在OKEx情報(bào)局的上期文章中，我們閱讀了比爾、米勒的前三個(gè)觀點(diǎn)：對(duì)股市還會(huì)崩盤(pán)表示懷疑、股市上漲是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在發(fā)展以及暴跌時(shí)拋售符合人性，今天OKEx情報(bào)局繼續(xù)為大家?guī)?lái)公開(kāi)信的下半部分。

觀點(diǎn)4：不要與美聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)

在美國(guó)利率如此接近于零的情況下，2009年以后的樂(lè)觀情況不太可能重演，除非我們進(jìn)入一場(chǎng)通縮性蕭條——在國(guó)會(huì)幫助下，美聯(lián)儲(chǔ)正盡最大努力阻止此類(lèi)情況的發(fā)生。

因此，“不要與美聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)”成為市場(chǎng)共識(shí)。因?yàn)槊恳惠喤Ｊ卸际菑拿缆?lián)儲(chǔ)降息開(kāi)始的，而每一次熊市也是從美聯(lián)儲(chǔ)加息開(kāi)始的。美聯(lián)儲(chǔ)廢了九牛二虎之力，終結(jié)了2008年金融危機(jī)，而這一次，在2020年，他們的反應(yīng)迅速而有力，股市隨之聯(lián)動(dòng)。原因可以歸結(jié)為所謂的交換方程，MV=PQ：貨幣x流通速度=價(jià)格x數(shù)量，大約50年前，當(dāng)我還是一名經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)生時(shí)就學(xué)習(xí)了它。

新冠肺炎帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)崩潰，導(dǎo)致金融市場(chǎng)現(xiàn)金流枯竭，意味著V速度急劇下降，在其他條件不變情況下的，P或Q，或者兩者一起隨著V的下降而坍塌。

這里強(qiáng)調(diào)一下，PQ相當(dāng)于名義GDP。為力挽狂瀾，美聯(lián)儲(chǔ)以前所未有的速度擴(kuò)大貨幣供應(yīng)M，以遏制GDP的下降。這其中新發(fā)資金中的一部分已進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)與股市，這也讓經(jīng)濟(jì)在第二極度觸底反彈，還幫助提振了股市。

觀點(diǎn)5：經(jīng)濟(jì)正在好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)會(huì)在2021年Q2或Q3回到最高水平

我的朋友威爾·丹諾夫(Will Danoff)是美國(guó)最大的共同基金管理人，即富達(dá)對(duì)沖基金(Fidelity Contrafund)的管理者，掌舵超過(guò)25年間完勝市場(chǎng)，他開(kāi)心地說(shuō)，“就投資股票而言，情況正在好轉(zhuǎn)還是惡化?很明顯，他們顯然正在好轉(zhuǎn)，而且預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)”。

此外，高盛預(yù)計(jì)，第三季度GDP年化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為25%，到2021年則為5.8%。如果這個(gè)預(yù)測(cè)正確，那么GDP可能會(huì)在2021年第二季度或第三季度回到歷史最高水平。

觀點(diǎn)6：股票領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)4~6個(gè)月，一切都正在好轉(zhuǎn)

有些人認(rèn)為股市與經(jīng)濟(jì)正在脫節(jié)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常糟糕，未來(lái)可能會(huì)更糟糕，但股市卻在增長(zhǎng)。但是，他們這種觀點(diǎn)最大的問(wèn)題在于，數(shù)據(jù)反映的是過(guò)去，而股市則是對(duì)未來(lái)的展望。股市可以預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)，但經(jīng)濟(jì)不能預(yù)測(cè)股市，股票價(jià)格通常會(huì)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)4~6個(gè)月。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)已表示，他們數(shù)年內(nèi)都不會(huì)加息，利率對(duì)股價(jià)上漲沒(méi)有影響，考慮到通脹和利率水平，即便保守考慮，2021年市盈率也會(huì)保持在20倍左右。

觀點(diǎn)7：股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)真的脫鉤了嗎，未必，因?yàn)樗鼈兏静幌喔?

讓我們回到這個(gè)觀點(diǎn)，即所謂的股票與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫鉤”。為了說(shuō)股市是“脫鉤的”，你需要知道市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系是什么，人們似乎認(rèn)為，當(dāng)收益和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，股票會(huì)上漲;當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，股票會(huì)下跌。所以，簡(jiǎn)而言之，股票和經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)是正相關(guān)的。

但是，這種觀點(diǎn)根本沒(méi)有證據(jù)支撐。根據(jù)調(diào)查，1930-2019年股票與年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)系數(shù)為0.9，即不存在所謂的相關(guān)關(guān)系。如果以10年為單位進(jìn)行研究，還略為負(fù)值。

觀點(diǎn)8：股市可能會(huì)調(diào)整，做上漲的多頭，下跌的空頭

當(dāng)然，這并不意味著股市就此走牛，也不意味著即刻進(jìn)入熊市，牛還是熊，取決于未來(lái)會(huì)發(fā)生什么。帕特里奇(Partridge)是一位頭發(fā)花白的市場(chǎng)老手，綽號(hào)“老火雞”。一位年輕投資者告訴他，市場(chǎng)太瘋狂了，應(yīng)該拋售股票，以防回調(diào)。“老火雞”對(duì)此表示異議，當(dāng)被問(wèn)到為什么時(shí)，他不斷重復(fù)著說(shuō)：“現(xiàn)在是牛市，你知道的。”

對(duì)于現(xiàn)在的市場(chǎng)，正如喬治·索羅斯(George Soros)向我解釋的那樣：“你忘了一件很重要的事，做上漲的多頭，下跌的空頭。”

自3月下旬以來(lái)，股票一直在上漲。它們一直遵循著與2009年非常相似的模式：3月見(jiàn)底，連續(xù)兩個(gè)月反彈，盤(pán)整。2009年，它們繼續(xù)走高。我怎么想?“嗯，你知道這是牛市。”

”

Bill Miller，CFA

S&P 500 3130

2020年7月5日

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