據(jù)最新的彭博億萬(wàn)富豪排行榜,馬云個(gè)人凈資產(chǎn)高達(dá)503億美元,比中國(guó)現(xiàn)任首富少27億美元。

資料來(lái)源:Bloomberg,富途研究

但是,一旦支付寶的母公司螞蟻集團(tuán)完成IPO,考慮到馬云持有8.8%的螞蟻集團(tuán)股份,中國(guó)首富會(huì)不會(huì)易位呢?

答案是肯定的,即使按照最保守的估計(jì),以螞蟻集團(tuán)IPO前最后一輪融資(2018年6月)估值1556億美元計(jì)算,馬云持有8.8%螞蟻集團(tuán)股份的估值約為137億美元,加上現(xiàn)在的503億美元凈資產(chǎn),屆時(shí)馬云的凈資產(chǎn)將達(dá)到640億美元,重返中國(guó)首富位置將毫無(wú)懸念。

資料來(lái)源:阿里巴巴集團(tuán)2020財(cái)年年報(bào)

但眾所周知,1556億美元的估值,只是投資者兩年前(2018年6月)對(duì)螞蟻集團(tuán)的出價(jià),吃瓜群眾更好奇的是,一旦螞蟻集團(tuán)完成IPO,馬云的個(gè)人凈資產(chǎn)又會(huì)增加多少個(gè)億?

要回答上述問(wèn)題,難點(diǎn)在于,需要知道螞蟻集團(tuán)估值是多少?

本文即是主要探討螞蟻的價(jià)值,但基于其公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有限,所以核心在于分享對(duì)螞蟻集團(tuán)的估值邏輯。

　　01 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)怎么來(lái)?

暫且不談對(duì)螞蟻集團(tuán)的認(rèn)知,估值,首先需要的是原材料—財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。但是螞蟻集團(tuán)作為一家未上市企業(yè),之前沒有公開過(guò)其財(cái)務(wù)報(bào)表,所以正常來(lái)說(shuō),投資者沒有辦法獲得其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),自然也就沒有辦法對(duì)其進(jìn)行估值,畢竟俗話說(shuō)巧婦難為無(wú)米之炊。

但俗話也說(shuō),天無(wú)絕人之路,投資者還是可以通過(guò)阿里巴巴歷年的年報(bào),來(lái)發(fā)現(xiàn)一些蛛絲馬跡。

先上結(jié)論,欲得螞蟻集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),需要先厘清阿里巴巴集團(tuán)和螞蟻集團(tuán)之間的三大協(xié)議:

i)2011年7月,阿里巴巴集團(tuán)、雅虎和軟銀就支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件正式簽署的《2011年版知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議》

ii)2014年8月,阿里巴巴赴美IPO的招股說(shuō)明書中披露的《2014年版股權(quán)和資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議》

iii)2020年7月,阿里巴巴2020財(cái)年年報(bào)中披露的《2020年版股權(quán)和資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議》

下面,先來(lái)深入了解下這三大協(xié)議,以及如何從三大協(xié)議中挖掘出螞蟻集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

首先,第一份協(xié)議——《2011年版知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議》,解決的是支付寶所有權(quán)的爭(zhēng)端。

螞蟻集團(tuán)起步于2004年阿里巴巴推出的支付寶業(yè)務(wù),一直到2009年5月31日,支付寶業(yè)務(wù)都是由阿里巴巴集團(tuán)透過(guò)其全資子公司Alipay e-commerce corp.(注冊(cè)于開曼群島)100%持有,但是在2009年6月1日,Alipay e-commerce corp. 向馬云個(gè)人控股80%(另一股東為蔡崇信20%)的浙江阿里巴巴轉(zhuǎn)讓了支付寶70%的股權(quán)。支付寶由外商獨(dú)資變?yōu)閮?nèi)資企業(yè)絕對(duì)控股的合資企業(yè)。

而當(dāng)時(shí),阿里巴巴集團(tuán)的大股東是雅虎(持股43%)和軟銀(持股29%),肯定不愿意看到阿里巴巴集團(tuán)最有價(jià)值與發(fā)展?jié)摿Φ闹Ц秾殬I(yè)務(wù)被轉(zhuǎn)移至馬云個(gè)人名下,所以這就是支付寶所有權(quán)爭(zhēng)端的背景。

那么為什么馬云會(huì)有轉(zhuǎn)移支付寶股權(quán)此舉呢?這主要是因?yàn)槲覈?guó)央行規(guī)定必須是中國(guó)內(nèi)資企業(yè)才可以申請(qǐng)第三方支付牌照,所以支付寶如果要在國(guó)內(nèi)開展業(yè)務(wù),必須擺脫外資控股,因而馬云此舉是有充分的理由。之后,在2011年6月期間,雅虎、阿里巴巴集團(tuán)和軟銀就支付寶轉(zhuǎn)移事件進(jìn)行了談判,并與2011年7月29日晚間,阿里巴巴集團(tuán)、雅虎和軟銀宣布,就支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件正式簽署協(xié)議,即《2011年知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議》。

資料來(lái)源:阿里巴巴集團(tuán)官網(wǎng)

協(xié)議規(guī)定,支付寶的控股公司承諾在上市時(shí)予以阿里巴巴集團(tuán)一次性的現(xiàn)金回報(bào)?；貓?bào)額為支付寶在上市時(shí)總市值的37.5%,回報(bào)額將不低于20億美元且不超過(guò)60億美元。除了現(xiàn)金回報(bào),協(xié)議內(nèi)容還包括,阿里巴巴集團(tuán)將許可支付寶公司及其子公司使用所需要的知識(shí)產(chǎn)權(quán),提供有關(guān)軟件技術(shù)服務(wù)。支付寶公司將會(huì)支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)用和軟件技術(shù)服務(wù)費(fèi)給阿里巴巴集團(tuán)。該項(xiàng)費(fèi)用為支付寶及其子公司稅前利潤(rùn)的49.9%,反映了該等知識(shí)產(chǎn)權(quán)和軟件技術(shù)的貢獻(xiàn)。當(dāng)支付寶或者其控股公司上市或發(fā)生其他變現(xiàn)事宜后,將不再需要支付上述費(fèi)用。

以上,即是第一份協(xié)議簽署的背景,后續(xù)的第二份協(xié)議,解決的是仍然是關(guān)于螞蟻集團(tuán)的利益分配問(wèn)題。

具體來(lái)看,第二份協(xié)議——《2014年版股權(quán)和資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議》簽署的背景是,「蛋糕」的盤子變大了,相關(guān)利益方需要重新分配利益。

因?yàn)樽?013年3月份,阿里巴巴以旗下金融資產(chǎn)籌建小微金融服務(wù)集團(tuán)(螞蟻集團(tuán)的前身)以來(lái),除支付寶外,小微金融服務(wù)集團(tuán)版圖還包涵了中小企業(yè)貸款、天弘基金、招財(cái)寶、眾安在線等資產(chǎn)。新協(xié)議把利潤(rùn)分享對(duì)象從支付寶擴(kuò)展到整個(gè)小微金服,對(duì)阿里巴巴及其主要股東雅虎、軟銀來(lái)說(shuō)是利好消息。正因如此,在蛋糕變大的基礎(chǔ)上,切分蛋糕的比例隨之調(diào)整,阿里巴巴集團(tuán)分享小微金服稅前利潤(rùn)的比例從49.9%調(diào)整為37.5%。同時(shí),在條件允許的情況下,阿里巴巴有權(quán)入股并持有螞蟻金服33%的股權(quán),并將相應(yīng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給螞蟻金服,上述分潤(rùn)安排同步終止。

資料來(lái)源:阿里巴巴集團(tuán)官網(wǎng)

至于第三份協(xié)議——《2020年版股權(quán)和資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議》,指的是阿里巴巴集團(tuán)在《2014年版股權(quán)和資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議》基礎(chǔ)上,先后于2018年2月和2019年9月修訂后的最新版本。

根據(jù)《2020年版股權(quán)和資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議》,阿里巴巴集團(tuán)在滿足《2014年版股權(quán)和資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議》約定的交割條件后,已經(jīng)在2019年9月取得螞蟻集團(tuán)33%的股份,并且自2019年Q4起,停止從螞蟻集團(tuán)收取37.5%的稅前利潤(rùn)分成。

資料來(lái)源:富途研究,阿里巴巴集團(tuán)歷年年報(bào)

綜上,正是基于阿里巴巴集團(tuán)和螞蟻集團(tuán)之間一系列的協(xié)議安排,外部投資者才可以通過(guò)阿里巴巴集團(tuán)向螞蟻集團(tuán)收取的稅前利潤(rùn)分成以及對(duì)應(yīng)比例,倒推出螞蟻集團(tuán)的稅前利潤(rùn)。

值得一提的是,在2019年9月,阿里巴巴集團(tuán)取得螞蟻集團(tuán)33%的股份后,自此利潤(rùn)分成付款安排將隨之終止。因此,阿里巴巴2020財(cái)年中從螞蟻集團(tuán)獲得的收入被分成兩部分:利潤(rùn)分成付款(對(duì)應(yīng)會(huì)計(jì)科目是:其他凈收支)和投資權(quán)益,在下表僅考慮利潤(rùn)分成部分,進(jìn)而會(huì)低估螞蟻集團(tuán)2020財(cái)年的稅前利潤(rùn)。

資料來(lái)源:富途研究,阿里巴巴集團(tuán)歷年年報(bào)

資料來(lái)源:富途研究,阿里巴巴集團(tuán)歷年年報(bào)

經(jīng)過(guò)上述分析,終于擁有了螞蟻集團(tuán)的稅前利潤(rùn)數(shù)據(jù),從過(guò)往年度來(lái)看,螞蟻集團(tuán)的稅前利潤(rùn)波動(dòng)較大,不過(guò)整體保持高速增長(zhǎng),稅前利潤(rùn)的近9年CAGR高達(dá)79%,不完全估計(jì),2020財(cái)年的稅前利潤(rùn)高達(dá)102.27億元(對(duì)應(yīng)2020財(cái)年H1),合理估計(jì),螞蟻集團(tuán)2020財(cái)年的稅前利潤(rùn)區(qū)間在150億元~250億元之間。

02 應(yīng)該用什么估值方法?

在反推出螞蟻集團(tuán)的稅前利潤(rùn)后,應(yīng)該用什么估值方法呢?這主要取決于投資者對(duì)螞蟻集團(tuán)的認(rèn)知與定位,如果認(rèn)為螞蟻集團(tuán)只是擁有龐大用戶規(guī)模的金融公司,那么估值方法主要是基于螞蟻集團(tuán)的金融屬性;如果認(rèn)為螞蟻集團(tuán)是一家科技公司,金融行業(yè)只是螞蟻集團(tuán)現(xiàn)階段賦能和聚焦的核心行業(yè),那么估值方法,將主要基于螞蟻集團(tuán)的科技屬性。這是一個(gè)仁者見仁智者見智的問(wèn)題。

在此,先來(lái)看下螞蟻集團(tuán)的三大核心業(yè)務(wù):

1)作為螞蟻集團(tuán)「基石」以及流量入口的數(shù)字支付業(yè)務(wù) ,主要是通過(guò)收取B端的技術(shù)服務(wù)費(fèi),比如電商、線下交易等消費(fèi)場(chǎng)景,每交易一筆,都會(huì)產(chǎn)生這樣的費(fèi)用,費(fèi)率通常是千分之六。

資料來(lái)源:支付寶官網(wǎng),中信證券

2)目前貢獻(xiàn)了主要利潤(rùn)的數(shù)字金融業(yè)務(wù),可以進(jìn)一步分為:i)融資(花唄、借唄、網(wǎng)商貸)、ii)財(cái)富管理(螞蟻財(cái)富、余額寶、余利寶)、iii)保險(xiǎn)(螞蟻保險(xiǎn)、相互寶等)、iv)征信(芝麻信用)。這一塊業(yè)務(wù)是市場(chǎng)對(duì)螞蟻集團(tuán)估值時(shí)主要聚焦的部分,因?yàn)閿?shù)字金融共享了螞蟻集團(tuán)大部分利潤(rùn)。

資料來(lái)源:阿里巴巴投資者日文件,中信證券

3)作為未來(lái)核心的科技服務(wù)收入。根據(jù)螞蟻集團(tuán)CEO胡曉明的說(shuō)法,五年內(nèi),技術(shù)服務(wù)費(fèi)占總收入的比例將上升至80%。因?yàn)榧夹g(shù)服務(wù)費(fèi)比例上升速度較快,螞蟻集團(tuán)通過(guò)自有資金運(yùn)營(yíng)的持牌金融業(yè)務(wù)所獲收入占總收入比例則會(huì)相應(yīng)下降。另外,螞蟻集團(tuán)還通過(guò)為服務(wù)業(yè)提供包括AI、區(qū)塊鏈和風(fēng)控能力等科技解決方案獲取技術(shù)服務(wù)費(fèi)。

資料來(lái)源:螞蟻集團(tuán)官網(wǎng),中信證券

那么市場(chǎng)又是如何看待螞蟻集團(tuán)的呢?正所謂知行合一,市場(chǎng)對(duì)螞蟻集團(tuán)的看法已經(jīng)反映在對(duì)其的估值方法中。

目前,市場(chǎng)對(duì)于螞蟻集團(tuán)主要有四種估值方法。

第一種:把螞蟻集團(tuán)視為擁有巨大用戶規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)公司,再使用企業(yè)價(jià)值倍數(shù)法進(jìn)行估值。

在2018年4月,國(guó)外投行巴克萊使用企業(yè)價(jià)值倍數(shù)法(EV/NOPLAT,企業(yè)價(jià)值/息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn))來(lái)對(duì)螞蟻集團(tuán)進(jìn)行估值,核心思路是:首先預(yù)測(cè)出螞蟻集團(tuán)2019年的預(yù)期NOPLAT(息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn))為55億美元,然后基于他們認(rèn)為的比較保守的28倍EV/NOPLAT從而得到螞蟻集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值為1550億美元。

資料來(lái)源:Barclays

那么巴克萊是基于什么邏輯來(lái)預(yù)測(cè)螞蟻集團(tuán)的營(yíng)收呢?主要是基于這條公式:

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)營(yíng)收=用戶數(shù)量*ARPU(ARPU,全稱是average revenue per user,單用戶平均收入)

具體來(lái)看,在出報(bào)告的時(shí)間節(jié)點(diǎn),即2018年4月時(shí),巴克萊認(rèn)為1)得益于螞蟻集團(tuán)全力推進(jìn)線下支付以及擴(kuò)大線下消費(fèi)場(chǎng)景,預(yù)計(jì)到2019年,螞蟻集團(tuán)用戶總量將超7億,站在當(dāng)下來(lái)看,巴克萊對(duì)螞蟻集團(tuán)用戶數(shù)的預(yù)測(cè)偏保守,據(jù)螞蟻集團(tuán)官方披露,截至2019年6月底,支付寶的年度活躍用戶就已經(jīng)達(dá)到9個(gè)億;2)同時(shí)基于消費(fèi)者場(chǎng)景的不斷滲透以及消費(fèi)者使用更多類別的金融服務(wù),一體化金融服務(wù)的滲透會(huì)促使ARPU的提升。

資料來(lái)源:阿里巴巴投資者日文件,中信證券

基于上述用戶和ARPU預(yù)測(cè),巴克萊預(yù)測(cè)螞蟻集團(tuán)2017財(cái)年的總收入為89億美元,到2021年將增至335億美元,4年復(fù)合增長(zhǎng)率為39%?；?4%的常規(guī)息稅前利潤(rùn)率,巴克萊得出2021年146億美元的息稅前利潤(rùn)。假設(shè)有效稅率為20%,根據(jù)模型計(jì)算得出2021年117億美元的息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

巴克萊得出螞蟻集團(tuán)1550億美元估值,是基于28倍的EV/NOPLAT和2019年55億美元的預(yù)期NOPLAT,這與當(dāng)時(shí)騰訊2019財(cái)年的28倍預(yù)期市盈率倍數(shù)相當(dāng)。

另外,考慮到息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)45%復(fù)合年增長(zhǎng)率(2019-2021),巴克萊認(rèn)為螞蟻集團(tuán)目前的價(jià)值是被低估的,因?yàn)镻EG僅為0.6倍(0.6=28/45%*100),低于PEG的合理區(qū)間0.8~1.2倍。

國(guó)內(nèi)券商安信證券也采用了類似巴克萊的估值方法,也是首先根據(jù)用戶數(shù)*ARPU來(lái)預(yù)測(cè)出螞蟻集團(tuán)的營(yíng)收數(shù)據(jù);不一樣的地方在于安信證券采用的是市盈率,而不是企業(yè)價(jià)值倍數(shù),并且安信證券給予的估值倍數(shù)更高,是按照40倍市盈率*2019年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)40.5億美元來(lái)估算出螞蟻集團(tuán)的股權(quán)價(jià)值為1620億美元。

具體估值思路如下:i)2018 財(cái)年(2017.3.31-2018.3.31)螞蟻集團(tuán)給阿里巴巴集團(tuán)支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)及技術(shù)服務(wù)費(fèi)為 5.49 億美元(34.44 億元),按照 37.5%的分潤(rùn)比例折算,反推出螞蟻集團(tuán) 2018 財(cái)年全年稅前利潤(rùn)為 14.64 億美元;ii)估計(jì)螞蟻 2019 年收入達(dá) 145億美元,稅前利潤(rùn)率為 35%且有效稅率為 20%,因而預(yù)測(cè) 2019 年凈利潤(rùn) 40.5 億美元;iii)考慮到公司全球化布局前景和公司經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型對(duì)利潤(rùn)率的提升,并參考阿里巴巴整體估值水平(42 倍 P/E), 給予螞蟻集團(tuán) 40 倍 P/E 估值,對(duì)應(yīng)估值為 1620 億美元。

資料來(lái)源:安信證券

第二種:仍然把螞蟻集團(tuán)視為擁有巨大用戶規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)公司,即首先找到對(duì)標(biāo)公司,然后按照平均單用戶市值*用戶總規(guī)模來(lái)得到螞蟻集團(tuán)的估值。

在安信證券于2018年4月20日發(fā)布的《金融科技獨(dú)角獸深度系列之一:螞蟻金服,技術(shù)改變生態(tài),全球普惠金融》,他們:i)按照2018年4月12日的收盤價(jià),計(jì)算出螞蟻集團(tuán)的對(duì)標(biāo)公司PayPal和騰訊,每用戶市值分別約為391美元和487美元;ii)考慮到螞蟻集團(tuán)的發(fā)展水平相對(duì)更早期,采用二者每用戶市值平均值的70%得到每用戶市值約307美元,乘以螞蟻集團(tuán)在當(dāng)時(shí)的用戶規(guī)模5.2億,得到螞蟻集團(tuán)的估值為1597億美元。

資料來(lái)源:安信證券

第三種:把螞蟻集團(tuán)視為一家類似于PayPal的第三方支付公司,以PayPal的市值和價(jià)值因子作為比較基準(zhǔn),通過(guò)相對(duì)估值法(P/E、P/S)來(lái)給螞蟻集團(tuán)估值定價(jià)。

在2018年的時(shí)候,國(guó)外大行Jefferies的分析師認(rèn)為螞蟻集團(tuán)2017年的營(yíng)收中,高達(dá)70%都是來(lái)自于支付業(yè)務(wù),因而選取美國(guó)已上市的支付公司PayPal作為可比公司,根據(jù)對(duì)螞蟻集團(tuán)2019年的預(yù)測(cè)營(yíng)收,乘以與PayPal一致的7倍的市銷率(P/S),得到螞蟻集團(tuán)的估值為1330億美元。

資料來(lái)源:Jefferies

國(guó)內(nèi)的長(zhǎng)橋證券則是通過(guò)比較螞蟻集團(tuán)和PayPal的營(yíng)收和凈利數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估螞蟻集團(tuán)如果以2000億美元估值合不合理。

資料來(lái)源:長(zhǎng)橋證券

第四種:把螞蟻集團(tuán)視為金融開發(fā)平臺(tái),而不只是一個(gè)超級(jí)支付入口,基于螞蟻集團(tuán)的平臺(tái)屬性和多元化業(yè)務(wù),認(rèn)為應(yīng)該使用SoTP(sum of the parts,分部加總法),對(duì)螞蟻集團(tuán)的各版塊業(yè)務(wù)(支付、融資、理財(cái)、多元金融、征信)分別估值,再加總。

在興業(yè)證券于2018年4月25日發(fā)布的《螞蟻金服:拆分業(yè)務(wù)架構(gòu)看估值(下)》中,他們認(rèn)為螞蟻集團(tuán)的科技服務(wù)(比如區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用、數(shù)據(jù)庫(kù)ocean base的輸出等)由于在三到五年內(nèi)只是一個(gè)雛形,因而估值時(shí)并沒將其考慮在內(nèi);另外也沒有把螞蟻集團(tuán)對(duì)外的股權(quán)投資價(jià)值納入估值計(jì)算中。

整體而言,興業(yè)證券主要是對(duì)螞蟻集團(tuán)的數(shù)字支付和數(shù)字金融業(yè)務(wù)進(jìn)行了估值,依據(jù)螞蟻旗下各大業(yè)務(wù)板塊和對(duì)標(biāo)公司的市值,最終得到螞蟻集團(tuán)2020年的估值為1641億美元。

資料來(lái)源:興業(yè)證券

資料來(lái)源:興業(yè)證券

目前市場(chǎng)上的四種估值方法由于都是在兩年前進(jìn)行的,而與當(dāng)時(shí)相比,螞蟻集團(tuán)已經(jīng)變化很大,因而皆存在不同程度的局限性。

資料來(lái)源:富途研究

我們大體贊同興業(yè)證券對(duì)螞蟻集團(tuán)的估值方法,即采用SoTP(分部加總法)對(duì)螞蟻進(jìn)行估值,不過(guò)與興業(yè)證券在具體運(yùn)用SoTP時(shí)有兩大不同:

其一:對(duì)螞蟻集團(tuán)的定位不一致。或許是估值時(shí)間差異,興業(yè)證券在2018年是把螞蟻集團(tuán)視作以科技重塑信用的金融生態(tài)平臺(tái)公司,但時(shí)至今日,隨著市場(chǎng)對(duì)螞蟻集團(tuán)的認(rèn)知愈發(fā)清晰,我們會(huì)視螞蟻集團(tuán)為創(chuàng)新型科技公司,而不是傳統(tǒng)意義上的金融公司,金融行業(yè)只是螞蟻集團(tuán)現(xiàn)階段賦能和聚焦的核心行業(yè),所以在估值的時(shí)候,會(huì)更多地基于螞蟻集團(tuán)的科技屬性,而不是主要基于金融屬性。

那么,視螞蟻集團(tuán)為創(chuàng)新型科技公司的支撐邏輯在哪呢?主要是從:i)人才、ii)專利、iii)科技硬實(shí)力、iv)創(chuàng)新能力和v)公司規(guī)劃&定位這五大維度來(lái)認(rèn)定的。

i)人才維度來(lái)看,是最能反映一家公司的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)。從螞蟻集團(tuán)在BOSS直聘上的招聘數(shù)據(jù)來(lái)看,其在招職位一共有6779個(gè),其中技術(shù)崗位數(shù)量高達(dá)6220個(gè),占招聘總需要的92%,相比之下,金融崗位數(shù)量為172個(gè),占招聘總需要的3%,兩者相差懸殊,基于業(yè)務(wù)開展根本上是基于人才這個(gè)邏輯,因而認(rèn)為從技術(shù)崗位占螞蟻集團(tuán)招聘總需求的92%來(lái)看,把螞蟻集團(tuán)視作科技公司是符合邏輯與常識(shí)的。

資料來(lái)源:BOSS直聘

ii)專利維度來(lái)看,根據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)媒體IPRdaily 2017-2019年排行榜顯示,螞蟻區(qū)塊鏈專利申請(qǐng)數(shù)連續(xù)三年全球第一,其中2019年其總數(shù)達(dá)1005件,超2-4名總和。此外,據(jù)螞蟻近日動(dòng)態(tài)公布,其自研數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品OceanBase在國(guó)際數(shù)據(jù)庫(kù)領(lǐng)域權(quán)威測(cè)試TPC-C上拿下7.07億tpmC的性能得分,打破了7個(gè)月前創(chuàng)造的紀(jì)錄。

資料來(lái)源:IPRdaily,IncoPat創(chuàng)新指數(shù)研究中心

另外,螞蟻集團(tuán)董事長(zhǎng)井賢棟7月23日在杭州宣布,螞蟻區(qū)塊鏈正式升級(jí)為「螞蟻鏈」。還在發(fā)布會(huì)上分享了螞蟻鏈已取得的三個(gè)關(guān)鍵成績(jī):在技術(shù)上,螞蟻鏈連續(xù)四年每年全球?qū)＠暾?qǐng)數(shù)始終保持在第1名;在應(yīng)用上,螞蟻鏈已經(jīng)助力解決了50多個(gè)實(shí)際場(chǎng)景的信任問(wèn)題;在商業(yè)上,螞蟻鏈目前每天「上鏈量」超過(guò)1億次。而上鏈量將是衡量數(shù)字經(jīng)濟(jì)繁榮程度的重要指標(biāo)。螞蟻鏈的正式亮相,意味著螞蟻集團(tuán)在解決商業(yè)信任問(wèn)題上走到了全新的發(fā)展階段。

作為衡量一家公司科技實(shí)力的量化指標(biāo),螞蟻集團(tuán)連續(xù)四年在區(qū)塊鏈領(lǐng)域全球?qū)＠暾?qǐng)數(shù)排名第一,已經(jīng)足以證明螞蟻集團(tuán)的科技實(shí)力。

iii)科技硬實(shí)力來(lái)看,除了專利數(shù)量外,螞蟻集團(tuán)直接賦能其在海外投資的在線支付公司,直接輸出技術(shù)能力。截至目前,阿里巴巴通過(guò)戰(zhàn)略投資和技術(shù)輸出,已經(jīng)在全球10個(gè)國(guó)家和地區(qū)培育了當(dāng)?shù)氐碾娮渝X包。

資料來(lái)源:2019阿里巴巴投資者日文件,中信證券

iv)創(chuàng)新能力維度來(lái)看,螞蟻集團(tuán)一直引領(lǐng)著行業(yè)的發(fā)展。自2003年開始,螞蟻集團(tuán)先后推出了支付寶App、支付二維碼、余額寶、花唄、芝麻信用、刷臉支付、以區(qū)塊鏈技術(shù)為基礎(chǔ)的跨境匯款和相互寶等。跨越時(shí)間,連續(xù)推出多款億萬(wàn)用戶的產(chǎn)品,足以驗(yàn)證螞蟻集團(tuán)具備持續(xù)的創(chuàng)新能力。

資料來(lái)源:2019阿里巴巴投資者日文件

v)公司規(guī)劃&定位維度來(lái)看,螞蟻集團(tuán)自身的定位就是一家旨在為世界帶來(lái)普惠金融服務(wù)的創(chuàng)新型科技企業(yè)。此外,其高管對(duì)外多次闡明「螞蟻從來(lái)沒有想過(guò)成為一家金融公司,螞蟻從來(lái)就是家技術(shù)公司」。

資料來(lái)源:《中國(guó)企業(yè)家》

其二:估值范圍不同。興業(yè)證券在估值時(shí),基于謹(jǐn)慎性原則和當(dāng)時(shí)螞蟻集團(tuán)的科技服務(wù)業(yè)務(wù)仍然是雛形,所以沒有納入螞蟻集團(tuán)的科技服務(wù)業(yè)務(wù)以及對(duì)外股權(quán)投資的價(jià)值?；谖覀儗?duì)螞蟻集團(tuán)的認(rèn)知,在運(yùn)用SoTP估值法時(shí),會(huì)同時(shí)考慮:核心資產(chǎn)的價(jià)值(科技服務(wù)業(yè)務(wù))+對(duì)外股權(quán)投資的價(jià)值。

那么,具體怎么估?

首先,對(duì)于螞蟻集團(tuán)的核心經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)(數(shù)字支付+數(shù)字金融+科技服務(wù)),主要參照中信證券的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因子。

資料來(lái)源:中信證券

對(duì)于股權(quán)投資部分,又可以分為國(guó)內(nèi)股權(quán)投資價(jià)值和海外股權(quán)投資價(jià)值。

海外部分,截至目前,不完全統(tǒng)計(jì),螞蟻集團(tuán)海外投資事件17起,涉及14家企業(yè)。將被投公司的估值*螞蟻集團(tuán)股權(quán)占比,再加總,即可得到螞蟻集團(tuán)的海外股權(quán)投資價(jià)值。

資料來(lái)源:億歐智庫(kù)

國(guó)內(nèi)部分,螞蟻集團(tuán)對(duì)外投資一共44家,目前尚有41家處于營(yíng)業(yè)狀態(tài),其中包括作為核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的全資子公司。其中,僅螞蟻集團(tuán)旗下的全資子公司上海云鑫創(chuàng)業(yè)投資有限公司,就有109起對(duì)外投資。據(jù)Wind,在2020一季報(bào)中,云鑫創(chuàng)業(yè)投資出現(xiàn)在8家上市公司的前十大股東中,參考市值合計(jì)高達(dá)55.34億元。因此,與計(jì)算海外股權(quán)投資價(jià)值類似,直接按照被投企業(yè)的估值/市值*螞蟻集團(tuán)股權(quán)占比,再加總,即可得到螞蟻集團(tuán)的國(guó)內(nèi)股權(quán)投資價(jià)值。

資料來(lái)源:企查查,富途研究

資料來(lái)源:企查查

資料來(lái)源:Wind

由于無(wú)法知悉公司具體經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),所以暫沒有辦法提供具體的估值數(shù)字,不過(guò)大體的估值邏輯如上所述。

　　03 估值,本質(zhì)上取決于對(duì)螞蟻集團(tuán)的認(rèn)知

螞蟻集團(tuán)值多少錢?本質(zhì)上,取決于市場(chǎng)對(duì)其的認(rèn)知與定位,如果是按照金融公司來(lái)給螞蟻集團(tuán)定價(jià),那么對(duì)于市場(chǎng)上傳言的螞蟻集團(tuán)將以2000億美元進(jìn)行IPO,肯定會(huì)覺得太貴了;但是如果按照科技公司來(lái)給螞蟻集團(tuán)估值,2000億美元估值,長(zhǎng)期來(lái)看,對(duì)于螞蟻集團(tuán)只是一個(gè)起點(diǎn)。

回到本文的標(biāo)題,螞蟻集團(tuán)一旦上市,首富馬云的身家會(huì)增加多少個(gè)億?

最保守地來(lái)看,按照螞蟻IPO前最后一輪融資時(shí)的估值(1556億美元)來(lái)計(jì),馬云的個(gè)人凈資產(chǎn)會(huì)增加137億美元(對(duì)應(yīng)959億人民幣)。

樂(lè)觀點(diǎn)來(lái)看,假如螞蟻集團(tuán)以2000億美元IPO,馬云的個(gè)人凈資產(chǎn)會(huì)增加176億美元(對(duì)應(yīng)1232億人民幣)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:上文所示之作者或者嘉賓的觀點(diǎn),都有其特定立場(chǎng),投資決策需建立在獨(dú)立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準(zhǔn)確和可靠,亦不會(huì)承擔(dān)因任何不準(zhǔn)確或遺漏而引起的任何損失或損害。

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