在剛過去的Q2,富途實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8870萬美元,同比增長(zhǎng)165%;毛利6890萬美元,同比增長(zhǎng)172%;非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下(Non-GAAP)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3130萬美元,同比增長(zhǎng)310%,在更高的基數(shù)上取得更高的增速,已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋離一眾海外互聯(lián)網(wǎng)券商,成為絕對(duì)意義上的行業(yè)龍頭。

因此,當(dāng)我們思考公司在行業(yè)中的參照系時(shí),縱觀內(nèi)地、香港和美國三地上市的上百家券商,也許東方財(cái)富(300059.SZ)才是富途最合適的可比公司。

一、獨(dú)特的互聯(lián)網(wǎng)的基因

通過梳理兩者的發(fā)展路徑,發(fā)現(xiàn)兩者有著高度相似的內(nèi)在一致性,唯有東方財(cái)富和富途才真正意義上體現(xiàn)了什么叫做“互聯(lián)網(wǎng)券商”。

一方面對(duì)于A股和港股的傳統(tǒng)券商而言,他們的互聯(lián)網(wǎng)基因不夠,只是把客戶視為客戶,沒有如同東方財(cái)富和富途,把客戶視為用戶,進(jìn)而這些傳統(tǒng)券商大都在用戶體驗(yàn)方面做得較差。相比之下,東方財(cái)富和富途則是典型的以用戶為中心,基于用戶的需求而不斷衍生出新業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司。

東方財(cái)富誕生的背景就是為了滿足股民的需求。在2005年1月時(shí),東方財(cái)富的創(chuàng)始人沈軍敏銳地發(fā)現(xiàn)股民對(duì)財(cái)經(jīng)資訊的巨大需求,因而創(chuàng)辦了專門提供財(cái)經(jīng)資訊的東方財(cái)富網(wǎng)。因?yàn)樵诋?dāng)時(shí),持續(xù)多年的熊市讓人們談股色變,很多門戶網(wǎng)站和財(cái)經(jīng)網(wǎng)站紛紛弱化其財(cái)經(jīng)業(yè)務(wù),在各大門戶網(wǎng)站里,財(cái)經(jīng)板塊都被放在不起眼的地方,股民們想找點(diǎn)財(cái)經(jīng)資訊需要耗費(fèi)巨大的功夫。

而沈軍因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)浸淫多年,對(duì)股民有非常深刻的了解,針對(duì)性地設(shè)有財(cái)經(jīng)、股票、基金、理財(cái)?shù)榷鄠€(gè)專業(yè)頻道,實(shí)現(xiàn)了財(cái)經(jīng)資訊與金融信息的全覆蓋,增加客戶的黏性。后續(xù)的股吧、天天基金網(wǎng)、資管服務(wù)等,都是東財(cái)基于對(duì)其用戶需求的洞悉,而逐漸開啟的新業(yè)務(wù)。

而富途也是這樣的公司。其創(chuàng)始人李華本身就是美股港股交易的重度需求用戶,他個(gè)人在2007年的交易額高達(dá)驚人的40億港幣!但是他當(dāng)時(shí)所使用的香港券商提供的交易軟件,體驗(yàn)卻差到有點(diǎn)讓人發(fā)指的地步。使用不方便不說,還時(shí)不時(shí)遇到系統(tǒng)崩潰的問題,直接導(dǎo)致投資者資金的虧損。作為一個(gè)程序員兼重度交易者,李華實(shí)在受不了,于是決定自己開發(fā)一個(gè)交易軟件,這就是富途的誕生背景。

另外,正是基于其創(chuàng)始人在騰訊呆了8年的背景以及創(chuàng)辦富途的初心,富途在改善用戶體驗(yàn)方面,執(zhí)行地非常全面。首先,富途牛牛App上提供了固定的用戶反饋入口;其次在富途牛牛App上的牛牛圈,用戶可以直接在社區(qū)里@富途的員工甚至可以@富途的創(chuàng)始人李華;還有為了方便用戶的不同需求,富途除了提供App下載外,還開發(fā)了PC版本。種種舉措,都可以看到富途的確是一家用戶至上、以用戶為中心的公司。

所以,一家公司的互聯(lián)網(wǎng)基因與其創(chuàng)始人有很大關(guān)系,東方財(cái)富與富途能分別在A股、以及美股&港股脫穎而出,成為互聯(lián)網(wǎng)券商中的龍頭,與這兩家創(chuàng)始人極度重視用戶體驗(yàn)和需求是離不開的。

另一方面,對(duì)于近些年興起的一眾美股港股券商而言,大都是類似于老虎證券這種“流量券商”,大都只有一個(gè)所謂的新西蘭券商牌照,自身沒有美國證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的核心證券牌照,也沒有交易通道、風(fēng)險(xiǎn)控制、交收結(jié)算等很重的后端服務(wù),因而算不上真正意義的券商。

所以美股港股券商這個(gè)賽道看似很擁擠,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很多,實(shí)則上真正能與富途一戰(zhàn)的屈指可數(shù),畢竟無論是從營(yíng)收、凈利、市值這些財(cái)務(wù)指標(biāo),還是從注冊(cè)用戶、有資產(chǎn)用戶、美股港股總交易額等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來看,富途都已經(jīng)徹底甩掉其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手了,在美股港股互聯(lián)網(wǎng)券商這個(gè)賽道中是絕對(duì)的龍頭。

進(jìn)而,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手再多,對(duì)于已經(jīng)建立了高度競(jìng)爭(zhēng)壁壘(底層交易系統(tǒng)、后端服務(wù)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)、騰訊作為最大的機(jī)構(gòu)股東等)的富途而言,基本沒有辦法再撼動(dòng)其在行業(yè)中的龍頭地位。

簡(jiǎn)而言之,傳統(tǒng)券商,如華泰、中金、廣發(fā)等雖然綜合實(shí)力(人才、資本、牌照等)極強(qiáng),但是缺少互聯(lián)網(wǎng)基因,在用戶體驗(yàn)方面仍有非常大的改善空間。

而對(duì)于近年來新興的美股港股券商,如老虎、雪盈、長(zhǎng)橋等,雖然創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)具備互聯(lián)網(wǎng)基因,卻為了迅速介入美股港股市場(chǎng),而選擇走捷徑——即自身沒有美股港股的核心證券牌照,本質(zhì)上只是傳統(tǒng)券商的一個(gè)通道,營(yíng)收來源主要是傳統(tǒng)券商給予的“引流費(fèi)”,因而這類“流量券商”業(yè)務(wù)的后續(xù)拓展空間極其有限。

而縱觀東方財(cái)富和富途,則在上述兩方面均表現(xiàn)十分出色,進(jìn)而,稱呼東方財(cái)富與富途為真正意義上的互聯(lián)網(wǎng)券商并不為過。

二、相似的發(fā)展路徑

從公司發(fā)展路徑、具體業(yè)務(wù)和行業(yè)地位來看,東方財(cái)富也是富途最合適的可比公司。

1)從發(fā)展路徑來看,東方財(cái)富與富途頗為相似,都是那類可以在系統(tǒng)性機(jī)遇來臨時(shí),憑借平時(shí)打磨出的核心競(jìng)爭(zhēng)力,以及基于平臺(tái)型公司的低邊際拓張成本,緊緊抓住機(jī)遇,實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展,并徹底甩開競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司。

以東方財(cái)富為例,在其發(fā)展史上,最重大的三個(gè)發(fā)展機(jī)遇,莫過于2007年、2015年和今年的牛市行情,在每一次牛市行情里,東方財(cái)富都牢牢把握住了。

具體來看,在2007年那一波牛市,距離東方財(cái)富成立也就兩年時(shí)間,但東方財(cái)富管理層在牛市啟動(dòng)前一年,即2006年,基于對(duì)股民的深刻了解,推出了【股吧】這一堪稱東方財(cái)富崛起關(guān)鍵的產(chǎn)品,以及憑借同時(shí)涵蓋財(cái)經(jīng)、股票、基金、理財(cái)?shù)榷鄠€(gè)專業(yè)頻道的【東方財(cái)富網(wǎng)】。

在成立僅短短一年后,該網(wǎng)站一炮打響,成為我國訪問量最大、用戶粘性最高的財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站。進(jìn)而在2007年,借助那波奧運(yùn)前大牛市的東風(fēng),東方財(cái)富營(yíng)收暴增,達(dá)6735萬元人民幣,凈利3487萬元。要知道2006年,公司的總營(yíng)收還只有400多萬,在那年牛市,東方財(cái)富的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)令人目瞪口呆,達(dá)到3000%!這是東財(cái)把握的第一大系統(tǒng)性機(jī)遇!

在2014-2015年那一波牛市,東方財(cái)富又是如何把握機(jī)遇的呢?所謂“臺(tái)上十分鐘,臺(tái)下十年功”,在牛市啟動(dòng)前,是2010~2013的大熊市,而東方財(cái)富的管理層,高瞻遠(yuǎn)矚,在熊市之際提前布局了兩大核心產(chǎn)品,分別是:(1)2012年推出的【天天基金網(wǎng)】,使得東方財(cái)富成為國內(nèi)首批獲得基金第三方銷售牌照的公司;(2)和2013年推出的、對(duì)標(biāo)萬得的【W(wǎng)ind】和同花順【iFind】的專業(yè)金融信息軟件【Choice】。

這兩大核心產(chǎn)品,尤其是天天基金網(wǎng),因?yàn)榉?wù)好、品種全、優(yōu)惠力度大等優(yōu)勢(shì)備受客戶青睞,迅速成為東財(cái)最主要的核心業(yè)務(wù)之一。2014年,基金代銷共獲得營(yíng)收3.7億元,天天基金占公司總營(yíng)收的60.79%,力壓金融數(shù)據(jù)服務(wù)和廣告兩大業(yè)務(wù),成為東財(cái)支柱業(yè)務(wù)板塊。而2015年的牛市行情中,天天基金更以24.42億元的營(yíng)收和83.47%的總營(yíng)收占比,成為東方財(cái)富的絕對(duì)支柱收入板塊。

正是憑借著天天基金網(wǎng)帶來的業(yè)績(jī)大爆發(fā)和在2015年成功收購西藏同信證券,從而獲得了十分珍貴的A股券商牌照,東方財(cái)富在2015年徹底甩開兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,即同花順和大智慧。

這背后是大智慧試圖收購湘財(cái)證券卻遭到失敗,并被爆出財(cái)務(wù)造假,差點(diǎn)引發(fā)退市;而同花順則因其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)不愿稀釋股權(quán),沒有去收購A股券商牌照,進(jìn)而在后續(xù)的發(fā)展中,后勁不足,直至今天被東方財(cái)富甩開了1300億市值的差距,兩者已經(jīng)不是一個(gè)量級(jí)了。在今年的行情中,東方財(cái)富的基金代銷以及證券業(yè)務(wù)這兩大板塊的業(yè)績(jī)同樣出現(xiàn)大爆發(fā),使得東方財(cái)富今年的股價(jià)成功翻倍。

富途,也是東方財(cái)富這一類選手,當(dāng)系統(tǒng)性機(jī)遇來臨時(shí),公司管理層可以憑借平時(shí)修煉的內(nèi)功,牢牢把握住機(jī)遇,讓公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展,并徹底甩開同行。

對(duì)于富途而言,其發(fā)展的關(guān)鍵機(jī)遇有2014年的“滬港通”、2015年的“大眾創(chuàng)業(yè),萬眾創(chuàng)新”、2019年成功上市,以及今年以來港股市場(chǎng)迎來了打新牛市以及中概股回歸,尤其是今年港股的IPO市場(chǎng)給富途帶來了極大的歷史機(jī)遇,讓富途再一次成為風(fēng)口上的那頭豬,公司股價(jià)屢創(chuàng)新高,年初至今漲幅高達(dá)229%。

具體來看,在2014年“滬港通”前,富途于2011年成功自研港股交易系統(tǒng)并通過港交所認(rèn)證,在2012年獲得相關(guān)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的許可牌照并于2013年開始對(duì)外經(jīng)營(yíng)港股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),剛好在滬港通開通之前做好了一切準(zhǔn)備,于是成為當(dāng)時(shí)唯一被風(fēng)口吹起來的那頭“豬”,進(jìn)而在2014~2015年國家提倡“雙創(chuàng)”之際,連續(xù)拿到了騰訊、紅杉和經(jīng)緯的數(shù)輪融資。

這與當(dāng)時(shí)“雙創(chuàng)”大背景離不開關(guān)系,畢竟當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的熱錢太多,只要項(xiàng)目稍微靠譜點(diǎn),都比較容易拿到投資,更何況富途還是風(fēng)口上的明星創(chuàng)業(yè)公司。

而2019年富途成功在美國納斯達(dá)克上市,一方面通過融資極大地增強(qiáng)了其資本實(shí)力和改善了公司治理。另一方面,提高了富途作為美股港股第一大互聯(lián)網(wǎng)券商的品牌知名度,吸納更多的優(yōu)秀人才和增強(qiáng)對(duì)潛在客戶的吸引力。

最近一年,由于眾所周知的原因,在美上市的中概股掀起了一波赴港二次上市的風(fēng)潮,比如阿里巴巴、京東、網(wǎng)易等國內(nèi)頭部的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都赴港二次上市。

另外,因?yàn)樾陆?jīng)濟(jì)企業(yè)大規(guī)模赴港IPO,比如思摩爾國際、海吉亞、康基醫(yī)療等,種種因素,造就了今年超級(jí)火爆的港股IPO市場(chǎng),而為了打新和不錯(cuò)過港股大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)IPO的機(jī)遇,大量投資者開戶。

作為美股港股券商領(lǐng)頭羊的富途,憑借其優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)、完善齊全的各類證券服務(wù)、在打新市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)(自研暗盤系統(tǒng)、充裕的孖展額度、散戶打新額度分配更公允等),入金用戶數(shù)在今年Q1和Q2分別暴增60%和84%。

另外,在今年Q1和Q2,美股港股市場(chǎng)的波動(dòng)助推了投資者的交投情緒,直接帶動(dòng)富途的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng),同比增速分別高達(dá)161%和235%。再就是受港股火爆的打新行情影響,富途的利息收入(打新孖展收入)也實(shí)現(xiàn)了大爆發(fā),在Q1和Q2的同比增速分別為34%和83%。

在梳理完東方財(cái)富與富途的成長(zhǎng)路徑后,不禁感慨,機(jī)會(huì)都是留給有準(zhǔn)備的人!

在機(jī)會(huì)來臨時(shí),是否能夠把握住,很大程度上取決于三點(diǎn):管理層的牛逼程度+方法論的有效性+是否提前布局,而后兩個(gè)因素,本質(zhì)上仍取決于管理層這一最為核心要素。

東方財(cái)富在2015年那一波牛市中,“一戰(zhàn)成名”,成為創(chuàng)業(yè)板首家突破千億市值的創(chuàng)業(yè)板公司,徹底甩開其兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(同花順和大智慧)。這背后離不開其管理層在此多年的布局和沉淀,包括股吧、天天基金網(wǎng)、Choice、收購券商牌照等等。

同理,當(dāng)前的富途證券,類似于2014~2015年的東方財(cái)富,其管理層成功地再次抓住了今年以來的中概股回流、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴港IPO、以及美股港股市場(chǎng)劇烈波動(dòng)之際帶動(dòng)的活躍交投市場(chǎng)等重大機(jī)遇,使得其各項(xiàng)核心業(yè)務(wù)正處于爆發(fā)。

這也是為何富途的管理層在半年度電話會(huì)上提及:「在2019年業(yè)績(jī)電話會(huì)上,我們給出的2020年凈增有資產(chǎn)客戶數(shù)指引為9萬人。如今僅過去6個(gè)月,我們的凈增有資產(chǎn)客戶已超過了這一全年目標(biāo)指引。在此,我們將今年的全年凈增有資產(chǎn)客戶數(shù)目標(biāo)指引上調(diào)至28萬,屆時(shí)有資產(chǎn)客戶總數(shù)將實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)141%」

除了兩者的成長(zhǎng)路徑相似外,東方財(cái)富與富途各自布局的業(yè)務(wù)也非常相似,詳見下面分析。

2)從具體業(yè)務(wù)來看,稱富途為“海外版東方財(cái)富”也不為過,為什么?因?yàn)閮烧叩臉I(yè)務(wù)布局和產(chǎn)品功能高度一致。自誕生之初,都具備社交基因,并憑此發(fā)家,后續(xù)的業(yè)務(wù)布局很大程度都是為了滿足其用戶需求而展開的。

本質(zhì)上,東方財(cái)富與富途都屬于互聯(lián)網(wǎng)公司,均具備優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品遷移能力,這也是為何在外部看來,這兩家好像“做啥成啥”。以東方財(cái)富為例,其先后推出的東方財(cái)富網(wǎng)、股吧、天天基金網(wǎng)、choice、收購券商牌照、開展資管業(yè)務(wù)、自己發(fā)行基金產(chǎn)品等,基本都處于領(lǐng)先地位。

3)從行業(yè)地位來看,東方財(cái)富目前是A股互聯(lián)網(wǎng)券商中的絕對(duì)龍頭,其2110億元市值分別是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同花順(300033.SZ)和大智慧(601519.SH)市值的2.6倍和9.5倍。

富途則是美股港股券商中的龍頭,其289億元市值是老虎63.8億市值的4.5倍,是耀才證券市值的8.5倍。除了市值維度體現(xiàn)出的行業(yè)地位差異外,對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)券商而言,衡量行業(yè)地位的指標(biāo)是日均收入交易量、注冊(cè)用戶數(shù)、開戶客戶數(shù)、有資產(chǎn)客戶數(shù)等,富途和東方財(cái)富也優(yōu)于同行。

當(dāng)然,東方財(cái)富與富途畢竟是兩家不同公司,自然存在一些不同點(diǎn),兩者最大的不同,在于發(fā)展重心不一致。東方財(cái)富是先從A股發(fā)展起來的,然后將業(yè)務(wù)范圍逐漸拓展至港股。

而富途則是“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”,先從港股開始,再逐漸拓展至美股、未來可能拓展至新加坡股市以及A股。據(jù)富途管理層在半年度的電話會(huì)上披露,在今年的8月12日,新加坡金融管理局原則上批準(zhǔn)了富途對(duì)于當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)服務(wù)(CMS)牌照的申請(qǐng)。對(duì)于A股牌照,則是“準(zhǔn)備但不刻意”的狀態(tài)。

結(jié)語:

綜上,在A+H+美股的各大互聯(lián)網(wǎng)券商中,東方財(cái)富與富途是各自主場(chǎng)的領(lǐng)頭羊,核心邏輯都是所處賽道足夠大、公司管理層足夠牛逼、基于互聯(lián)網(wǎng)基因和社交基因的用戶體驗(yàn)遠(yuǎn)超同行及傳統(tǒng)券商、具備核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

但是落實(shí)到具體投資,除了公司基本面外,估值也是重要的參考因素。以東方財(cái)富為對(duì)比公司,那么富途目前289億元的市值僅相當(dāng)于東方財(cái)富目前市值的14%,未來想象空間巨大!

看到這,或許有人會(huì)質(zhì)疑富途和東方財(cái)富只是碰巧受益于今年的牛市行情,未來的營(yíng)收成長(zhǎng)空間不足。那么問題來了,當(dāng)前這一輪牛市周期走完了嗎?目前看,還沒有走完,畢竟螞蟻集團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)等巨無霸都還沒有上市。

再者,雖然富途目前已經(jīng)徹底拉開了與直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距,但是這并不意味著富途的成長(zhǎng)已經(jīng)面臨天花板了。恰恰相反,富途的征程只是剛開始,未來的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)還有很多,比如正在大力發(fā)展的財(cái)富管理業(yè)務(wù)、大力發(fā)展的國際化戰(zhàn)略、以及未來可能成功申請(qǐng)到A股牌照等等。

從目前的市值和成長(zhǎng)性角度,富途比東方財(cái)富的性價(jià)比更高,畢竟富途目前的市值僅為289億元,而東方財(cái)富的市值已經(jīng)達(dá)到2110億元了。

其實(shí),兩家都是值得長(zhǎng)期持有的好公司,至于具體選擇哪一家,就是見仁見智、因人而異的事情了。

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