市場(chǎng)還沒認(rèn)識(shí)到華米的變化。

過去，華米一直作為小米生態(tài)鏈公司為大家熟知。

但3月13日發(fā)布的華米科技(NYSE:HMI)2019第四季度及全年財(cái)報(bào)，讓我們不得不重新審視華米，和我們過去的認(rèn)知相比，華米已經(jīng)發(fā)生了發(fā)生了全方位的變化。

從產(chǎn)品上講，華米通過完成自有品牌AMAZFIT產(chǎn)品線布局，實(shí)現(xiàn)從目標(biāo)用戶、品牌調(diào)性與產(chǎn)品定位等領(lǐng)域全方位的重塑，再造了一個(gè)“新華米”。同時(shí)，對(duì)海外市場(chǎng)渠道的開拓，也加速了其國(guó)際化的進(jìn)程。

與此同時(shí)，華米的戰(zhàn)略從可穿戴設(shè)備進(jìn)一步延伸到了健康領(lǐng)域。下沉健康產(chǎn)業(yè)，一方面加深了華米對(duì)健康場(chǎng)景的優(yōu)勢(shì)，形成了更穩(wěn)固的護(hù)城河。另一方面，基于海量用戶數(shù)據(jù)的積累，和深刻的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知，華米科技數(shù)據(jù)商業(yè)化服務(wù)的天花板也正在打開。

但市場(chǎng)并未充分認(rèn)識(shí)到華米的變化。目前華米市值只有8.58億美元，按2019年凈利潤(rùn)算，市盈率只有9.43倍。

事實(shí)上，當(dāng)華米通過自有品牌完成可穿戴硬件市場(chǎng)整體布局，資本市場(chǎng)對(duì)其估值邏輯將從一家小米生態(tài)鏈公司變成高速成長(zhǎng)消費(fèi)品公司。而當(dāng)資本市場(chǎng)對(duì)華米的定位發(fā)生變化，其健康領(lǐng)域的布局也將在估值上得到積極反應(yīng)。

從這個(gè)角度來說，華米的價(jià)值被低估了。

/ 01 /華米“雙翼齊飛”

華米的高增長(zhǎng)還在持續(xù)。

2019年四季度，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)21.11億元，同比增幅為72.4%。這是華米連續(xù)第二個(gè)季度收入增速保持在70%以上。

三、四季度的優(yōu)異表現(xiàn)，也讓華米全年業(yè)績(jī)十分亮眼。華米全年?duì)I收達(dá)58.12億元，較2018年增長(zhǎng)59.4%;全年調(diào)整后的凈利潤(rùn)為6.30億元，同比增長(zhǎng)32.8%。

華米的高增長(zhǎng)，得益于小米系產(chǎn)品與自有品牌AMAZFIT雙引擎的共同發(fā)力。

其中，小米系產(chǎn)品(包括小米手環(huán)、體重秤、體脂秤)定位為用戶更廣泛的全民品牌;自有品牌AMAZFIT相當(dāng)于二次創(chuàng)業(yè)，其擺脫價(jià)格的限制，定位探索前沿科技，更專注于運(yùn)動(dòng)、醫(yī)療健康以及時(shí)尚外觀設(shè)計(jì)，全力以赴沖刺中高端智能穿戴市場(chǎng)，補(bǔ)全了原有小米系產(chǎn)品沒有覆蓋的中高端市場(chǎng)。

換句話說，華米一邊用“高性價(jià)比、全民爆款”的小米系產(chǎn)品維持手環(huán)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，而AMAZFIT則主攻正處于高增長(zhǎng)環(huán)境的智能手表市場(chǎng)。而對(duì)增量市場(chǎng)的覆蓋，也將為華米帶來銷量的持續(xù)增長(zhǎng)。

過去幾年，整個(gè)可穿戴設(shè)備市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2014年到2018年全球可穿戴設(shè)備出貨量復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)56.4%。2019年的出貨量預(yù)計(jì)達(dá)到3.052億臺(tái)，增長(zhǎng)71.4%。

在一個(gè)高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，頭部公司會(huì)成為最大受益者。小米作為全球第二大智能可穿戴品牌，市場(chǎng)本身的高速增長(zhǎng)，直接帶動(dòng)小米系產(chǎn)品收入增長(zhǎng)。

除了小米系產(chǎn)品外，華米的自有品牌也增長(zhǎng)迅速。核心原因是，華米在2019年加強(qiáng)了產(chǎn)品線的完善與國(guó)際渠道的建設(shè)。

目前AMAZFIT的銷售已擴(kuò)展到70多個(gè)國(guó)家，擁有137個(gè)渠道客戶，并在第四季度進(jìn)入了歐盟、印度、泰國(guó)、俄羅斯等國(guó)的主要消費(fèi)電子渠道。

根據(jù)IDC的報(bào)告，2019年第四季度，AMAZFIT品牌在印度、印尼和西班牙智能手表市場(chǎng)份額排名第一，在俄羅斯和中國(guó)(成人)智能手表排名第三。而在包括法國(guó)、德國(guó)、意大利、西班牙和英國(guó)的西歐市場(chǎng)，出貨量增長(zhǎng)了440.1%。

可以說，得益于國(guó)際化渠道的打通，AMAZFIT正在快速成長(zhǎng)中。

/ 02 /健康，撐起華米未來半邊天

如果說，小米手環(huán)將華米帶入公眾視野。那么 AMAZFIT則意味著華米的未來。因?yàn)锳MAZFIT背后承載著華米在健康領(lǐng)域的野心。

去年年底，華米將公司使命正式升級(jí)為“科技連接健康”，并進(jìn)一步落地了“芯+端+云”戰(zhàn)略。

之所以有這個(gè)戰(zhàn)略，一個(gè)很重要的原因是，純粹的硬件銷售，已經(jīng)很難在智能時(shí)代滿足用戶的需求。華米以智能硬件為基礎(chǔ)場(chǎng)景，配以自主研發(fā)的AI芯片，使其具備AI健康醫(yī)療的監(jiān)測(cè)能力，并最終通過云服務(wù)，完成用戶服務(wù)的閉環(huán)。

三者中，AI芯片既是打通整個(gè)用戶服務(wù)體系的核心，也是華米領(lǐng)先于行業(yè)競(jìng)品的地方。

2018年9月，華米發(fā)布了全球智能可穿戴領(lǐng)域第一顆人工智能芯片“黃山 1 號(hào)”;去年6月，華米宣布“黃山1號(hào)”正式搭載 Amazfit 米動(dòng)健康手表上市，這是第一款采用該芯片的量產(chǎn)產(chǎn)品，通過其內(nèi)置的 RealBeats AI 生物數(shù)據(jù)引擎等算法，承載著生物特征本地識(shí)別、ECG心律不齊本地實(shí)時(shí)甄別等功能。

目前華米的下一代AI芯片“黃山2號(hào)”已初步設(shè)計(jì)完成，其較上一代更加智能，且擁有更多的健康相關(guān)功能，計(jì)劃將在年內(nèi)大規(guī)模量產(chǎn)。

與傳統(tǒng)芯片相比，華米的AI芯片內(nèi)置了AI生物數(shù)據(jù)引擎，可以實(shí)現(xiàn)生物特征的實(shí)時(shí)識(shí)別，并通過讀取ECG和PPG信號(hào)進(jìn)行判斷，身體里面的數(shù)據(jù)是否正常，并把數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)本地反饋給用戶。

數(shù)據(jù)傳輸效率的提高，使華米的場(chǎng)景延伸更加游刃有余。目前華米已經(jīng)突破原有智能穿戴品類，向與健康關(guān)聯(lián)度更強(qiáng)的運(yùn)動(dòng)品類滲透。

今年1月份，在美國(guó)拉斯維加斯CES 2020國(guó)際消費(fèi)電子展上，AMAZFIT除了繼續(xù)豐富智能手表生產(chǎn)線，推出全新的戶外智能手表Amazfit T-Rex，并且升級(jí)基礎(chǔ)智能手表Amazfit Bip S之外，還進(jìn)入了更多的品類：TWS運(yùn)動(dòng)心率耳機(jī)Amazfit PowerBuds、智能睡眠耳塞Amazfit ZenBuds、智能家庭健身房Amazfit HomeStudio和家用全折疊智能跑步機(jī)Amazfit AirRun。

基于品類擴(kuò)張，華米已經(jīng)構(gòu)建了一個(gè)由智能手環(huán)、智能手表、運(yùn)動(dòng)耳機(jī)等可穿戴終端，以及和運(yùn)動(dòng)、健康相關(guān)的跑步機(jī)、體重秤、體脂秤、鞋服周邊等組成的、全面的“運(yùn)動(dòng)+健康”生態(tài)系統(tǒng)。目前，華米的醫(yī)學(xué)和研究團(tuán)隊(duì)也已組建完成，開始提供米動(dòng)健康VIP服務(wù)。

拉長(zhǎng)周期看，“芯+端+云”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，對(duì)華米意義重大。

一方面，華米從智能硬件成功切入健康產(chǎn)業(yè)。這是一個(gè)十萬億級(jí)的巨大產(chǎn)業(yè)。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和企業(yè)戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018 年中國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模已經(jīng)突破7萬億元。其中，移動(dòng)健康醫(yī)療賽道也有至少百億量級(jí)。

另一方面，軟硬件的打通，意味著華米不再是一家簡(jiǎn)單的智能硬件企業(yè)，而是完全有能力基于芯片、設(shè)備端、云技術(shù)，將硬件開發(fā)、軟件體驗(yàn)有機(jī)結(jié)合在一起，并擁有強(qiáng)大數(shù)據(jù)獲取、分析能力的綜合型科技公司。

目前，華米科技已經(jīng)成為全球最大的人體運(yùn)動(dòng)和健康大數(shù)據(jù)公司。過去幾年，華米記錄總睡眠 70 億晚，累計(jì)心率監(jiān)測(cè) 211 億小時(shí)，累計(jì) ECG 心電圖數(shù)據(jù)量 1489 萬次。

海量的數(shù)據(jù)，為華米的未來打下基礎(chǔ)——賣出更多設(shè)備，積累更多數(shù)據(jù)，企業(yè)也可以因此獲得更強(qiáng)的服務(wù)能力。

考慮到智能硬件的競(jìng)爭(zhēng)最終會(huì)走向差異化，與其他單薄的智能硬件公司或大數(shù)據(jù)企業(yè)不同，華米通過芯片、智能硬件、云服務(wù)的三駕馬車，已經(jīng)華米形成了一種牢不可破的商業(yè)閉環(huán)，并構(gòu)筑了相當(dāng)高的行業(yè)壁壘。

/ 03 /被低估的華米

過去一年，華米發(fā)生了巨大的變化。但事實(shí)上，市場(chǎng)并未充分認(rèn)識(shí)到華米的變化。目前華米市值只有8.58億美元，按2019年凈利潤(rùn)算，市盈率只有9.43倍。

人說投資最終賺的是預(yù)期差的錢。從這個(gè)角度來說，在華米這家公司上存在這樣的機(jī)會(huì)。

自有品牌的崛起，將徹底改變投資人對(duì)華米的估值邏輯，即從小米生態(tài)鏈公司變成高速成長(zhǎng)的消費(fèi)公司，進(jìn)而帶來價(jià)值重估。估值提升的邏輯主要有三點(diǎn)：

第一，作為一家增長(zhǎng)超50%的消費(fèi)品公司，華米不應(yīng)該只有不到10倍市盈率。即使在港股市場(chǎng)，小米股價(jià)跌至最低的8塊多，其市盈率也在15倍以上。

第二，可穿戴市場(chǎng)是一個(gè)高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，華米在這個(gè)領(lǐng)域目前處于不錯(cuò)的位置。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，全球可穿戴設(shè)備出貨量從2014年到2018年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為56.4%，2019年的出貨量預(yù)計(jì)達(dá)到3.052億臺(tái)，增長(zhǎng)71.4%。換句話說，可穿戴設(shè)備已經(jīng)是一個(gè)極其重要的消費(fèi)品類。

其中，小米作為全球第二大、國(guó)內(nèi)第一大智能可穿戴品牌，其絕大部分可穿戴產(chǎn)品都來自華米。這還不算，華米自有品牌銷量還在快速增長(zhǎng)。

第三，隨著自有品牌的渠道和產(chǎn)品線全面鋪開，華米自有品牌收入占比提高是大概率事件。根據(jù)華米CEO黃汪在二季度電話會(huì)議里透露，華米自有品牌比小米系產(chǎn)品的毛利率高10%。換句話說，華米的毛利率有望在未來持續(xù)提升。

當(dāng)資本市場(chǎng)對(duì)華米的定位發(fā)生變化，其健康領(lǐng)域的布局也將在估值上得到積極反應(yīng)。

一家大健康大數(shù)據(jù)公司的價(jià)值有多大?我們可以參考下谷歌收購(gòu)健身追蹤器公司Fitbit。

去年11月，谷歌以21億美元收購(gòu)健身追蹤器公司Fitbit，估值接近2個(gè)半的華米。作為智能可穿戴設(shè)備的早期開拓者，盡管Fitbit營(yíng)收規(guī)模高于華米，但無論是成長(zhǎng)性和盈利能力，均不及華米。

2019財(cái)年第四季度，F(xiàn)itbit營(yíng)收為5.02億美元，同比下跌12.09%。歸屬于母公司普通股股東凈利潤(rùn)為-1.21億美元，同比下降886.07%。

從這個(gè)角度來說，華米的價(jià)值被顯著低估。事實(shí)上，華米被低估的事情，已經(jīng)在資本市場(chǎng)得到部分認(rèn)同。去年年中開始，華米的股價(jià)從7.27美元上漲到現(xiàn)在的14美元，漲幅近一倍。

不出意外，預(yù)期差修正帶來華米價(jià)值重估的故事，還將在二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)上演。

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