019年4月推出NIU AERO系列產(chǎn)品。

六、公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)前景

剛剛過(guò)去的2020年Q3，小牛電動(dòng)累計(jì)售出雙輪電動(dòng)車250889輛，同比增長(zhǎng)67.9%，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)245293輛，同比增長(zhǎng)70.2%。

2020年5月新上市的低價(jià)版G0，因?yàn)樾詢r(jià)比高，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。對(duì)于雙輪電動(dòng)車來(lái)說(shuō)，過(guò)高的單價(jià)依然存在盜失風(fēng)險(xiǎn)。5月上市的高端車型MQi2與7月上市的MQiS銷量亦不錯(cuò)。

渠道方面，公司至Q2已經(jīng)在國(guó)內(nèi)有專營(yíng)店1084家，比Q1增加51家。

目前來(lái)看，公司的主要機(jī)遇：

第一、鋰電池市場(chǎng)容量不斷增大，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。其他廠商的鉛酸電池產(chǎn)品將會(huì)漸漸在新國(guó)

標(biāo)和年輕人偏好中漸漸縮小市場(chǎng)份額。

第二、未來(lái)新增對(duì)產(chǎn)品升級(jí)、更新，以及更注重外觀的設(shè)計(jì)的用戶需求增大。

第三、海外市場(chǎng)的增量。

公司面臨的主要挑戰(zhàn)來(lái)自以下幾個(gè)方面

第一、業(yè)內(nèi)巨頭的升級(jí)競(jìng)爭(zhēng)。他們通過(guò)成熟的經(jīng)銷商體系，推出更多層次產(chǎn)品。而小牛電

的經(jīng)銷體系并沒(méi)有那么強(qiáng)大

第二、公司G0系列低端產(chǎn)品銷售占比增大，降低公司整體利潤(rùn)率

第三、我們根據(jù)市場(chǎng)增長(zhǎng)規(guī)模，以及小牛電動(dòng)這兩年的增長(zhǎng)軌跡，進(jìn)行行業(yè)滲透率、小牛電動(dòng)的銷量、收入的預(yù)估。

估值討論

電動(dòng)車板塊，尤其是新能源汽車，今年在整個(gè)市場(chǎng)中獲得資金熱捧，從美國(guó)的特斯拉，到國(guó)內(nèi)的新勢(shì)力車企蔚來(lái)、小鵬汽車、理想，抑或是香港上市的比亞迪、吉利等傳統(tǒng)+新能源品牌，其估值中樞(EV/Sales)都遠(yuǎn)高于大盤。

傳統(tǒng)的汽車或者新能源消費(fèi)企業(yè)一般使用PE或者DCF估值法，由于上述新勢(shì)力新能源公司還未到達(dá)盈利期，公司處于告訴增長(zhǎng)的階段，因此也難以提供類似的可比估值。

而對(duì)雙輪電動(dòng)車行業(yè)來(lái)說(shuō)，港股上市的行業(yè)龍頭雅迪科技，以及A股上市的新日股份是同類型的公司。但因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)模式、市場(chǎng)份額以及所處的二級(jí)市場(chǎng)并不同，因此也并不能完全作為參考。

小牛電動(dòng)目前處于業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期，按照目前的增速，我們做了一個(gè)普通情況下和較優(yōu)秀情況下的預(yù)測(cè)，2020年、2021年的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)分別為6.81、6.10.

因此，如果與雙輪電動(dòng)車同業(yè)公司對(duì)比，其估值明顯偏高，但是與新能源電動(dòng)汽車公司對(duì)比，小牛電動(dòng)的市值與這些公司平均值還有近200%的上升空間。

但因?yàn)檎麄€(gè)電動(dòng)車行業(yè)超高的估值，更多的是建立在投資者為期中長(zhǎng)期未來(lái)的買單，因此我們很難估計(jì)短期的真正估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示

單車營(yíng)收和利潤(rùn)下滑

競(jìng)爭(zhēng)激烈，無(wú)法保持鋰電池車的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)

海外市場(chǎng)拓展受阻

數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)

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