根據(jù)上交所發(fā)布的科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引,科創(chuàng)板將重點(diǎn)推薦信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保和生物醫(yī)藥六大高新科技領(lǐng)域。其中,信息技術(shù)則包括:半導(dǎo)體和集成電路、電子信息、下一代信息網(wǎng)絡(luò)、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、新興軟件、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件等行業(yè)。

據(jù)公開(kāi)資料顯示,中科寒武紀(jì)經(jīng)營(yíng)范圍包括計(jì)算機(jī)系統(tǒng)服務(wù);軟件開(kāi)發(fā);銷(xiāo)售計(jì)算機(jī)軟件及輔助設(shè)備等。面向云、邊、端三大場(chǎng)景三類(lèi)芯片產(chǎn)品的布局和產(chǎn)業(yè)化探索,寒武紀(jì)目前已形成以云端智能芯片及加速卡、智能計(jì)算集群系統(tǒng)為主,終端智能處理器IP為輔的業(yè)務(wù)矩陣。

自今年3月向科創(chuàng)板遞交招股說(shuō)明書(shū)以來(lái),寒武紀(jì)的IPO進(jìn)程一直受到業(yè)內(nèi)關(guān)注。5月20日寒武紀(jì)披露IPO第二輪審核問(wèn)詢(xún)函,針對(duì)第一季度營(yíng)收、市場(chǎng)估值、知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)業(yè)務(wù)和智能計(jì)算集群系統(tǒng)等七大關(guān)鍵問(wèn)題向上交所作出回應(yīng)和補(bǔ)充說(shuō)明。

據(jù)本輪問(wèn)詢(xún)函信息,寒武紀(jì)2020年預(yù)計(jì)今年主營(yíng)業(yè)務(wù)將營(yíng)收6至9億人民幣。同時(shí),基于全年?duì)I收預(yù)測(cè),寒武紀(jì)的市場(chǎng)估值為192至342億元。

下面,我們就來(lái)了解下,一家企業(yè)的市場(chǎng)估值是如何計(jì)算的。

眾所周知,科創(chuàng)板除設(shè)置了以“市值”為核心的多套上市標(biāo)準(zhǔn),提供了市值與凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、收入、研發(fā)投入等指標(biāo)不同組合的5套上市標(biāo)準(zhǔn)外,還特別針對(duì)紅籌企業(yè)和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè),另行制定了2套上市標(biāo)準(zhǔn),共計(jì)7套標(biāo)準(zhǔn)供企業(yè)自主選擇。

幾種常見(jiàn)估值方法如下表所示:

從行業(yè)維度講,譬如信息技術(shù)和生物制藥類(lèi)公司,此類(lèi)公司的行業(yè)屬性決定了企業(yè)需要不斷進(jìn)行研發(fā)投入,在上市類(lèi)型中研發(fā)投入占比也專(zhuān)門(mén)成為了一個(gè)指標(biāo),但恰恰是研發(fā)投入怎么估值成為了難題。

由于研發(fā)支出大多被費(fèi)用化而非資本化,這就導(dǎo)致傳統(tǒng)PE、PB 估值方法的謹(jǐn)慎會(huì)計(jì)處理方式使得大量研發(fā)投入的公司賬面上的EPS、BPS等都會(huì)失真。即便是采用橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)的公司,也會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展階段不一樣以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)期的不同而降低可比性。

拿科創(chuàng)板已上市公司,分別屬于互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算、大數(shù)據(jù)服務(wù)行業(yè),以及生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的優(yōu)刻得和微芯生物舉例,若單從傳統(tǒng)的市盈率指標(biāo)來(lái)看,其上市首日的市盈率分別高達(dá)1454倍和1253倍,顯然毫無(wú)參考意義。也就是說(shuō),行業(yè)屬性特殊或者研發(fā)支出占比較高類(lèi)的公司估值方法必然是差異化的。

不同行業(yè)主要估值方法如下圖所示:

若從企業(yè)發(fā)展階段維度來(lái)講,各階段適用的估值方法也是有差異的。譬如,寒武紀(jì)所處的Fabless模式集成電路設(shè)計(jì)行業(yè),具有輕資產(chǎn)與高研發(fā)投入的特點(diǎn),且寒武紀(jì)尚且處于高速發(fā)展的初創(chuàng)期,盈利能力相對(duì)較差,市凈率、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)指標(biāo)無(wú)法有效反應(yīng)公司的創(chuàng)新研發(fā)能力、發(fā)展?jié)摿?、市?chǎng)聲譽(yù)等無(wú)形因素為公司帶來(lái)的附加價(jià)值。相比之下,采用市銷(xiāo)率指標(biāo)對(duì)公司進(jìn)行估值,既有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性,又能把握公司收益的質(zhì)量水平。

此次寒武紀(jì)基于市銷(xiāo)率進(jìn)行估值,選取了7家A股上市、同為Fabless模式集成電路設(shè)計(jì)業(yè),且主營(yíng)業(yè)務(wù)、毛利率與其相近的公司作為可比公司,最后給予公司2020年32倍-38倍市銷(xiāo)率的估值區(qū)間。同時(shí),基于對(duì)公司2020年6-9億元的收入預(yù)測(cè),估值的計(jì)算結(jié)果為192億元-342億元。

值得注意的是,回復(fù)函顯示,寒武紀(jì)云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增長(zhǎng),邊緣智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)也預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)規(guī)?；N(xiāo)售。同時(shí),在5G時(shí)代,寒武紀(jì)的核心技術(shù)有助于加速促進(jìn)邊緣計(jì)算與人工智能的融合應(yīng)用,進(jìn)一步延伸至智能駕駛、遠(yuǎn)程醫(yī)療、智能語(yǔ)音等多個(gè)領(lǐng)域。

此前便有私募基金經(jīng)理表示:“寒武紀(jì)的上市,有助于帶動(dòng)A股市場(chǎng)智能芯片整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的發(fā)展,形成A股市場(chǎng)的‘寒武紀(jì)概念股’。”所以,考慮到公司本身發(fā)展速度與大環(huán)境的有利加持,以及除去此次突發(fā)的新冠疫情對(duì)營(yíng)收帶來(lái)的不利影響,長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,此次寒武紀(jì)的估值不僅不貴,其實(shí)際價(jià)值或遠(yuǎn)超此次估值。

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