螞蟻集團(tuán),作為有望創(chuàng)造歷史上最大IPO規(guī)模的巨無霸公司,雖然最近因?yàn)槲浵佇鹿蓱?zhàn)略配售基金事件造成利益沖突,引發(fā)證監(jiān)會(huì)介入調(diào)查,進(jìn)而影響在A股及H股的IPO進(jìn)程,但是這一事件最多拖延螞蟻集團(tuán)的IPO進(jìn)度,而不會(huì)導(dǎo)致其IPO流產(chǎn),畢竟螞蟻集團(tuán)有望成為A股第一家真正意義上的互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司,不僅對于科創(chuàng)板和A股意義重大,而億萬投資者也是期待久矣!

另外,考慮到螞蟻集團(tuán)自身的體量(營收、凈利等)、其超強(qiáng)的核心競爭力以及在各個(gè)細(xì)分行業(yè)中的龍頭地位、且是全球屈指可數(shù)的月活用戶數(shù)超過7個(gè)億的公司,螞蟻集團(tuán)是非常值得長期追蹤和深入研究。

為此,我此前已經(jīng)寫過兩篇關(guān)于螞蟻集團(tuán)的估值文章,分別是螞蟻集團(tuán)估值系列上篇《螞蟻集團(tuán)一旦上市,首富馬云的身家會(huì)增加多少個(gè)億?|估值系列》、中篇《一文盡覽全國各大券商對于螞蟻集團(tuán)的目標(biāo)價(jià)|估值系列》,本文算是下篇《螞蟻集團(tuán)究竟值多少錢?為此我搭了一個(gè)估值模型|估值系列》的前瞻。

在本文中,主要是試圖回答絕大多數(shù)投資者都關(guān)心的一個(gè)問題,那就是,螞蟻集團(tuán)上市后,上漲空間有多大?

為此,需要通過以下三個(gè)步驟來解決:

首先,投資者需要了解螞蟻集團(tuán)IPO時(shí)候?qū)?yīng)的股權(quán)價(jià)值;

其次,需要給螞蟻集團(tuán)估值,計(jì)算出螞蟻集團(tuán)的內(nèi)在價(jià)值;

最后,通過比較螞蟻集團(tuán)的IPO估值以及計(jì)算出來的內(nèi)在價(jià)值,即可得到其上市公后的上漲空間。

下面,將逐一呈現(xiàn)。

　　一、螞蟻集團(tuán)的IPO估值

截至目前,對于螞蟻集團(tuán)的IPO估值,基本已經(jīng)明朗,根據(jù)諸多渠道,螞蟻集團(tuán)在評估早期投資者的興趣后,計(jì)劃把IPO融資規(guī)模從300億美元提高到至少350億美元。據(jù)悉這是由于估值從2250億美元提升到了2500億美元。這有望刷新全球最大IPO紀(jì)錄,此前的最高紀(jì)錄是沙特阿美IPO時(shí)募集的294億美元。

按照1美元兌7元人民幣來計(jì)算,螞蟻集團(tuán)的IPO估值高達(dá)17500億元,即1.75萬億元,這一估值,可以幫助螞蟻集團(tuán)在A股所有上市公司中排名第三,僅次于貴州茅臺(最新市值2.17萬億元)和工商銀行(最新市值1.76萬億元)。

資料來源:公開信息

　　二、螞蟻集團(tuán)的內(nèi)在價(jià)值

真正的難點(diǎn)不在于了解螞蟻集團(tuán)的IPO估值,畢竟市場早有預(yù)期,螞蟻集團(tuán)的IPO估值在2250億美元~2500億美元區(qū)間內(nèi),即15750~17500億元。如何測算螞蟻集團(tuán)的內(nèi)在價(jià)值,這才是最具挑戰(zhàn)性的工作。

經(jīng)過長時(shí)間的研究及估值建模,在基于一系列核心假設(shè)下,我計(jì)算出來的螞蟻集團(tuán)內(nèi)在價(jià)值為20,316億元。

具體的核心假設(shè)包括但不限于,(1)螞蟻集團(tuán)未來五年的營業(yè)收入和凈利潤的年復(fù)合增速將達(dá)到29%和55%;(2)螞蟻集團(tuán)的加權(quán)平均資本成本為7.75%;(3)螞蟻集團(tuán)的永續(xù)增長率為3%。

資料來源:富途研究

資料來源:富途研究

三、螞蟻集團(tuán)的預(yù)計(jì)漲幅

在了解螞蟻集團(tuán)的IPO估值以及測算出其內(nèi)在價(jià)值后,那么計(jì)算螞蟻在上市后的預(yù)計(jì)漲幅就是一個(gè)簡單地計(jì)算問題,具體而言,預(yù)計(jì)漲幅=20,136/17500-1=15%。

看到這里,或許部分投資者會(huì)有所詫異,覺得螞蟻集團(tuán)的預(yù)計(jì)漲幅不高,僅為15%。這主要是因?yàn)橐韵聝蓚€(gè)因素:

其一,螞蟻集團(tuán)的IPO估值并不低,如果是基于市盈率來衡量,按照17500億元作為IPO估值,那么螞蟻集團(tuán)的滾動(dòng)市盈率(P/E TTM)高達(dá)45.93倍(=17500億/381億),相對于其在招股說明書中的可比公司騰訊控股和阿里巴巴,估值大體處于同一水平,畢竟騰訊控股的滾動(dòng)市盈率為46.5倍,略高于螞蟻集團(tuán);而阿里巴巴的滾動(dòng)市盈率僅為31.8倍,低于螞蟻集團(tuán)。

其二,我搭建的估值模型存在缺陷,其中最大的一個(gè)缺陷在于,預(yù)測期較短,僅為5年。畢竟螞蟻集團(tuán)雖然體量巨大,營收規(guī)模超過千億元。但是從發(fā)展階段來看,仍然處于高速發(fā)展期,理論上應(yīng)該采取三階段模型來建模。

但是考慮到第6~10年后,螞蟻集團(tuán)的營收結(jié)構(gòu)和發(fā)展?fàn)顩r變動(dòng)太大,且預(yù)測第6~10年的營收增速缺乏足夠的數(shù)據(jù)和事實(shí)支持,因而在估值模型中,給定的螞蟻集團(tuán)營收增速在第6年后,就從第5年的24%降至3%。因而,目前的二階段模型低估了螞蟻集團(tuán)的內(nèi)在價(jià)值,實(shí)質(zhì)上,應(yīng)該采納三階段模型給螞蟻集團(tuán)估值建模。

　　四、結(jié)論

綜合而言,我在估值模型中所使用的的核心假設(shè)整體仍然偏保守,其中最大的保守之處在于,假設(shè)螞蟻集團(tuán)的營業(yè)收入規(guī)模從今年上半年的38%,降至2025年的3%。不過,本來內(nèi)在價(jià)值就是基于一系列核心假設(shè),估算出來,投資者也可把此保守作為預(yù)留安全邊際的考量。

風(fēng)險(xiǎn)提示:上文所示之作者或者嘉賓的觀點(diǎn),都有其特定立場,投資決策需建立在獨(dú)立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準(zhǔn)確和可靠,亦不會(huì)承擔(dān)因任何不準(zhǔn)確或遺漏而引起的任何損失或損害。

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