目前的NFT市場，正如一片金色的沙灘，大部分NFT項(xiàng)目都像沙子一樣毫無價值，只不過在風(fēng)口之下被人所追捧;少部分專注于藝術(shù)品、游戲裝備等領(lǐng)域的NFT類似于沙灘上的貝殼，具有一定的收藏價值，但屬于小眾市場;而yinsure.finance則是這片沙灘上最珍貴的那顆珍珠。

---題注

近期，隨著DeFi挖礦熱度的下降，NFT逐漸成為行業(yè)新風(fēng)口。關(guān)于什么是NFT，為什么NFT這么火熱，可以參考OKEx Research前不久寫的《NFT能否扶DeFi大廈之將傾》一文。然而遺憾的是，目前的NFT市場，大部分投資者都把目光放在卡牌、藝術(shù)畫作、游戲裝備等項(xiàng)目，很少有人注意到y(tǒng)insure.finance的潛力與野心。這是一款被投資者低估的產(chǎn)品。

僅僅推出一月有余的yinsure.finance，其最大價值在于為加密資產(chǎn)行業(yè)創(chuàng)造了一個新的金融衍生品市場---信用違約互換(credit default swap，CDS)，而且該衍生品的意義不僅僅在于二級市場投資，更重要的是它將會促進(jìn)整個區(qū)塊鏈行業(yè)的健康發(fā)展。

我們不應(yīng)當(dāng)否認(rèn)藝術(shù)品NFT的價值和熱度，但這些專注于藝術(shù)品的NFT項(xiàng)目與yinsure.finance相比，過于“低級”和“幼稚”---就像火藥被發(fā)明后，有人用它放煙花，有人用來造火炮。當(dāng)大多數(shù)人還沉醉在各種精美的NFT藝術(shù)作品以及各種NFT挖礦上時，yinsure.finance已經(jīng)開創(chuàng)了一個新的時代。

什么是信用違約互換(CDS)?我們?yōu)槭裁磳insure.finance視為一個劃時代的產(chǎn)品?在本篇文章中我們都將做一一解讀。

一、什么是信用違約互換?

在2015年上映的奧斯卡獲獎電影《大空頭》中有這樣一個片段：貝爾飾演的獨(dú)眼基金管理人意識到美國房貸債券的危險，上級羅倫斯問他如何做空，因?yàn)榉抠J債券既沒有保險合約也沒有期權(quán)。貝爾說到：“這正是我要銀行幫我做的”，隨后貝爾前往高盛、摩根等眾多投資銀行，購買了大量信用違約互換(CDS)產(chǎn)品。

最終，隨著2008年美國住房市場泡沫的破滅，貝爾的基金從中獲取了數(shù)十億美元的收益回報(bào)，成為少數(shù)在這場金融海嘯中大量獲利的投資梟雄。另一方面，美國最大的保險公司---美國國際集團(tuán)(AIG)在此次危機(jī)中賣出大量CDS凈頭寸而面臨巨大賠付，被美國政府緊急接管，從而避免了迫在眉睫的破產(chǎn)危機(jī)，也暫時規(guī)避了銀行間市場的系統(tǒng)性危機(jī)。

從2008年的全球金融危機(jī)中，我們可以看出CDS的魅力和巨大影響力所在。那么什么是CDS呢?

在金融行業(yè)中，信用違約互換(CDS)也稱信用違約掉期，是一種最基本的信用衍生品合約。CDS的基本結(jié)構(gòu)是：信用保護(hù)買方(Protection Buyer)向愿意承擔(dān)風(fēng)險的信用保護(hù)賣方(Protection Seller)在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用(Periodical Fee)或溢價(Premium);信用保護(hù)賣方在接受費(fèi)用的同時，則承諾在合同期限內(nèi)，當(dāng)對應(yīng)違約事件發(fā)生時，向信用保護(hù)買方賠付違約的損失。通過信用違約互換，交易雙方就成功實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險的轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)換和重組。

是不是看到上面的金融術(shù)語感覺頭很痛?沒關(guān)系，即便對于很多金融從業(yè)人士，他們也并不一定理解什么是信用違約互換。因?yàn)樵摦a(chǎn)品在1994年才由摩根大通首先開發(fā)出來，直到2000年后才在美國金融市場中流行開來，而更多的新興經(jīng)濟(jì)體國家，甚至尚未出現(xiàn)CDS這類產(chǎn)品。

實(shí)際上，大家可以把CDS理解成一種更高級的保險。在電影《大空頭》中的另一個主角---瑞恩·高斯林飾演的德意志銀行經(jīng)紀(jì)人賈瑞德·韋內(nèi)特，在向馬克·鮑姆的投資團(tuán)隊(duì)推銷如何做空美國房市時，就說到“信用違約互換就像保險，只要違約，就可以獲取賠償”。

舉一個簡單的例子，目前的DeFi領(lǐng)域經(jīng)常出現(xiàn)因智能合約漏洞而造成用戶損失的事件，為了防止這類事件帶來的損失，我們就可以買一份為期一年的信用違約互換，保險總金額為10萬美元，每個月按保險總金額的10基點(diǎn)(即0.1%)，即繳納100美元/月的保費(fèi)來獲取保護(hù)，只要在這一年內(nèi)智能合約出現(xiàn)漏洞并造成損失，就停止繳納保費(fèi)，并可以獲得10萬美元的賠償。

當(dāng)然，CDS與傳統(tǒng)的保險也有諸多不同：

首先，信用違約互換是一種交易工具，由市場定價，可以進(jìn)行市場交易。信用保護(hù)賣方可以按照互換的目前市場價值與信用保護(hù)買方終止互換，也可以將互換出售給另一個愿意接受該互換的投資者。因此，不同于我們平常見到的保險合約，CDS存在一個二級市場交易。

《大空頭》正是表現(xiàn)了CDS這一特性帶來的戲劇性沖突：馬克·鮑姆掌管摩根士丹利旗下的一支基金，該基金購買了大量CDS。然而CDS可以在二級市場轉(zhuǎn)手，當(dāng)最后危機(jī)爆發(fā)時，馬克·鮑姆卻無奈地發(fā)現(xiàn)，他的老東家摩根士丹利居然是CDS的賣方，也就是說摩根士丹利旗下的基金狠狠地割了摩根士丹利自己。當(dāng)然這也與當(dāng)時CDS二級市場的缺乏信息公開和監(jiān)管有關(guān)。

其次，CDS不一定要求對于參照資產(chǎn)具有法律權(quán)益，可以純?yōu)橥顿Y目的交易。在保險合同中，投保人必須對作為保險對象的財(cái)產(chǎn)及其有關(guān)利益具有法律上承認(rèn)的利益，而信用違約互換合約中，信用保護(hù)買方并不需要對參照資產(chǎn)具有法律上的利益，可以單純?yōu)橥顿Y的目的進(jìn)行交易，大大提高了合約的靈活性。這也是為什么在《大空頭》中，盡管這些基金經(jīng)理并未持有相關(guān)房貸債券，但仍可以通過CDS做空房市獲利的原因。

二、yinsure.finance為什么不是簡單的去中心化保險產(chǎn)品?

Yearn.finance可以說是今年最具創(chuàng)造力的區(qū)塊鏈項(xiàng)目之一。在夏季的DeFi熱潮中，其率先推出的DeFi投資產(chǎn)品---Vault，通過制定一套策略，聚合多個DeFi產(chǎn)品以獲取更高收益而深受市場歡迎，甚至將其治理代幣YFI推向40,000美元的價格頂峰。

當(dāng)8月17日Yearn.finance創(chuàng)始人Andre Cronje宣布推出yinsure.finance時，市場反響并不熱烈，因?yàn)槿藗兤毡檎J(rèn)為該產(chǎn)品只不過是Nexus Mutual(一款著名的去中心化保險產(chǎn)品)的升級版。

從YFI官方當(dāng)時公布的草案看確實(shí)如此，同Nexus Mutual一樣，yinsure.finance也主要面向智能合約保險市場，并且由以下三部分組成：

承保人金庫(Insurer Vaults)：承保人將資金存入金庫，組成保險資金池，平時收取被保險人每周支付的保費(fèi)，當(dāng)索賠被批準(zhǔn)時，則用該資金池支付給被保險人;

被保險人金庫(Insured Vaults)：投保人將資金存入該金庫，成為被保險人。被保險人在存款時需支付0.1%的啟動費(fèi)，并需支付每周0.01%的保費(fèi);可以隨時提取;

索賠治理(Claim Governance)：通過社區(qū)投票進(jìn)行保險仲裁以確定是否需要索賠。

從上可以看出，yinsure.finance確實(shí)沒有什么新特性，只不過在Nexus Mutual的基礎(chǔ)上取消了KYC限制以擴(kuò)大市場規(guī)模，這也是人們當(dāng)時說yinsure.finance是沒有KYC的大號Nexus Mutual 的原因所在。

然而在8月31日yinsure.finance產(chǎn)品上線測試時，我們才發(fā)現(xiàn)yinsure.finance的野心只不僅僅是做一款沒有KYC的保險產(chǎn)品，而是推出了信用違約互換(CDS)這一劃時代的新型金融衍生品。

在當(dāng)前的測試產(chǎn)品中，yinsure.finance由Nexus Mutual作為承保人，用戶可以在該平臺上購買保單，這與NXM沒有太大區(qū)別。目前yinsure.finance已經(jīng)推出了針對yearn.finance、Aave、Balancer、Compound和Curve等11項(xiàng)產(chǎn)品的保險合約，用戶點(diǎn)擊相應(yīng)頁面后，選擇投保期限(Days)、保險金額(Amount)后即可投保，生成保單。

然而，與Nexus Mutual不同的是，yinsure.finance將這些保單生成了NFT代幣，即每一個NFT代幣(yNFT)對應(yīng)著一張?zhí)囟ㄆ谙藓捅ｋU金額的保單。并且這些yNFT可以在Opensea或者Rarible等NFT平臺上進(jìn)行交易。根據(jù)Opensea平臺的數(shù)據(jù)顯示，目前yinsure.finance的NFT保單在該平臺上的首月交易金額已經(jīng)達(dá)到5266.6 ETH，約合196萬美元。

因此，從實(shí)際產(chǎn)品體驗(yàn)上看，yinsure.finance推出的保單存在一個二級交易市場、未要求對參照資產(chǎn)具有法律權(quán)益，如果不考慮沒有買方抵押品等細(xì)節(jié)問題，可以發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品實(shí)際上是信用違約互換(CDS)的雛形，而非簡單的保險合約。

三、CDS對加密貨幣市場意味著什么?

2010年7月，Mt.Gox交易所在日本上線，加密數(shù)字貨幣交易市場正式誕生。經(jīng)過十年的發(fā)展，如今的加密數(shù)字貨幣市場已經(jīng)成為涵蓋現(xiàn)貨、交割合約、永續(xù)合約以及期權(quán)合約等多品種、多維度的大型市場?？梢哉f，僅憑交割合約這一類產(chǎn)品，就在過去幾年里將原有的加密貨幣市場規(guī)模擴(kuò)大了幾倍。在未來，加密數(shù)字貨幣市場必將沿著更高級別的衍生品領(lǐng)域繼續(xù)邁進(jìn)，而信用違約互換類產(chǎn)品很有可能成為未來幾年內(nèi)的重要創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

如果現(xiàn)在無法想象CDS對加密數(shù)字貨幣市場帶來的影響，不妨參考傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的CDS市場規(guī)模。盡管CDS在上世紀(jì)90年代才誕生，但該市場的發(fā)展卻十分迅速。根據(jù)美國貨幣監(jiān)理署的數(shù)據(jù)，在2000年-2008年間，美國的CDS市場規(guī)模逐年大幅擴(kuò)張，從2005年一季度的3124億美元至2008年四季度的15897億美元，增長逾4倍，占信用衍生品市場總規(guī)模的比重一直保持在85%以上，一度成為美國投資銀行的重要收入來源之一。

在2008年金融危機(jī)后，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始在CDS市場上推行中央對手方(Central Clearing Counterparty, CCP)來完成交易，因?yàn)橹醒雽κ址阶鳛榻灰咨讨g的交易對手進(jìn)行介入，并且由于中央對手方的多邊凈額清算方式會削減名義金額，造成了CDS的市場凈頭寸開始收縮。但根據(jù)ISDA數(shù)據(jù)，2013年至2020年期間，CDS每周的交易量依舊維持在2,000億美元的水平，甚至今年第一季度在疫情影響下出現(xiàn)成交量大幅提升的現(xiàn)象。

更重要的是，加密數(shù)字貨幣領(lǐng)域的CDS產(chǎn)品并非僅僅是一個“投資/對沖收益產(chǎn)品”，更重要的是它還對準(zhǔn)了目前智能合約領(lǐng)域存在的安全問題。當(dāng)前區(qū)塊鏈行業(yè)解決智能合約安全問題的方案是對合約進(jìn)行審計(jì)，由此造就出諸如SlowMist、Quantstamp等專注區(qū)塊鏈安全領(lǐng)域的明星公司，從事前審查的角度保證智能合約的安全;而CDS類產(chǎn)品的推出，則從事后索賠的角度解決了投資者的后顧之憂。從交易用途看，未來的DApp開發(fā)者和用戶將是CDS的最大買方，加密貨幣市場的投資者也會越來越深入地參與CDS市場，以進(jìn)行交易或套利。

此外，由于加密數(shù)字貨幣市場的特殊性，此類CDS產(chǎn)品的用途不僅局限于此。例如受DeFi流動性挖礦的影響，一個名為yieldfarming.insure(SAFE)的區(qū)塊鏈項(xiàng)目將yinsure產(chǎn)生的保單(yNFT)引入到了自己的挖礦機(jī)制：將yinsure.finance的yNFT質(zhì)押進(jìn)Safe的官方合約，就可以獲取Safe代幣獎勵。受Yinsure.finance的保單加持，SAFE項(xiàng)目最初十分火熱，其價格曾在一天內(nèi)翻了四倍，達(dá)到2,000多美元;然而后期由于社區(qū)內(nèi)部的紛爭，幣價隨之暴跌。盡管SAFE項(xiàng)目最后以失敗而告終，但也顯示出CDS產(chǎn)品為加密貨幣市場帶來的深遠(yuǎn)影響。

目前yinsure.finance尚處于測試階段，而其產(chǎn)品也僅僅是CDS的雛形，在設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)(如抵押品擔(dān)保、CDS基點(diǎn)市場化)上仍有完善的空間，但其開拓和創(chuàng)新精神仍值得肯定。隨著區(qū)塊鏈行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，人們對產(chǎn)品的安全需求也在逐步提高，預(yù)計(jì)未來的3-5年內(nèi)CDS市場會進(jìn)入快速增長期，并成為加密貨幣市場的下一個重要衍生品。

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