本文發(fā)布于老虎證券社區(qū)《銳問》，老虎社區(qū)是老虎證券旗下的股票交易軟件 Tiger Trade 的社區(qū)板塊，致力于打造“離交易更近的美股港股英股社區(qū)”，有溫度的股票交流社區(qū)。

9月16日，Snowflake 正式在紐交所掛牌上市，首日暴漲111%，公司此前一再上調(diào)發(fā)行價格，并且吸引巴菲特首次投資IPO企業(yè)。

《銳問》專訪信天創(chuàng)投合伙人蔣宇捷，和他聊聊關于Snowflake和Tob項目的投資邏輯。蔣宇捷專注于企業(yè)服務、金融科技等投資領域，此前投資案例包括美味不用等、法大大、飛榴科技、費耘等。

一、各方面指標過硬， Snowflake值得長期投資

1、Snowflake背后，站著中美諸多知名投資公司。是什么讓大家如此看好這家Saas企業(yè)?

首先，市場需求旺盛。福布斯每年權威的Cloud 100榜單里，數(shù)量最多的就是數(shù)據(jù)類SaaS企業(yè)。而Snowflake這家公司，正好結合了當今科技領域兩個最大的熱點：大數(shù)據(jù)和云。

傳統(tǒng)分布式數(shù)據(jù)庫像AWS的Redshift計算、存儲一體化，無法單獨擴展，升級和擴容經(jīng)常會面臨數(shù)據(jù)遷移和可用性下降的問題。Snowflake提出的Shared Nothing架構將存儲和計算分離，本質(zhì)上解決了傳統(tǒng)架構的問題，最大化體現(xiàn)出了云原生架構的特點，在規(guī)模和并發(fā)方面具有非常大的優(yōu)勢。

從數(shù)據(jù)指標來看，Snowflake各項也近乎完美：

最近一個季度收入增長了121%，每年都能保持100%以上的增速;

根據(jù)Okta的數(shù)據(jù)，Snowflake是客戶數(shù)量增長最快的應用，增速為273%;

過去12個月客戶數(shù)量翻倍，到達3117家;

資產(chǎn)負債表上有8.87億美元現(xiàn)金，沒有長期負債;

凈收入留存率NRR為158%(在前一年是恐怖的223%，整個SaaS行業(yè)第一)。

剩余履行義務RPO(代表合同保證但尚未實現(xiàn)的收入)為6.88億美元，比去年同期增長211% ;

NPS客戶凈推薦值為71分，同時在G2上的云數(shù)據(jù)倉庫分類用戶評分最高;

簡單總結，Snowflake技術門檻高，產(chǎn)品力強，收入爆炸性增長，留存率高，商業(yè)模式好，財務指標非常強勁，是市場上非常難得的標的。

這也是Slootman在帶領Data Domain和ServiceNow上市之后，第三次IPO。作為最偉大的SaaS公司之一ServiceNow黃金六年的掌舵人，帶領其市值做到數(shù)百億美元，他的經(jīng)驗、人脈、能力和市場對他的信任也至關重要。

Slootman有著超乎常人的遠大理想，他認為公司的IPO只是達到目的手段，是為了幫助公司完成其使命，所以市場也期望他能再打造出一家超越ServiceNow的偉大企業(yè)。

2、巴菲特第一次以ipo投資科技股。老虎分析師認為，這不僅代表對Snowflake公司的認可，也表明價值投資與科技股投資并不矛盾。關于價值投資和科技股投資的這個點，你怎么看?

按EV/Revenue來計算，根據(jù)Snowflake今年預估5億美金的營收，發(fā)行價(對應333億美金估值)相對合理，市值(127x)則比較高。這里面包含了二級市場投資人對于SaaS賽道、明星企業(yè)、營收高增速和巴菲特等知名投資人的追捧和高預期，市值將會有一段消化泡沫的過程。

Snowflake的指標和成長路線不太像一般的企業(yè)服務公司，倒有點像消費互聯(lián)網(wǎng)公司，高增長伴隨著高虧損。所以Snowflake自稱為消費公司，我認為其實包含了兩層意思，第一層是快速增長的走勢堪比消費互聯(lián)網(wǎng)公司，另一層則是指公司的商業(yè)模式是建立在客戶的數(shù)據(jù)消費之上。

Snowflake的模式，是我最喜歡的全托管和用量兩種模式的結合：托管模式是指供應商將軟件作為服務托管在云上，依靠服務費獲利，優(yōu)點是極度標準化，一套產(chǎn)品就能服務所有客戶，客戶幾乎不需要維護;用量模式代表收入與客戶某個剛性且快速擴大的業(yè)務緊密綁定，按照對方的使用量來收費，這樣僅憑借客戶自身業(yè)務的增長就能獲益，有點像查理芒格在《窮查理寶典》里提到的，公司最好的商業(yè)模型是自我催化模型。——他認為如果找到這樣的模型，不需要做其它事情，只要坐著不動，世界都會抬著你前進，有點躺賺的意思。

再加上客戶之間數(shù)據(jù)交換增多帶來的網(wǎng)絡效應，我覺得這正是Snowflake最有意思的地方，一個構建在亞馬遜飛輪之上的飛輪，這可能也是巴菲特愿意投資Snowflake的原因。

巴菲特在大部分職業(yè)生涯中都避開了科技股，只投資他了解的公司。伯克希爾哈撒韋的股票投資組合主要由穩(wěn)定、可靠的業(yè)務(如公用事業(yè)、制造商、零售商和保險公司)主導，大部分持股是相對較不活躍的公司，例如美國運通、可口可樂、美國銀行和卡夫亨氏。比較明顯的例外是蘋果，但巴菲特把它看成一家消費品公司，而不是一家科技公司。

另外，對于一家擁有大約2000億美元股票投資組合和近1500億美元現(xiàn)金的公司而言，5.7億美元并不是一個很大的賭注，這可能也是伯克希爾哈撒韋正在重新調(diào)整戰(zhàn)略并尋求進入新領域的跡象。

3、與亞馬遜、谷歌、微軟相關云業(yè)務競爭，Snowflake產(chǎn)品及其營銷有什么特別?如何評價它與這幾家大廠之間的競合關系?

Snowflake的賽道上巨頭林立，競爭對手包括：AWS Redshift、Google BigQuery、Azure Data Warehouse、Teradata、Oracle Exadata 等。根據(jù)HG Insights公司數(shù)據(jù)，Redshift客戶量比Snowflake多四倍，Big Query多2倍。

Snowflake成功之處在于它在產(chǎn)品和商業(yè)模式上找到了準確的切入點，它是唯一一家可以運行在三大公有云廠商上的云原生數(shù)據(jù)倉庫，除了云原生設計帶來的高性能、高伸縮、易遷移、彈性計費、低耦合等優(yōu)勢之外，還迎合了當前多云化的大趨勢。

Snowflake 2014年開始支持AWS，2018年支持微軟Azure，2019年支持谷歌云GCP。雖然它在公共云平臺上存儲數(shù)據(jù)，但Snowflake提供了全局數(shù)據(jù)復制之類的優(yōu)勢，這意味著用戶可以將數(shù)據(jù)移動到任何地理位置的任何云中。

同時作為一個虛擬數(shù)據(jù)湖，Snowflake提供了跨各種云平臺的分析能力，這意味著公司可以安全地擁有數(shù)據(jù)和應用程序，而不管平臺是什么，云的中立性和虛擬性使得它對大企業(yè)用戶非常有用和實用。

作為對比，Redshift的每美元計算量更高，相同計算時間內(nèi)可以節(jié)省更多的錢。但Snowflake采用動態(tài)的成本模型，依賴于工作量和定價，可以根據(jù)虛擬倉庫關于計算和存儲每種不同的使用模式來計費。所以這帶來一種現(xiàn)象，小公司傾向于使用亞馬遜Redshift，因為它簡單易并且價格實惠，但大企業(yè)選擇Snowflake，因為它們可以進行計算和單獨使用存儲，能降低整體費用。

三大公有云廠商AWS、GCP、Azure和Snowflake之間有著微妙的關系，大家既是競爭者，是供應商，又是合作伙伴。舉個例子，蘋果地圖和谷歌地圖是競爭對手，但蘋果的iPhone手機仍然會向谷歌地圖開放，因為谷歌地圖的確更好用，同時擁有海量的用戶群，能夠增強iPhone手機的體驗。

AWS、GCP、Azure三家廠商的數(shù)據(jù)倉庫產(chǎn)品都要求捆綁其云服務，而Snowflake是唯一一個真正可以運行在所有平臺上的云原生數(shù)據(jù)倉庫。所以公有云廠商傾向于和Snowflake合作，是因為它保持云中立的姿態(tài)，滿足和激發(fā)企業(yè)旺盛上云需求的同時能給云廠商帶來海量的收入(例如Snowflake承諾在5年內(nèi)在AWS上花費12億美金)。如果拒絕合作或者減少合作的話，公有云廠商就會失去大量的客戶及收入，從而在競爭中處于劣勢。

4、財務數(shù)據(jù)來看，Snowflake優(yōu)點是收入增速較快，缺點是毛利率較低、銷售費用較高導致虧損還較為嚴重。未來這一情況有可能得到改善么?

Snowflake的毛利潤在不斷提升，不過截至2020年7月31日，62%的毛利潤在所有云服務公司中并不算高。

主要是因為Snowflake需要為使用公有云支付巨額費用，這降低了毛利。但隨著規(guī)模擴大，購買第三方云基礎設施的折扣會更高，毛利率會顯著提升，未來有可能提升到70%以上的水平。

Snowflake的虧損在收入猛增的同時也在不斷擴大。這是因為Snowflake看好巨大的市場機會，專注長期收入潛力，而非馬上優(yōu)化盈利能力和現(xiàn)金流。Snowflake的凈收入留存率高達158%，存量客戶的支出在高速增長(過去12個月支出超過100萬美元的客戶比例從上一財年的14%上升到41%，平均客單價也在迅速提升)，僅靠它們，Snowflake每年的營收就可以增長1.58倍，這只能說明，Snowflake的產(chǎn)品既剛需又好用。

對于一個競爭激烈，但是客戶粘性強、高速增長、市場空間大的產(chǎn)品來說，快速搶奪增量客戶是最好的策略。這需要在銷售、市場、技術、服務各方面大量投入，所以營銷、研發(fā)、行政費用都在增加。效果也很明顯，Snowflake的客戶數(shù)量1年內(nèi)從1547翻番到3117。隨著收入擴大，費用在增加，但各方面的費用率都在下降。銷售費用率從2018財年的130%到2019財年的110%，再到2020上半財年的78.7%。凈虧損也從170%收窄到了71%。

伴隨快速擴張的結束和規(guī)模效應帶來的紅利，在富有經(jīng)驗管理層的領導下，我認為Snowflake未來是很可能實現(xiàn)盈利的。收入高增長、毛利率在提升、營業(yè)虧損在縮窄、經(jīng)營性現(xiàn)金流流出在減少。這一切有點像曾經(jīng)的亞馬遜，這家最偉大的公司曾經(jīng)虧損長達十年以上，持續(xù)在Market Place、AWS、物流、Prime會員上大量投入，但最終2018年盈利的時候，凈利潤是前20年之和。

5、Snowflake目前的產(chǎn)品形態(tài)僅僅是云數(shù)據(jù)倉庫，市場規(guī)模約 200 億美元，未來成長空間在哪里?

云數(shù)據(jù)(存儲、分析、機器學習等)市場的巨大規(guī)模，Snowflake根據(jù)目標用戶數(shù)量和對應的年化收入，估計整個市場大小為810億美元，但Snowflake的野心不止于此。

由于掌握了最關鍵的DaaS層，Snowflake可以構建一套完整的基于數(shù)據(jù)的生態(tài)系統(tǒng)。

在Snowflake之上，除了數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)存儲、數(shù)據(jù)建模、數(shù)據(jù)可視化、數(shù)據(jù)分析之外，還可以開發(fā)出許多和數(shù)據(jù)緊密相關的應用，例如數(shù)據(jù)決策、精準營銷、數(shù)據(jù)共享等等。將來Snowflake有可能通過收購或自研，以及構建合作伙伴生態(tài)，形成更加一體化的數(shù)據(jù)全流程平臺。例如像Snowflake提到數(shù)據(jù)共享尚未被任何研究機構定義或量化，但這是一個未開發(fā)的巨大機會。

Snowflake的成功告訴我們，所有的軟件，在云端都值得被再做一遍。

現(xiàn)在全球市值最高的10家公司里，有4家是科技公司;Salesforce也取代?？松梨谶M入了道瓊斯指數(shù)。而Snowflake這家2012年成立的SaaS企業(yè)，當前市值已經(jīng)超過了許多家經(jīng)營上百年的傳統(tǒng)企業(yè)。這讓我想起了那句老話：老兵不死，它只會逐漸凋零。

現(xiàn)在的大數(shù)據(jù)和云計算公司就像100年前提供電力服務的通用電氣一樣，是現(xiàn)代社會的基礎設施，未來人類生活的水和電，無處不在地融入我們的生產(chǎn)和生活當中。未來的企業(yè)只會分為兩類，生產(chǎn)水和電的公司，和使用水和電的公司。

二、“IPO僅是開始，SaaS是最容易賺到戴維斯雙擊的賽道”

1、國內(nèi)一級市場，投資Tob項目的難點在哪里?你看這些項目，主要關注哪些數(shù)據(jù)指標?目前國內(nèi)有哪些你目前看好的項目?為什么?

國內(nèi)企業(yè)服務市場還在孕育的過程中，從基礎設施到商業(yè)模式并不成熟，絕大部分公司收入都會維持在小幾千萬的水平，所以投資企業(yè)服務公司最大挑戰(zhàn)在于判斷這家公司能不能做大。我們主要看幾個指標：

a、好的行業(yè)成長空間：通俗講就是按目前的商業(yè)模式和看得見的市場，贏家通吃，能賺多少錢。我們往往很難去預測潛在的市場大小，所以只能保守地根據(jù)現(xiàn)有模式，估算出未來的市場空間。

b、是否擁有定價權：在中國，我們不太喜歡免費模式的產(chǎn)品，沒有定價權非常容易陷入低價低質(zhì)的惡性競爭。免費對用戶產(chǎn)品可行，但對企業(yè)產(chǎn)品不可行，免費的產(chǎn)品無法證明對客戶的價值。產(chǎn)品收入至少要Cover一部分成本。所以客單價、賬期、毛利、客戶流失率都很重要。

c、多輪驅(qū)動：創(chuàng)業(yè)公司未來要有比較好的多輪驅(qū)動的商業(yè)模式。不單純只是通過信息服務、技術服務去收費。未來能切到交易、金融等更具想象空間的商業(yè)模式上面去，這類企業(yè)會具有更好的投資價值。

d、客戶流失率。云計算公司天然優(yōu)勢是飛輪效應。例如可以以相對傳統(tǒng)軟件更低的價格吸引更多顧客，更多客戶意味著更高銷量，也會把更多合作伙伴和開發(fā)者吸引到平臺上。這會使公司從固定成本中賺取更多的錢，如PaaS公司的第三方應用和IaaS公司的服務器。更高的效率會使得價格進一步降低。

聽起來和亞馬遜的模式非常類似，是的，這就是讓Salesforce成功的飛輪模型。但事實上不是任何一家云計算公司都能夠形成這樣的效應，原因就在于續(xù)約率。續(xù)約率較低的情況下，較低的價格并不能保證公司可以從固定成本中賺取更多的錢，只有客戶不斷續(xù)費，飛輪才能飛速轉(zhuǎn)動起來。

國內(nèi)我們目前比較看好的市場包括Martech、客戶體驗管理等等。

2、相比于五年前國內(nèi)saas創(chuàng)業(yè)元年，中間又遇冷，你覺得今天國內(nèi)的saas企業(yè)，有了哪些進步和更新?

作為企業(yè)服務投資人，前幾年行業(yè)遇冷的時候，你在思考什么?當時和現(xiàn)在，對于投資人的挑戰(zhàn)分別是什么?

以前主要針對中小企業(yè)即傳統(tǒng)SMB市場，現(xiàn)在隨著市場競爭、對創(chuàng)新業(yè)務和數(shù)字化的強烈訴求、云計算的普及，大企業(yè)也在逐漸接受SaaS模式。

大環(huán)境和生態(tài)更成熟，基礎設施變得更加先進和完善。5年前的SaaS創(chuàng)業(yè)，大部分偏向于通用型、管理職能型，例如CRM、HCM、財稅、協(xié)同辦公等。現(xiàn)在隨著產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型訴求的提升，垂直型的SaaS開始越來越多，遍布在零售、金融、工業(yè)、物流等非常多的行業(yè);同時，和業(yè)務的關系更加緊密，例如切入物流的車輛調(diào)度、工廠的生產(chǎn)排期、服裝的庫存管理等等。

對于企業(yè)服務投資人而言，我覺得保持初心和克服噪音很重要。2014年以來，投資中的誘惑非常多。各種風口，各種賺快錢的機會。2014年的互聯(lián)網(wǎng)金融、O2O、共享經(jīng)濟，2017年的數(shù)字貨幣，2019年的消費品，還有二級市場的大牛市。O2O、共享經(jīng)濟和消費熱的時候，一家企業(yè)可能一兩個月就融一輪;而企業(yè)服務的公司，大部分一年融一輪。這個時候不去對比是很難的。

我經(jīng)常看到很多企業(yè)的創(chuàng)始人容易陷入細節(jié)，認為做好當前手里的事情是第一位的，但是忘了為什么要這么做，甚至根本不知道為什么要這么做。所以經(jīng)?？吹狡渌袌龌馃峄蛘吒偁帉κ值膭幼骶腿滩蛔「M。

最重要的，是回歸創(chuàng)業(yè)的初心，認真思考自己為什么創(chuàng)業(yè)，以及要做一家什么樣的企業(yè)。馬斯克的初心是“讓人類成為多星球物種”，有了這個愿景之后，他所創(chuàng)建的所有企業(yè)包括特斯拉、SpaceX、SolarCity都是為其服務的，即便特斯拉現(xiàn)在市值超過4000億美金，他的初心仍然沒有絲毫改變。

所有戰(zhàn)術層面的東西，歸根結底都應該為了企業(yè)家個人和企業(yè)的愿景而服務，明確初心才能堅定信念，不會患得患失，也不會目光短淺，在錯的事上浪費任何資源和時間。對投資來說也是一樣。投資其實是在積極地參與社會資源的分配。我的初心是什么?是致力于幫助企業(yè)提升科技水平，創(chuàng)造出真正的價值，這個價值有益于社會的整體繁榮，讓人們活的更幸福更有尊嚴。

所以找到投資的初心之后，其它都是噪音。

例如許多投資人喜歡研究宏觀經(jīng)濟、市場走勢和未來風口，我覺得這都是噪音。宏觀經(jīng)濟的影響因素太多，如果花很多精力研究，就會陷入信息的汪洋大海，即便是凱恩斯這樣的經(jīng)濟學家也預測不準。有本很有名的書叫《大錢想的小》，講的也是這個邏輯。

我們投的是早期，宏觀經(jīng)濟影響微乎其微，任何領域和行業(yè)都有機會，我們只看現(xiàn)在公司現(xiàn)在和未來能給客戶創(chuàng)造的價值。所以我只會問為什么客戶會選擇這家公司的產(chǎn)品，他和競爭對手最大的不同是什么。這和價值投資的買入并持有是一個道理，我們很難也不需要去擇時。

同時早期項目不確定因素太多，我們還要明確哪些是有效信息。專業(yè)投資人會從各個角度拆解項目，給出最全面的分析，把一切做的盡善盡美;頂尖投資人經(jīng)過長期訓練，在收集足夠的信息之后，會化繁為簡，做出正確的決策，也就是抓住事物的本質(zhì)。——的確不是簡單的事情，所以成為頂尖投資人很難。

3、為什么近兩年，tob公司在一二級市場這么受歡迎?在你看來，這背后有哪些原因?

SaaS公司在一二級市場都受到熱捧，除了數(shù)字化、云化等眾所周知的大趨勢外，我們主要看到幾點。

a、一二級市場投資邏輯上的差異與風向變化。消費互聯(lián)網(wǎng)公司往往離人們的生活更近、更容易理解，可類比的模式也更加成熟，同時用戶規(guī)?？雌饋砀?。而SaaS公司的商業(yè)模式，理解成本比較高。所以一級市場投資人之前更加偏愛消費互聯(lián)網(wǎng)公司，初期往往給予了很高的溢價。SaaS公司上市時候的市值比較低，融資的金額較小，但是建立壁壘后，容易長期高速增長，所以上市之后二級市場能給出更高的溢價，市值增長很快，也就是更容易實現(xiàn)戴維斯雙擊。所以即便兩者的市值差不多，但消費互聯(lián)網(wǎng)公司主要來自于上市之前一級市場的定價，SaaS公司主要來自于上市之后業(yè)務和估值雙重的長期增長。

但是現(xiàn)在二級市場邏輯發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變。燒錢什么時候是盡頭?燒10億沒有效果，燒20億就一定有用嗎?很多二級市場投資人開始問這樣的問題。很多消費互聯(lián)網(wǎng)公司的獨角獸，估值大部分由融資支撐，資金寬松的時候市場還不太敏感，現(xiàn)在全球?qū)用媪鲃有蚤_始收緊，就有問題了。其實對于二級市場投資人，有一個比較慘痛的經(jīng)歷，就是11年前美國金融危機帶來的全面股市的崩盤。在金融危機時候，什么樣的公司最危險?是負債率最高的公司。所以二級市場現(xiàn)在對于燒錢砸市場、持續(xù)高額虧損的模式已經(jīng)厭倦，加上公司股票的持續(xù)下跌帶來巨大的恐慌和壓力、外部不確定性增強，所以導致資金流向了現(xiàn)金流長期更加穩(wěn)健、資產(chǎn)安全性更高，同時增速更快的SaaS公司，也推動了這些公司估值水平的顯著提升。

b、SaaS公司本質(zhì)是共生經(jīng)濟，消費互聯(lián)網(wǎng)公司是競爭經(jīng)濟。消費互聯(lián)網(wǎng)公司之間是滲透和覆蓋，是占領和爭奪用戶有限的注意力，屬于競爭經(jīng)濟。Facebook用戶在線時長的增長可能代表Snap、Twitter、Pinterest用戶的在線時長都要下跌。SaaS公司之間，往往是共生的經(jīng)濟，關鍵詞是連接。除了少數(shù)產(chǎn)品有直接競爭關系的公司之外，像Zoom、ServiceNow、Shopify、Zendesk絕大部分公司都是針對不同行業(yè)、不同業(yè)務、不同部門，彼此之間是可以共贏的。

c、SaaS公司的資本效率遠遠高于消費互聯(lián)網(wǎng)公司?；舅械腟aaS公司累計融資金額與市值的比例都不超過10%，絕大部分美國SaaS公司在上市時候的目標是在IPO的時候ARR和資金消耗的比例是1：1。一個典型的例子是，市值1100億美金的Shopify歷史累計融資包括IPO總共是2.5億美金，而市值640億美金的Uber總共融資350億美金。

d、SaaS市場的天花板遠遠沒有到來。當前，消費互聯(lián)網(wǎng)市場已經(jīng)進入存量競爭，天花板非常明顯。美國社交巨頭Pinterest每月的活躍用戶3.22億人，2019年Q3比起Q2僅僅增長了2200萬，而這個增長主要來自于國際用戶，美國用戶的增長僅僅是個位數(shù)，但國際用戶的價值只是美國用戶的一小部分。對比Facebook月活是24.5億，兩者相差近8倍，而Pinterest要達到或者接近Facebook的水平絕無可能。Snap所面臨的問題也是一樣。

而Slack的企業(yè)客戶有60萬家，其中2019年有8.8萬家付費，增速是50%;Zoom的企業(yè)客戶大約是26.5萬家;Snowflake的企業(yè)客戶僅僅是3000多家。8.8萬、5萬、3000相比美國數(shù)千萬的企業(yè)數(shù)量，可以看出天花板依然很遠。

e、其它。前期融到更多錢的消費互聯(lián)網(wǎng)公司，市值管理壓力更大，尤其在解禁期之后;很多公司融錢太容易，管理層沒有下苦功夫去磨煉內(nèi)功做精細化，導致效率低下，鋪張浪費嚴重。

4、二級市場的tob領域，現(xiàn)在看好哪些方向?談談對個股的一些看法。

我之前在朋友圈提過，選個股不如選賽道，SaaS行業(yè)股票的組合可以長期持有。這適用于中長期和追求beta收益的投資人，從歷史來看，其收益大幅度超越了標普和科技股指數(shù)。

從個股來看，頭部SaaS企業(yè)由于長期的業(yè)績增長，已經(jīng)實現(xiàn)了戴維斯雙擊，股價位于歷史高位，近期出現(xiàn)了一定程度的回撤。

如果選擇個股的話，建議關注市值低于200億美金的小盤績優(yōu)股，例如我們長期看好的客戶體驗管理(CEM)賽道的領導者$Medallia, Inc.(MDLA)$ ，目前市值40億美元，在Medallia最近的資產(chǎn)負債表中扣除3.475億美元的現(xiàn)金和4300萬美元的債務后，其企業(yè)價值約為37億美元。同時，華爾街對Medallia 2022財年的收入預期為5.5億美元，較本年度的4.679億美元的共識估計增長18%。這使得Medallia的估值僅為EV/FY22收入的7.3倍。考慮到大多數(shù)其他約有20%增長率的SaaS股票都是兩位數(shù)的估值倍數(shù)，Medallia目前無疑是非常好的買入時點。

另外，待上市的建筑管理SaaS企業(yè)$(Procore)$也值得關注，如果上市價格不高，會具有較好的成長空間。

5、作為一二級市場都有研究的投資人，你覺得一二級市場tob項目的邏輯，相通之處在哪里?之前有人覺得，一二級市場投資的邏輯越來越相似。

SaaS是最容易賺到戴維斯雙擊的賽道，IPO僅僅是一個開始，我認為一二級市場通用的原則是找到Shopify、Zoom、Snowflake、ServiceNow、Docusign、CrowdStirke這樣優(yōu)秀的、較新的賽道、估值較低的企業(yè)，買入并堅定長期持有，享受長期企業(yè)成長和市場定價的雙重紅利。

目前在美國和中國，像紅杉等VC已經(jīng)在這么做了，不僅在一級市場投資，還在二級市場繼續(xù)增持，持股時間可以長達十年甚至二十年。

6、你之前在文章里提到，時代已經(jīng)改變了，全世界做生意的底層邏輯正在出現(xiàn)變化。是個人的觀察還是身邊人的看法?具體是怎樣的變化?為什么會有這樣的變化?

我認為這是不少投資人的共識。

生意邏輯的底層變化主要體現(xiàn)在幾點，

第一是從追求瘋狂變成回歸常識，資本不再認可用錢堆砌出來的所謂的GMV、營收或者用戶數(shù)量;

第二是從追求投機變成價值投資，資本正在回歸到公司能夠?qū)嶋H創(chuàng)造的價值本身;

第三是從追求快速增長變成追求確定性，在同樣投資金額的情況下達到最好的效果，或者花小錢辦大事，即提升資本的效率;

第四是從追求規(guī)模變成了追求公司現(xiàn)金流，能活多久比起營收更加重要。

這種變化主要是全球宏觀經(jīng)濟下滑、以及流動性收緊的大環(huán)境所導致。宏觀經(jīng)濟學家找了很多理由來解釋經(jīng)濟下滑，如人口老齡化、人口紅利的消退、治理環(huán)境污染、GDP規(guī)模太大、地緣政治、流動性收緊等。除了疫情影響之外，我認為經(jīng)濟放緩的原因很簡單，本質(zhì)是上一波技術發(fā)展帶來的財富增長已經(jīng)結束，而已有的模式和技術沒有滿足生產(chǎn)力發(fā)展的需求。

從理論上講，所有企業(yè)的產(chǎn)出之和就是一個國家的GDP，而消費側也就是顧客這一端已經(jīng)數(shù)字化在線化，企業(yè)還無法及時滿足這種變化和需求，所以造成GDP的滯漲。舉個例子，今天消費者購買商品的時候已經(jīng)不再單純的自己做決定，而是依據(jù)天貓、拼多多、亞馬遜的推薦，那么商家該如何及時應對這種趨勢和變化，通過好的工具幫助它們實現(xiàn)精細化、智能化的運營?再往后端看，商家連接的是成千上萬家小工廠，用非常低效的方法在生產(chǎn)，如果這些低效率的后端能夠?qū)崿F(xiàn)50%甚至100%效率的提升，就能創(chuàng)造巨大的商業(yè)和社會價值。

所以我們投資企業(yè)服務的在線化、數(shù)字化和智能化，就是去迎合和激發(fā)傳統(tǒng)企業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)提升的巨大市場訴求。

本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見，也不構成某種投資或策略是否適合于您個人情況的陳述，或其他任何針對您個人的推薦。

（免責聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網(wǎng)站對有關資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。
任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權或存在不實內(nèi)容時，應及時向本網(wǎng)站提出書面權利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權屬證明及詳細侵權或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關文章源頭核實，溝通刪除相關內(nèi)容或斷開相關鏈接。 ）