北京時(shí)間4月30日，“新經(jīng)濟(jì)服務(wù)第一股”36氪發(fā)布了2019財(cái)年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。從這份財(cái)報(bào)中可以看到幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

(1)17-19年，Non-GAAP下凈利潤皆為正值，公司連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)盈利;

(2)企業(yè)增值服務(wù)發(fā)展迅速，已成為公司最核心業(yè)務(wù);

(3)客戶商業(yè)化價(jià)值提升：在線廣告收入、企業(yè)增值服務(wù)客單價(jià)皆增加，尤其是企業(yè)增值服務(wù)客單價(jià)，同比增長近一倍。

持續(xù)盈利能力得到驗(yàn)證，客戶價(jià)值不斷提升

2019財(cái)年，36氪收入為人民幣6.56億元(約合9420萬美元)，與2018財(cái)年的人民幣2.99億元相比增長119.2%。

毛利為人民幣2.75億元(約合3950萬美元)，與去年同期的人民幣1.59億元相比增長73.4%。

經(jīng)調(diào)整的非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下(Non-GAAP)凈利潤為人民幣6530萬元(約合940萬美元)，相比去年同期的4560萬元增長43.0%。

Non-GAAP下，剔除股權(quán)激勵(lì)等非經(jīng)營性項(xiàng)目，從17到19年36氪均為盈利。

北京時(shí)間4月30日，“新經(jīng)濟(jì)服務(wù)第一股”36氪發(fā)布了2019財(cái)年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。從這份財(cái)報(bào)中可以看到幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

(1)17-19年，Non-GAAP下凈利潤皆為正值，公司連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)盈利;

(2)企業(yè)增值服務(wù)發(fā)展迅速，已成為公司最核心業(yè)務(wù);

(3)客戶商業(yè)化價(jià)值提升：在線廣告收入、企業(yè)增值服務(wù)客單價(jià)皆增加，尤其是企業(yè)增值服務(wù)客單價(jià)，同比增長近一倍。

營收快速增長的背后，是客戶商業(yè)化價(jià)值的不斷提升，新經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?，新?jīng)濟(jì)企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷發(fā)展壯大，并產(chǎn)生一系列協(xié)同發(fā)展的需求，36氪作為新經(jīng)濟(jì)服務(wù)領(lǐng)域的頭部品牌，也在不斷受益新經(jīng)濟(jì)規(guī)?？焖僭鲩L帶來的派生紅利，客戶商業(yè)化價(jià)值逐年提升。17-19年廣告客單價(jià)和企業(yè)服務(wù)客單價(jià)都在提升也印證了這一觀點(diǎn)，尤其是企業(yè)增值服務(wù)的客單價(jià)從18年的38.1萬元增長到19年的73.3萬元，實(shí)現(xiàn)了近翻倍的增長。

36氪客戶價(jià)值的另一個(gè)增量空間，源自其客戶范圍的網(wǎng)狀延伸，根據(jù)其業(yè)務(wù)概述，36氪主要服務(wù)初創(chuàng)企業(yè)、TMT巨頭、傳統(tǒng)企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者、地方政府、個(gè)人用戶六大新經(jīng)濟(jì)社群，除了做單獨(dú)社群內(nèi)的品牌營銷、企業(yè)服務(wù)之外，更為重要的是幫助不同社群間做資源和供需的連接。各個(gè)社群間在發(fā)展的過程中會(huì)天然產(chǎn)生彼此的需求，例如初創(chuàng)企業(yè)需要獲得投資機(jī)構(gòu)的投資、投資機(jī)構(gòu)也希望找到優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，大公司需要小公司幫助實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，小公司也希望融入大公司建立的生態(tài)實(shí)現(xiàn)融合發(fā)展，地方政府希望引入優(yōu)質(zhì)企業(yè)拉動(dòng)地方發(fā)展，創(chuàng)業(yè)公司也希望能獲得地方的優(yōu)惠政策以及落戶幫扶。在這個(gè)過程中，就像科斯在解釋企業(yè)規(guī)模時(shí)所說的，當(dāng)內(nèi)部的管理成本超過邊際點(diǎn)時(shí)，借助外部的分工是更高效的，36氪承擔(dān)的就是這樣一個(gè)擁有信息優(yōu)勢、資源優(yōu)勢的獨(dú)立平臺(tái)，在幫助各方節(jié)省交易成本的同時(shí)，也充分受益于六大社群之間業(yè)務(wù)交互所形成的蛛網(wǎng)所網(wǎng)進(jìn)的紅利。

值得注意的是，社群間的業(yè)務(wù)交互蛛網(wǎng)一旦形成，只會(huì)隨著時(shí)間推移，不斷的擴(kuò)大和自我強(qiáng)化，這背后是不同社群交互的日益密切以及用戶商業(yè)價(jià)值的持續(xù)提升，這也為36氪的新經(jīng)濟(jì)服務(wù)打開了更大的想象空間。

企業(yè)增值服務(wù)成為業(yè)績持續(xù)增長的發(fā)動(dòng)機(jī)

36氪的收入來源分為三類：線上廣告收入、企業(yè)增值服務(wù)收入和訂閱服務(wù)收入。

2019財(cái)年企業(yè)增值服務(wù)收入同比增速遠(yuǎn)超另外兩塊。2019財(cái)年36氪企業(yè)增值服務(wù)類收入為人民幣3.20億元(約合美元4590萬元),較去年同期增長218.7%;線上廣告類收入為人民幣2.83億元(約合美元4070萬元)，較去年同期增長63.1%;訂閱服務(wù)類收入為人民幣5270萬元(約合美元760萬元)，較去年同期增長110.2%。

2018年時(shí)36氪企業(yè)增值服務(wù)類收入占比僅為34%，2019財(cái)年已經(jīng)增長到了48.8%，企業(yè)增值服務(wù)已經(jīng)成為36氪營收的主要來源，這也被認(rèn)為是36氪已經(jīng)擺脫傳統(tǒng)媒體重度依賴廣告的盈利模式，借助企業(yè)服務(wù)拓寬營收天花板的重要數(shù)據(jù)佐證。

此外，從對(duì)總營收增長貢獻(xiàn)率角度來看，2018年，增值服務(wù)對(duì)總營收增長的貢獻(xiàn)度僅為32%左右，2019年，增值服務(wù)對(duì)總營收增長的貢獻(xiàn)率達(dá)61.5%左右，企業(yè)增值服務(wù)毫無疑問已經(jīng)成為了36氪業(yè)績增長的核心引擎。

在2019年財(cái)報(bào)電話會(huì)上，36氪CEO馮大剛也表示，剛剛進(jìn)行了四年來首次組織架構(gòu)的調(diào)整，在穩(wěn)定傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，將繼續(xù)大力加強(qiáng)對(duì)企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的探索。也就是說，傳統(tǒng)的在線廣告業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長，為36氪嘗試更多企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新提供了基本的營收保障，也讓其探索媒體和新經(jīng)濟(jì)服務(wù)的邊界有了更多可能。

打造增長飛輪，建立護(hù)城河

36氪的商業(yè)模式是一個(gè)閉環(huán)，由三個(gè)部分構(gòu)成：以內(nèi)容獲客，以服務(wù)變現(xiàn)，以數(shù)據(jù)反哺。

首先通過優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容進(jìn)行低成本獲客：36氪在2019年發(fā)布了近十萬篇內(nèi)容，截至2019年12月31日的十二個(gè)月期間的月均PV達(dá)到4.254億。優(yōu)質(zhì)且豐富的內(nèi)容締造了36氪在內(nèi)容領(lǐng)域的護(hù)城河，用戶粘性和品牌美譽(yù)度也因此提升，對(duì)后續(xù)業(yè)務(wù)最直接的好處就是，隨著這些企業(yè)的發(fā)展壯大，當(dāng)他們產(chǎn)生融資、品牌、獲客，以及內(nèi)外部持續(xù)創(chuàng)新需求的時(shí)候，很容易和很自然的會(huì)變成36氪的客戶，這也成就了36氪一個(gè)巨大的競爭優(yōu)勢：獲客成本遠(yuǎn)低于行業(yè)。

我們不妨再往后延伸一下，在這個(gè)過程中，36氪是存在獲客成本的嗎?從某種程度上來說，生產(chǎn)內(nèi)容的人力成本可以稱為其獲客成本，但這個(gè)獲客成本是一個(gè)相對(duì)固定的，并且隨著客戶數(shù)量的增加是邊際遞減的。那么36氪的客戶數(shù)量增長潛力在哪里?一方面36氪披露已經(jīng)擁有超80萬家的企業(yè)資源庫，但是深入服務(wù)的客戶只有幾千家，這個(gè)增量空間是十分可觀的;另一方面，36氪也在持續(xù)拓展地方站和海外站的布局，真正作為服務(wù)商走進(jìn)企業(yè)，而不只是定位于行業(yè)三方觀察者的媒體身份，這也有助于其持續(xù)的精準(zhǔn)獲客。

借助內(nèi)容實(shí)現(xiàn)了低成本獲客之后，36氪通過線上廣告、企業(yè)增值服務(wù)(線下活動(dòng)、創(chuàng)新咨詢、整合營銷)、用戶訂閱(個(gè)人訂閱、機(jī)構(gòu)投資者訂閱、企業(yè)訂閱)等服務(wù)進(jìn)行商業(yè)化，這一方面保證了其內(nèi)容的獨(dú)立性，另一方面也為36氪打開了企業(yè)服務(wù)市場，保證其業(yè)務(wù) 的可持續(xù)增長。

在進(jìn)行企業(yè)服務(wù)的過程中，36氪也能更加理解企業(yè)的業(yè)務(wù)和商業(yè)布局，幫助其更好地獲得商業(yè)洞察、進(jìn)行商業(yè)解讀，商業(yè)化的一部分收入也可以反哺投入到內(nèi)容生產(chǎn)中，進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)容的質(zhì)量和覆蓋度，強(qiáng)化了其內(nèi)容生產(chǎn)能力，進(jìn)而進(jìn)一步吸引新客戶的進(jìn)入。

在客戶服務(wù)的過程中持續(xù)積累行業(yè)資源、建立內(nèi)容資源庫，不斷豐富的內(nèi)容資源支持持續(xù)的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的產(chǎn)出，優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容又能進(jìn)一步吸引新的客戶，進(jìn)一步拓寬企業(yè)服務(wù)能力……

這就像一個(gè)飛輪，只要轉(zhuǎn)起來就不會(huì)輕易停下來。

估值處于低位

縱向來看，36氪當(dāng)前市值1.67億美元，相比上市時(shí)已有較大幅度折價(jià)。

橫向?qū)Ρ葋砜矗?6氪的交易倍數(shù)(trading multiples)，如市盈率、企業(yè)價(jià)值/收入，仍處于較低水平。

援引S&P Capital IQ數(shù)據(jù)，選取三類可比公司：中國互聯(lián)網(wǎng)垂直領(lǐng)域領(lǐng)先者、中國優(yōu)質(zhì)內(nèi)容提供商和全球財(cái)經(jīng)內(nèi)容及服務(wù)企業(yè)，由于高成長性的公司盈利規(guī)模有限，有些可比公司尚未盈利，以企業(yè)價(jià)值/收入為首選參考的交易倍數(shù)。

注：

“nm”代表無意義，即數(shù)值為負(fù)數(shù)

計(jì)算調(diào)整后市盈率時(shí)，使用調(diào)整后凈利潤，即不含股權(quán)激勵(lì)等非經(jīng)營性項(xiàng)目的凈利潤，反映公司經(jīng)營產(chǎn)生的凈利潤情況。

可以看出，36氪的企業(yè)價(jià)值/收入倍數(shù)遠(yuǎn)低于三類可比公司的交易倍數(shù)，市盈率也基本低于三類可比公司的市盈率。考慮到36氪所處新經(jīng)濟(jì)服務(wù)行業(yè)的增長空間，以及行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺性，整體來看，36氪估值仍處于低位。

管理層對(duì)公司經(jīng)營具備信心

北京時(shí)間5月7日，36氪經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)授權(quán)發(fā)布了一份股票回購計(jì)劃，公告稱公司計(jì)劃回購不超過1,000,000股美國存托憑證(ADS)，每ADS代表25股公司普通股，股份回購將在公開市場上按現(xiàn)行市價(jià)或通過其他法律許可的方式進(jìn)行，回購計(jì)劃將在2020年第一季度財(cái)報(bào)發(fā)布之后或在2020年6月30日之前，根據(jù)相關(guān)規(guī)則和交易政策，開始執(zhí)行。

6日，36氪首席執(zhí)行官馮大剛、首席財(cái)務(wù)官梁繼紅、首席內(nèi)容官李洋以及公司部分其他員工，還以書面形式承諾在鎖定期滿后進(jìn)行額外的180天的禁售限制延長。

這兩個(gè)動(dòng)作都說明公司管理層對(duì)公司經(jīng)營的信心，而市場也對(duì)本次動(dòng)作報(bào)以了積極的回應(yīng)，公告發(fā)布之后36氪的股價(jià)也開始了逐步的反彈。

新經(jīng)濟(jì)是朝陽行業(yè)，36氪能做的事還有很多

2014年，“新經(jīng)濟(jì)”首次寫入當(dāng)年的《政府工作報(bào)告》，此后新經(jīng)濟(jì)在中國迎來了空前的發(fā)展機(jī)遇。

根據(jù)CIC報(bào)告，中國以新經(jīng)濟(jì)為重點(diǎn)的商業(yè)服務(wù)市場規(guī)模已經(jīng)從2015年的80億美元大幅增長至2019年的250億美元，復(fù)合年增長率約為33.0%，預(yù)計(jì)到2024年將達(dá)到680億美元。

36氪是國內(nèi)最早洞悉新經(jīng)濟(jì)這一發(fā)展趨勢的平臺(tái)之一，并探索出了一條基于媒體優(yōu)勢的企業(yè)服務(wù)之路。在新經(jīng)濟(jì)服務(wù)領(lǐng)域，36氪可以說是探路者，這也使得其上市時(shí)缺少對(duì)標(biāo)企業(yè)，整個(gè)資本市場、特別是海外市場對(duì)其認(rèn)知需要一段過程，這也是市場對(duì)36氪估值相對(duì)克制的一個(gè)原因，但是隨著36氪營收和業(yè)務(wù)版圖的持續(xù)展開，整個(gè)新經(jīng)濟(jì)服務(wù)市場的定義也有望被進(jìn)一步豐富。

日前，在參加青島市政府主辦的2020青島·全球創(chuàng)投風(fēng)投大會(huì)時(shí)，36氪CEO馮大剛表示，36氪一直在基于自己的核心資源、擁有比較優(yōu)勢的能力進(jìn)行創(chuàng)新，比如疫情期間，36氪借助線上直播的形式，幫助資深投資人、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、C端潛在用戶實(shí)現(xiàn)有效的連接。跟全國各地地方政府合作，推出“云上招商系列服務(wù)”，包括云峰會(huì)、云簽約、云答疑、云政策解讀等形式，截至目前已成功舉辦21場;推出了8分鐘發(fā)布會(huì)，通過緊密的環(huán)節(jié)設(shè)置和互動(dòng)，在8分鐘里展現(xiàn)創(chuàng)始人、客戶、合作方、行業(yè)分析師等多重視角的對(duì)話，幫助企業(yè)集中展示核心價(jià)值。

對(duì)于企業(yè)面臨的線下獲客成本高企、缺少線上優(yōu)質(zhì)獲客渠道的問題，36氪也在打磨產(chǎn)品，借助“原創(chuàng)+PGC+UGC+優(yōu)質(zhì)流量+站外合作”的方式，搭建商業(yè)直播生態(tài)，幫助解決B端企業(yè)曝光難等問題，在提升傳播邊界同時(shí)，降低獲客成本。

36氪還在3月初上線了“中概股”頻道，希望能夠通過更扎實(shí)的內(nèi)容，覆蓋新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域企業(yè)的全生命周期，打通一二級(jí)市場的信息、資源和業(yè)務(wù)連接，助力更多機(jī)構(gòu)和個(gè)體讀懂新經(jīng)濟(jì)，幫助新經(jīng)濟(jì)企業(yè)傳遞更全面的聲音。

可以看出，錨定新經(jīng)濟(jì)服務(wù)的36氪，也在跟隨新經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展持續(xù)地進(jìn)行著創(chuàng)新，至于未來，36氪能做的也許還有更多。

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